股市將震蕩攀升迭創新高
7月23日，在沈陽一家證券交易營業大廳，股民在看股市行情。當日，伴隨宏觀調控舉措的正式出臺，利空出盡的滬深股市雙雙放量上揚。新華社記者 李鋼 攝
上半年，上證A股收盤指數上漲40.69%，深圳成指收盤指數上漲87.11%，兩市依舊延續著自去年以來的牛市格局。1至4月，兩市發展呈快牛走勢。4月單月，上證A股上漲18.1%，深圳A股上漲23.68%，漲幅為近年來之最。以5月印花稅調整為契機，股市進入震蕩調整，上證A股6月甚至下挫4.5%，市場成交量急劇萎縮，股市波動幅度明顯放大。
展望下半年，我國股市上升趨勢不會發生改變。其一，從宏觀面來看，股權分置改革消除了股市與經濟發展之間的扭曲機制，使股市正在成為國民經濟發展的“晴雨表”。近年來，我國經濟增長速度基本上都在10%以上，經濟良好增長態勢無疑為股市上行提供了堅實基礎。其二，從對股市發展有至關重要影響的資金面來看，特別國債的發行、QDII額度及投資范圍的擴大、出口退稅政策的調整等，雖然在一定程度上影響流動性，但依據前述分析，下半年我國資金面總體寬松局面難以逆轉，股市發展需要的資金供給依然充裕。特別是上半年信貸增長過快，下半年在“節能減排”、抑制“兩高一低”行業發展等政策措施作用下，我國投資增長將趨減緩，銀行體系流動性有可能通過各種途徑流入資本市場；同時，保險資金投資A股比例由占上年末總資產的5%提升至10%，擴大了股市資金來源。其三，從估值技術面、上市公司業績上看，盡管近兩年來股市市盈率上升較快，質疑A股市場泡沫聲不斷，但通盤考察2000年以來股市的發展軌跡，在經過長達8年的經濟高速增長、上市公司業績大幅提升、上市公司數量增加較緩和、新增上市公司質量提高狀況下，A股動態市盈率仍在一定的合理范圍內。其四，從健全股市運行機制來看，最高決策層高度重視資本市場的發展、管理層對各種股市違規行為的糾制等，都有利于股市健康前行。
雖然下半年股市總體上升趨勢不會發生改變，但股市波動幅度將明顯增大。第一，在我國經濟發展仍處于轉軌期間，為經濟穩健運行必不可少的宏觀調控，將在一定程度上放大股市投資者的“羊群效應”，這無疑會對股市造成較大的波動。第二，盡管下半年股市總體資金面寬裕，但基于發揮資本市場作用，擴大直接融資比例，下半年IPO發行規模將會增加，與此同時，中移動、中石油等資本市場“巨型航母”紅籌股的回歸、國有股的減持、“大、小非”的不斷解禁等，都使得股市資金面時緊時松，造成股市寬幅震蕩。第三，股指期貨推出有利于平衡多空雙方力量，推進股市穩健運行，但杠桿操作的特征也會造成股市更大幅度的波動。第四，隨著中國資本市場進一步對外開放，國際資本通過政治壓力、言論誘導等多種手段，尤其是藏身隱秘、操作靈活、行動迅速地通過各種渠道進入中國的國際游資也會對我國股票市場造成沖擊。
上半年，銀行間債券發行規模達3.58萬億元，較上年同期增長17.76%，其中，央行票據發行量增加較多，為2.64萬億元，同比增長18.39%，銀行間市場人民幣交易成交量達到26.7萬億元，較上年同期增長62.9%，受流動性總體充裕但發展中的不確定因素增加影響，銀行間市場交易利率較低，波動幅度明顯擴大。
下半年，為調控新增流動性的需要，央行票據發行規模較上年同期還將會增加，短期融資券、公司債券發行規模也會適度擴大，短期融資券發行預計達到0.25萬億元人民幣。銀行間市場債券發行總規模預計突破3萬億元人民幣，較上年同期同比增長約16%。在新增流動性不斷涌入、分業經營體制下的信貸控制、人民幣升值、國內股票市場寬幅震蕩賺錢難度加大、國際市場投資風險較大而國內金融機構還缺乏相應的風險管理能力等因素作用下，下半年銀行間市場交易將更加活躍，銀行間市場人民幣交易成交量將會突破20萬億元人民幣，全年逾越40萬億元。由于資金面總體寬松，影響流動性因素增多，下半年銀行間市場交易利率波動幅度會有所加大，與存貸款基準利率相比，銀行間市場交易收益率將會走低。（建設銀行研究部：郭世坤、蔣清海、賈鐵真、董積生、李昊）
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