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宏觀調控棋至中局 高頻率政策顯圍剿流動性決心
中國發展門戶網 www.chinagate.com.cn  2007 年 06 月 23 日 
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上周,財政部、國稅總局等部委聯合發文,宣布調低部分商品出口退稅率。此次調整,涉及2831種商品,占海關稅則中全部商品總數的37%。范圍之大,為歷次少見,亦可見決策部門“圍剿”流動性的決心。

過去幾年,央行等宏觀部門的流動性“大戰”不斷升級,從今年開始,政策頻率之高已創下紀錄,不過效果尚不明顯。在這種情況下,確定合適的政策選項至為關鍵,好比棋到中局,當下的布局將會左右整個棋局的成敗。

我們認為,在中國經濟發展現階段,社會財富的增加和資本的積累,個人資產的金融化,以及實業資本和金融資本的融合,都可能導致流動性格局的變化,而在電子支付被廣泛接受時,央行在貨幣發行上如果不考慮相關因素并加以調整,也可能加劇流動性。尤其是,中國對外貿易順差持續加大,央行為維持人民幣匯率相對穩定,投放大量的基礎貨幣購入美元,也是流動性過剩的原因。

可以看到,希望通過大范圍調低出口退稅,降低順差進而緩解流動性,是政策選項之一。這一選項還會不斷使用。同樣被當作選項的是QDII。中國證監會上周也宣布允許券商和基金申請QDII(境內合格的機構投資者)資格。一改過去在外匯政策上的嚴出寬進,鼓勵資金投資境外,監管層是希望借此減輕國內流動性壓力,為井噴的資產市場“瀉火”。

出口退稅調低后,各大投行均認為這對出口增長的長期趨勢沒有大的影響,而且,中國經濟從外需型轉向內需型是一個長期的過程,期望畢其功于一役是不現實的?!坝仓憽笔降恼{整還可能傷及根本。而在境外資本均試圖進入中國市場時,QDII是否能夠將資金引出去,還是未知數。

財政部發行特別國債購買外匯也將改變流動性的格局。財政部將發行相當于2000億美元左右的國債,向央行購買外匯儲備,并交即將成立的國家外匯投資公司投資。這意味著財政部至少將發行1.5萬億元人民幣的國債。這部分國債發行對資金市場乃至整個金融市場影響如何,將取決于利率和發行節奏等技術問題,現在恐難準確判斷。

在我們看來,在中國經濟進入這樣一個特定階段后,流動性過剩、資產價格膨脹,這些過去的新興市場經濟體經歷的變化,亦很可能在中國重演。基于這樣的判斷,我們認為,關鍵的考量,是承認這種過程的合理性,并在此基礎上規避可能的風險,盡可能采用市場的方式,使中國經濟得以平穩過渡。

同時,中國需要更有彈性的匯率制度,這符合中國自身利益。僅僅針對流動性大動干戈,即使能夠有效控制流動性,也可能出現預料不到的局面?,F在,中國經濟增長仍然延續向上的周期,流動性依然過剩,政策空間正在縮小,可選擇有效政策工具相當有限。當此時,或許正是對整個政策思路進行重新梳理,并且做出決斷的機會。

 
來源: 經濟觀察報

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