中國為什么會長期保持經(jīng)常項目盈余
首要的也是比較通行的一個解釋是儲蓄投資缺口。與美國相比，中國的投資率很高，而儲蓄率更高。尤其是上世紀90年代中期以后，中國的儲蓄率一直比投資率還高。在90年代中期以前，除去個別年份，中國的經(jīng)常項目大體是平衡的。只是在1994年后經(jīng)常項目開始出現(xiàn)盈余趨勢，大規(guī)模的經(jīng)常項目盈余是新近出現(xiàn)的現(xiàn)象。有研究顯示，在經(jīng)常項目盈余與儲蓄投資缺口間存在比較強的相關性和聯(lián)動關系，但仍然不能輕易下結論說中國的儲蓄投資缺口造成了經(jīng)常項目盈余。如果儲蓄投資缺口確實是一個原因，由于儲蓄投資缺口是結構性的，中國的經(jīng)常項目盈余就很難快速消失。
二是國內(nèi)和全球經(jīng)濟周期的影響。中國在經(jīng)濟衰退時容易出現(xiàn)經(jīng)常項目盈余，而在經(jīng)濟過熱時出現(xiàn)經(jīng)常項目赤字。中國1993年，也是1990年以來僅有的一次經(jīng)常項目赤字，明顯是經(jīng)濟過熱的結果。當時GDP增長率達到14%，固定資產(chǎn)投資增長達到61.8% 。1997年中國經(jīng)濟進入衰退期。結果1997年到1999年進口需求很小。大約在同一個時期，由于亞洲金融危機及其后的影響，對中國出口的需求也十分小。因此，在那段時間，中國的經(jīng)常項目盈余不是很大，凈出口增長率也很低。2006年，中國國內(nèi)經(jīng)濟過熱，同2005年相比，中國的經(jīng)常項目順差的增長速度不應該很高。
三是政府的出口鼓勵政策，包括外匯自求平衡的限制政策、匯率政策和退稅政策。在改革開放早期，為了避免由于過度借貸和持續(xù)貿(mào)易赤字導致國際支付危機，政府要求外國投資者保證重要的外國投資項目做到外匯自求平衡。換句話說，F(xiàn)DI必須是出口導向的。因此，引入FDI的同時，貿(mào)易赤字也縮減。另外，中國的匯率政策也是貿(mào)易盈余和經(jīng)常項目盈余導向的。在亞洲金融危機以前，中國的匯率是以出口生產(chǎn)成本為基礎確定的，目的是要保持出口的競爭力。在亞洲金融危機期間，人民幣匯率盯住美元。2005年7月，取消盯住政策。但是不要夸大匯率對于經(jīng)常項目的影響。1994年人民幣貶值并沒有明顯推動出口增長，亞洲金融危機期間人民幣對主要貨幣的重新估值也沒有明顯減少中國的出口。1997年，為了支持人民幣的“不貶值”政策，我曾經(jīng)指出“中國出口中外資比重高達57%，貶值對出口形成的競爭優(yōu)勢很快會被進口原料價格的上升所抵消”。同一邏輯也可以用來支持人民幣應該升值的論點。此外在中國，出口退稅成為推動出口的一項十分有效的工具。如果稅率制定合乎一定原則，出口退稅本身并不構成對出口的優(yōu)惠政策。但在中國，出口退稅往往被過度使用，同時在實踐中還出了很多問題。許多公司僅僅是為了獲得出口退稅而出口，與此相關的詐騙活動也十分猖獗。
四是中國在國際分工中所處的位置。近年來，隨著國際生產(chǎn)網(wǎng)絡的發(fā)展，加工貿(mào)易在發(fā)展中國家開始占據(jù)越來越重要的地位。鼓勵加工貿(mào)易的政策進一步推動中國融入國際生產(chǎn)網(wǎng)絡。中國的比較優(yōu)勢和外資的主導作用決定了中國在國際生產(chǎn)網(wǎng)絡的價值鏈條中所扮演的加工者和組裝者的角色。中國在國際生產(chǎn)網(wǎng)絡價值鏈中的這種地位決定了加工貿(mào)易必然是創(chuàng)造貿(mào)易順差的貿(mào)易。隨著加工貿(mào)易在中國貿(mào)易中所占份額的不斷上升，中國經(jīng)常項目盈余必然持續(xù)增長。2005年，中國的貿(mào)易總額超過了1萬億美元,占GDP的70%。同時，在中國7600億美元的總出口中，加工貿(mào)易占到54.6%，其中外商企業(yè)在加工貿(mào)易中的份額占到80%多。在1020億美元貿(mào)易盈余中，570億美元是外商企業(yè)創(chuàng)造的，1400億美元是加工貿(mào)易創(chuàng)造的。中國加入世貿(mào)組織之后，來自跨國公司的FDI在同國際生產(chǎn)網(wǎng)絡相關性較低的資本密集型行業(yè)的投入逐漸增加，如：重化工業(yè)、大型基礎設施建設、高科技產(chǎn)業(yè)和服務業(yè)。同時，跨國公司越來越多地針對中國國內(nèi)市場進行生產(chǎn)。這些新變化可能會給中國的貿(mào)易格局帶來新變化。但是，中國加工貿(mào)易占據(jù)主導地位的狀況不大可能在近期發(fā)生重要改變。
總之，中國經(jīng)常項目盈余的原因可以歸結為四方面，即：儲蓄投資缺口、國內(nèi)和國際經(jīng)濟周期的綜合影響、政府的出口導向政策和中國在全球分工中特別是國際生產(chǎn)網(wǎng)絡中的特殊地位。由于中國自1990年以來的貿(mào)易順差，特別是近幾年來急劇增加的貿(mào)易順差既有短期、周期性原因，也有長期、結構性原因，因此，實現(xiàn)經(jīng)常項目基本平衡需要有綜合治理措施，也不可能一蹴而就。
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