編者按：2007年即將過去，新的一年即將來臨，全國上下正在興起學習貫徹黨的十七大精神熱潮，中央經(jīng)濟工作會議又剛剛開過。值此之際，本報分三至四期推出“圓桌對話”欄目，用通版集約報道的方式，盤點2007年經(jīng)濟金融重點工作和亮點，對2008年經(jīng)濟和金融熱點、重點工作進行展望，特別是對如何做好這些重點工作建言獻策。
為此，我們約請了一批專家學者和從事這方面實際工作的領導者，請他們發(fā)表見解。真理的燧石只有在敲打中才能迸發(fā)出火花，各種觀點的碰撞，能產(chǎn)生更高級的智慧，能從不同角度和方面完善對事物的判斷和認識，這也是我們所說的“依托專家，面向大眾”。我們以此種方式來深入貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神。
加強改善宏觀調控 實施從緊貨幣政策
專家連線
實施從緊的貨幣政策既是機會又是挑戰(zhàn)
金融學家曹爾階：
中央經(jīng)濟工作會議提出2008年將實施從緊的貨幣政策，說明政策的著力點已經(jīng)轉移到貨幣方面，這對于經(jīng)濟和金融來說，既是機會，又是挑戰(zhàn)。
首先，實施從緊的貨幣政策，不僅是要“嚴格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏”，還有一個大力發(fā)展資本市場、擴大直接融資比重的問題。
現(xiàn)在的主要矛盾銀行貸款的比重已經(jīng)過大，企業(yè)直接融資比重過小。資本市場和虛擬經(jīng)濟能不能發(fā)展，不僅導致金融改革的滯后，其直接后果是一切過剩的流動性都卡在銀行的瓶頸上，表現(xiàn)為巨額的存差。因此必須大力發(fā)展資本市場，擴大直接融資比重。這正是中央經(jīng)濟工作會議明確要求“深化金融體制改革，構建現(xiàn)代金融體系，加強和改進金融監(jiān)管，防范金融風險”的要旨所在。
只有發(fā)展結構齊全的金融市場，有了豐富的金融商品，真正開拓出流動性的需求，才能把銀行方面的貨幣調動到資本市場上來，在更大范圍內用發(fā)展虛擬經(jīng)濟疏解過剩的流動性。
第二，實施從緊的貨幣政策，中央要求“控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模和擴大消費需求”。不僅有“嚴格控制新開工項目，防止投資反彈，促使經(jīng)濟增長保持在合理水平”的問題，還有一個如何運用投資來滿足消費，培育消費，充分用好流動性的問題。
中國正在實施“十一五”規(guī)劃，投資有旺盛的需求，但是分析今年前10個月固定投資的數(shù)據(jù)，中央項目投資同比只增長13.8%，地方項目投資卻增長28.6%，其中可能存在著高污染高耗能行業(yè)投資的高速增長勢頭。對于那些“高污染高耗能行業(yè)投資”、地方政府盲目建開發(fā)區(qū)的行政主導性投資，確實要防止投資反彈。但是，對于有利于民生、有利于滿足現(xiàn)實的消費結構升級、有利于培育未來的消費能力、有利于建設和諧社會、有利于用好流動性，應當放手支持。
同時要看到，投資與消費又是互相聯(lián)系的。中國居民收入水平提高，消費結構升級的需求很旺，需要加快住房和某些公共設施的建設，引導居民的消費升級。政府提出增加廉租房建設，保障民生住房的供給，是滿足居住消費的正當途徑。中央強調改善民生政策，政府將加快教育、就業(yè)、社會保障、收入分配、衛(wèi)生、住房保障等方面的建設，加強公共服務體系建設，也需要有適當?shù)耐顿Y增長，擴大這方面的消費。
第三，實施從緊的貨幣政策，要“防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”，同時要“理順價格體系”，表明政府已下決心使資源價格市場化。今后，不少重要產(chǎn)品將難以避免價格的上漲，這很可能會加劇通脹和通脹預期，居民可能要適應一個時期溫和的通脹。這對于加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、走中國特色新興工業(yè)化道路，將是十分必要的。
第四，最近這一時期的流動性過剩，主要同日益龐大的貿易順差及資本賬戶盈余有關。在資本項下貨幣不能實現(xiàn)自由兌換的一段時間內，流動性過剩的問題很難從根本上得到解決。因而，加快金融改革，創(chuàng)造條件實行資本項目下的貨幣自由兌換，已經(jīng)到了真正應該考慮的時刻。
記者訪談
加大緊縮力度的同時應注意調整結構
12月5日結束的中央經(jīng)濟工作會議提出，明年將實施從緊的貨幣政策。這是中國近10年來首次提出從緊的貨幣政策，如何看待這一明確表態(tài)，中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇教授接受本報專訪，闡述了他的個人觀點。
記者：在中央經(jīng)濟工作會議召開之前，央行在年內已先后5次加息，9次提高法定存款準備金率，同時通過央行票據(jù)、特別國債等手段加大流動性回收力度。此外，央行還積極運用了“窗口指導”、特種存款等輔助性手段。在今年諸多措施出臺之后，為什么本次會議仍然明確強調明年要實施從緊的貨幣政策呢？
郭田勇：雖然今年以來，央行已經(jīng)采取了不少措施應對流動性過剩的問題。但就生成機制而言，社會流動性有可能是未來較長一段時間的常態(tài)，這就勢必成為引發(fā)銀行信貸擴張、物價及資產(chǎn)價格上漲的根源，并有可能推動經(jīng)濟由偏快走向過熱。因此，中央經(jīng)濟工作會議明確提出了“兩防”(防止經(jīng)濟由偏快走向過熱，防止物價由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通脹)，并要求進一步加大貨幣政策在宏觀調控中的作用、實施從緊的貨幣政策。
由此看來，央行日前第十次上調存款準備金率，調整幅度為1個百分點，打破了以往每次只調0.5個百分點的慣性，這既是對此次中央經(jīng)濟工作會議精神的有力貫徹，也顯示了央行緊縮貨幣的決心。同時，由于每年年初銀行貸款一般會增長較快，因此，央行選擇12月25日開始上調準備金率，將有利于抑制明年初的銀行放貸沖動，以保證2008年的經(jīng)濟工作有一個健康平穩(wěn)的開局。
記者：央行所采用的緊縮措施確實可以在總量上控制貨幣的供應量，但由于當前國內流動性過剩呈現(xiàn)出一定的特殊性，您認為在具體操作過程中還應當注意什么問題呢？
郭田勇：目前，國內所出現(xiàn)的流動性過剩具有結構性的特點：一方面，在股市、房市等投機氛圍強烈的環(huán)境中，資金十分充裕。大量的資金涌入房市和股市，尋求快速的套利機會，帶來了資產(chǎn)價格的持續(xù)高企。另一方面，創(chuàng)業(yè)環(huán)境中流動性嚴重不足。由于我國創(chuàng)業(yè)環(huán)境不夠完善，農(nóng)村配套設施尚未建立，資金不愿意流向中小企業(yè)和農(nóng)村，以致中小企業(yè)和新農(nóng)村建設融資難問題“濤聲依舊”。
因此，我們應注意到當前流動性過剩的結構性特點，保持貨幣政策的靈活性和彈性，在采取緊縮措施同時避免"一刀切"所帶來的"殃及無辜"問題，實現(xiàn)既可以有效治理流動性過剩，又能夠滿足中小企業(yè)和農(nóng)村地區(qū)融資需求的目的。例如，可將金融機構對小企業(yè)貸款的計劃單獨管理，以區(qū)別對待；在提高存款準備金率的同時加以發(fā)行定向央票和提高利率來改善宏觀經(jīng)濟中的結構性問題，針對不同銀行的貸款投向發(fā)行定向央票，從源頭控制住流動性向過熱部門聚集；同時提高利率，尤其是存款利率來減緩"儲蓄搬家"，壓縮過熱部門的利潤空間；通過窗口指導，促使商業(yè)銀行改變信貸投向結構，將過剩的流動性用于大力開發(fā)中小企業(yè)和農(nóng)村信貸市場。
從緊貨幣政策要內外兼顧
流動性過剩是當前宏觀經(jīng)濟問題的主要癥結。經(jīng)濟增長偏快、物價上漲較快、固定投資增速，都是流動性過剩的必然結果。今年以來，中國人民銀行明顯加大宏觀調控力度，已經(jīng)10次上調存款準備金率，5次提高存貸款利率，央票凈增約1萬億元。央行采取的一系列調控措施應該說是有成效的。對外經(jīng)濟貿易大學金融學院副院長丁志杰教授在接受記者采訪時表示，目前的流動性過剩不僅表現(xiàn)為商業(yè)銀行的信貸資金寬裕，也表現(xiàn)在基礎貨幣投放等環(huán)節(jié)上，單純從銀行這個節(jié)點管理流動性很難完全見效。記者與丁志杰教授就未來內外兼治的從緊貨幣政策展開討論。
記者：請您具體分析一下近年來我國基礎貨幣投放的情況及引致的結果。
丁志杰：國際收支順差過大是流動性過剩的主要源頭。2002年以來，我國國際收支持續(xù)雙順差，并呈現(xiàn)不斷擴大趨勢。這導致外匯儲備增長過快，進而貨幣被動投放過多。早在2005年，外匯占款就超過了基礎貨幣，成為基礎貨幣投放的惟一凈渠道。截至9月末，外匯儲備在過去5年里增加11850億美元，由此投放的基礎貨幣超過9萬億。今年前9個月，外匯儲備就激增3673億美元。如果不能有效控制外匯儲備規(guī)模，貨幣政策操作將依然處于被動對沖的地位。
過去的一個共識是，國際收支順差是國內經(jīng)濟結構和內部失衡的反映。現(xiàn)在的發(fā)展態(tài)勢表明，國際收支持續(xù)順差也是一種失衡。外部失衡具有反作用，已經(jīng)嚴重影響到物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長等內部均衡，加劇內部失衡的程度。
記者：那么，實施從緊的貨幣政策，就不應單單加大調控力度，更要擴大調控的廣度，統(tǒng)籌兼顧內外均衡的調節(jié)。您認為著力點在哪里？
丁志杰：我認為應把改善國際收支狀況作為一個重要的著力點。在結構性調整難以短期到位的情況下，貨幣政策要從緊，要適當矯枉過正，發(fā)揮更大的作用，以彌補結構性缺陷。
第一，樹立大貨幣政策觀。繼續(xù)使用公開市場操作、存款準備金率、利率、信貸窗口指導等工具，抑制流動性過剩。除此之外，應把匯率政策、外匯管理體制改革等納入貨幣政策框架，統(tǒng)籌兼顧，徹底扭轉流動性過剩的勢頭。
第二，發(fā)揮匯率政策的調節(jié)作用。發(fā)揮匯率的貿易調節(jié)作用，應關注有效匯率，而不僅僅是雙邊匯率。在日常匯率管理中，對籃子匯率實行動態(tài)管理。
第三，下大力氣解決升值預期慣性難題。要繼續(xù)堅持自主、可控、漸進的原則，深化匯率形成機制改革，擴大匯率彈性，提高匯率日波動幅度，讓市場機制在匯率形成中發(fā)揮基礎性作用，盡快實現(xiàn)匯率向均衡水平的調整。理順匯率和經(jīng)濟基本面的關系，匯率機制應該能夠在特定階段匯率走得更快些，扭轉單邊升值預期，引導匯率行為反映經(jīng)濟基本面狀況，避免市場預期對政府意圖和政策的依賴。
第四，引入外匯儲備約束機制。為抑制儲備過快增長造成貨幣投放被動，需要有計劃地控制外匯儲備規(guī)模，規(guī)定年度、月度新增儲備上限，通過主權財富基金和藏匯于民，分流部分順差。
治理過剩流動性是重要目標
根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議精神，明年貨幣政策“從緊”，針對2008年我國貨幣政策的走向，近日記者采訪了中國銀河證券有限公司首席經(jīng)濟學家左小蕾。
記者：貨幣政策從緊應該就是減少經(jīng)濟運行中的貨幣供應量。實際上中國經(jīng)濟近期的所有矛盾和不平衡，包括經(jīng)濟過熱、投資過度、人民幣升值的壓力、貿易順差、通貨膨脹、資產(chǎn)價格泡沫，特別是“兩防”，等等，都與經(jīng)濟運行中的貨幣供應量過度有關。那么，請您分析一下過剩的流動性的來源及其治理。
左小蕾：過剩的流動性來源于兩方面：第一是銀行體系的信貸周轉創(chuàng)造的貨幣。中央銀行貨幣執(zhí)行報告公布，9月末的貨幣乘數(shù)是4.46。也就是說，如果銀行發(fā)出100元的基礎貨幣，到9月末就變成446元，創(chuàng)造貨幣346元。而且今年以來，在中央銀行全額對沖外匯流入的情況下，今年的新增貨幣應該絕大部分來自銀行體系的貨幣創(chuàng)造。所以，2008年從緊的貨幣政策首先要加大控制銀行體系的信貸增長，減少銀行體系創(chuàng)造貨幣的速度和能力。這對“兩防”的直接效果是信貸規(guī)模降低，降低固定資產(chǎn)的投資，有利于防止過度投資加速經(jīng)濟由偏熱向過熱轉化。對“兩防”的間接影響是減少流動性，進而對過剩流動性造成的所有的不平衡都應該有緩解的作用。第二，過剩流動性是各種類別的外匯流入結匯形成的貨幣。可見，如何遏制這些資本流入就成為改善流動性過剩壓力、“防過熱又防通脹”的緊縮貨幣政策的重要目標之一。
記者：有觀點認為，加速人民幣升值或一次性大幅升值，可以降低人民幣升值預期，減少資本流入；可以降低貿易順差，減少新生流動性；可以降低進口產(chǎn)品的價格，改善國內通脹水平。對此，您怎么看？
左小蕾：我認為，在目前美元貶值，各大中央銀行前后注資或降息拯救次貸危機、全球流動性過剩、次貸風險導致資本從各主要證券市場流出的國際大背景下，人民幣匯率對美元的大幅升值，可能適得其反。不但不能遏制資本的流入，可能會鼓勵更大的資本流入。
關于人民幣升值的預期，我認為，人民幣升值壓力主要來自國外。國內的升值預期是人云亦云地“炒作”更多一些。特別是資產(chǎn)類的市場上，人民幣升值成為資金不斷流入支持價格上漲的重要理由，投機資本有非常大的動機不斷強化人民幣升值的預期。
記者：從以上您的分析可以看出，正確地分析和對比中國的歷史與現(xiàn)狀及世界各國的經(jīng)驗教訓，應該成為我們經(jīng)濟形勢判斷和政策決策的重要借鑒。對此，您有哪些政策建議？
左小蕾：中國經(jīng)濟的不平衡主要來源于內部的結構和體制的矛盾，加速內部結構的調整和改革可能是解決當前國內外矛盾的正確途徑。但是，外部因素的影響也不可忽略。對于美元貶值，世界各主要中央銀行注資降息拯救各自金融市場，而促進經(jīng)濟增長造成全球流動性過剩，進而過剩資本大規(guī)模流入新興市場的現(xiàn)象我們是不能控制的。靠中國單方面的力量，比如人民幣升值，去化解外部因素帶來的壓力可能也不現(xiàn)實。在目前中國國內經(jīng)濟體系中充斥著各種復雜矛盾，特別是通貨膨脹，內部結構問題顯現(xiàn)貨幣貶值壓力大的現(xiàn)狀下，中國可能承受不了國際社會轉嫁的更多的升值壓力，也可能承擔不了其他國家調控政策帶來的后果。為此，我們需要充分利用國際雙邊和多邊對話機制，充分協(xié)商，爭取一個有利于各方協(xié)調發(fā)展的、共贏的局面。
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