“5.18”升息過后，經過短期央行票據以及7年期國債的發行定位，收益率曲線在目前已經基本處于一個穩定的態勢。對于后期市場變化一個相對重要的參考指標，是5月份宏觀經濟數據的變化以及市場成員的解讀。
在眾多宏觀經濟數據中，一個尤為重要的指標是居民消費價格指數的變化，在此我們試圖對5月份CPI數據的變化做一探討。
我國的CPI數據構成基本可以劃分為兩大類：非食品類與食品類。其中，食品類要素占據CPI的比重大約為33.2%，而非食品類要素占據CPI的比重大約為66.8%。
從歷史經驗來看，在我國CPI構成中，非食品因素變化與波動的范圍非常狹窄。從2005年9月份以來的情況看，該要素的月度同比變化幅度在1.0%—1.3%之間；從市場預測研究的主流來看，該要素的變動相對穩定，因此市場短期預測的重點基本立足于測算食品價格要素的變動。
單純從食品要素角度來看，目前公開信息顯示，我國CPI中的食品構成主要有7大類：糧食、肉禽制品、蛋類、蔬菜、水產品、鮮果以及油脂類。上述7大類產品在食品要素構成中具有相對穩定的權重。從歷史數據檢驗來看，上述7類產品占據CPI食品構成的比重可以大致估算。
由于2007年5月份食品因素價格同比變動，在算法上相當于2006年6月份至2007年5月份食品環比增長幅度的連乘積，而2006年6月份至2007年4月份食品環比增長幅度是已知數，其環比連乘結果是107.83%，則問題的焦點將集中于測算5月份食品價格相對于4月份的環比增長速度。
在此我們利用國家商務部月度跟蹤的食品要素價格變化并結合各要素權重進行測算。根據國家商務部每周跟蹤調查的食用農產品價格指數，整理而成的4、5月份各食品要素價格變化見附表。
按照上述各類別環比變動幅度并結合各要素占據食品的權重，則計算而出的5月份食品類要素的環比變動幅度為-0.11%，則食品要素在5月份的同比變化幅度大約為107.83%*99.89%=107.71%。
而從非食品類要素價格的歷史同期環比數據來看，5月份非食品要素的月度環比大約為0.20%(按照該比率測算，5月份非食品要素的同比增長幅度為1.02%，基本符合非食品要素的歷史月度同比變化幅度)。5月份非食品類要素價格的同比增長幅度為101.02%。
在上述基礎上測算得知，5月份CPI同比變化幅度為107.71%*33.2%+101.02%*66.8%=103.23%。
即5月份的CPI同比增長幅度將再度超過所謂“3%”的警戒線，比4月份變化水平將出現明顯回升。
我們認為，造成5月份CPI反彈的一個主要原因在于當月肉禽制品與蛋類產品價格出現了“逆季節”而動的上揚走勢，由于這兩類產品占據食品類的權重較高，因此直接拉動了CPI的反季節上行態勢。
在5月份CPI將再度超越3%的基礎上，按照歷史同期的環比變化規律，6月—8月CPI“翹尾”因素也將明顯高企。
毫無疑問，市場在經歷了5月份升息措施后，機構對于短期內的政策面緊縮預期將相對淡化，但是宏觀經濟基本面數據將再度考驗市場的“神經”。在一系列因素作用下，5月份的CPI難以如市場先前預期般的出現回落(按照歷史情況測算，先前市場估計5月份的CPI同比增幅在2.80%-2.90%附近)，這將成為影響市場投資者心態的重要因素。
4、5月份各食品要素價格變化表
食品要素 4月份 5月份 環比變化
糧食3.91 3.92 0.26%
肉類18.83 19.84 5.36%
蛋類6.82 6.99 2.49%
蔬菜2.69 2.34 -13.01%
水產品11.76 12.05 2.47%
鮮果3.39 3.18 -6.19%
油脂12.27 12.62 2.85% □中國銀行 董德志
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