前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在《動(dòng)蕩年代》一書(shū)中這樣寫(xiě)道：“在我看來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并未出現(xiàn)全面的大泡沫，相反只是一些局部的小氣泡，這些小氣泡并不能影響美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。”曾經(jīng)，格老就是這樣評(píng)價(jià)美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫。遺憾的是，格老判斷失誤。那么，這一輪的經(jīng)濟(jì)低迷到底會(huì)發(fā)展成什么樣子呢？資深的專(zhuān)家自然能給出比較可信的回答，為此我們采訪了紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的努尼爾?魯賓尼教授。
最近，魯賓尼教授對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期可謂是毛骨悚然，不過(guò)卻也不無(wú)道理，值得關(guān)注。早在06年7月，魯賓尼就提出了一個(gè)在當(dāng)時(shí)頗具爭(zhēng)議的觀點(diǎn)，即他預(yù)言美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退的可能。而現(xiàn)在，魯賓尼則認(rèn)為，美國(guó)金融市場(chǎng)及整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“災(zāi)難性”衰退的可能性進(jìn)一步增加。魯賓尼對(duì)自己所做的經(jīng)濟(jì)預(yù)期作了如下說(shuō)明，他認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)“惡性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退將推高金融業(yè)的損失，而金融業(yè)損失的進(jìn)一步擴(kuò)大以及金融業(yè)整體的崩潰將進(jìn)一步加劇此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退。”
較之于我，魯賓尼教授可能更喜歡做條目性的說(shuō)明。魯賓尼教授在這兒列出了金融業(yè)走向崩潰的12步。
第1步：美國(guó)經(jīng)濟(jì)有史以來(lái)最為嚴(yán)重的房地產(chǎn)衰退。魯賓尼稱(chēng)，這輪衰退，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格將從峰值下跌20-30個(gè)百分點(diǎn)，而美國(guó)家庭財(cái)產(chǎn)將因此減少4-6萬(wàn)億美元。1000萬(wàn)戶美國(guó)家庭的資產(chǎn)凈值或可見(jiàn)紅，在此情況下，只能暫停住房按揭還款，因此將會(huì)有更多的房產(chǎn)承建商破產(chǎn)。
第2步：次按損失將進(jìn)一步擴(kuò)大，遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)在2500-3000億美元的估計(jì)。魯賓尼指出，05到07年間的按揭中大概有6成類(lèi)屬“冒進(jìn)型或毒藥型”貸款。高盛對(duì)按揭損失的估計(jì)是4000億美元，不過(guò)，如果房屋價(jià)格跌幅超過(guò)2成，損失可能會(huì)超過(guò)現(xiàn)有估算。銀行放貸能力會(huì)因此進(jìn)一步受到限制。
第3步：無(wú)擔(dān)保消費(fèi)信貸出現(xiàn)巨額損失：信用卡，汽車(chē)貸款，教育貸款等無(wú)一幸免。按揭行業(yè)的“信貸緊縮”將可能蔓延到整個(gè)消費(fèi)信貸領(lǐng)域。
第4步：專(zhuān)業(yè)信用保險(xiǎn)商信用降級(jí)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)將有可能停滯，因其業(yè)務(wù)賴以運(yùn)轉(zhuǎn)的AAA級(jí)評(píng)定將會(huì)不保。隨后，1500億美元價(jià)值的資產(chǎn)抵押債券也會(huì)面臨降級(jí)的可能。
第5步：商業(yè)房產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)。
第6步：大型區(qū)域或國(guó)家銀行破產(chǎn)。
第7步：之前的杠桿收購(gòu)在這個(gè)時(shí)期也會(huì)引發(fā)巨額損失。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表將因此出現(xiàn)數(shù)千億美元的賬面損失。
第8步：企業(yè)償貸失敗浪潮。從整體上來(lái)看，美國(guó)的企業(yè)運(yùn)作良好，但是，部分“肥尾”型企業(yè)盈利能力比較差，資產(chǎn)負(fù)債率比較高。償貸失敗會(huì)進(jìn)一步危及“信用風(fēng)險(xiǎn)互換”市場(chǎng)(是一種借貸保險(xiǎn)市場(chǎng)，各借貸結(jié)構(gòu)借此多元化信貸產(chǎn)品，分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn))。由此引發(fā)的損失估計(jì)在2500億左右，一些保險(xiǎn)商有可能因此破產(chǎn)。
第9步：影子金融體系崩潰。影子金融機(jī)構(gòu)無(wú)法從各央行直接獲得貸款，這將進(jìn)一步削弱他們的應(yīng)險(xiǎn)能力，對(duì)沖基金、特殊投資工具等引發(fā)的動(dòng)蕩有可能因此擴(kuò)大。
第10步：股市進(jìn)一步下跌。對(duì)沖基金操作失敗、追加保證金以及恐慌下的賣(mài)空無(wú)疑會(huì)使股市一瀉千里。
第11步：抽干金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，受影響的市場(chǎng)包括銀行同業(yè)間拆借市場(chǎng)以及短期信貸市場(chǎng)。與此同時(shí)，對(duì)于企業(yè)償貸能力的憂慮也會(huì)進(jìn)一步加深。
第12步：惡性循環(huán)開(kāi)始，虧損、資本盈余減少、信貸緊縮、壓力下股票拋售以及受損資產(chǎn)在成本價(jià)下進(jìn)行拍賣(mài)。
這就是走向全面經(jīng)濟(jì)崩潰的12步。魯賓尼的總結(jié)性陳述如下：“金融市場(chǎng)的損失將累計(jì)超過(guò)1萬(wàn)億美元，這輪經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間會(huì)因此延長(zhǎng)，影響也更加惡劣。”他還提到，這也是伯南克及聯(lián)儲(chǔ)同仁時(shí)刻提防的“噩夢(mèng)般的后果”。同時(shí)魯賓尼的這個(gè)預(yù)期也解釋了聯(lián)儲(chǔ)何以會(huì)在長(zhǎng)期漠視金融風(fēng)險(xiǎn)的情況下，在本年年初就大幅下調(diào)利率200個(gè)基點(diǎn)。無(wú)非是為了預(yù)防金融市場(chǎng)的崩潰。
魯賓尼的這種設(shè)想能不能站得住腳？能。而且，我們相信，如果魯賓尼的這種設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，將結(jié)束所有關(guān)于“脫鉤”的辯論。魯賓尼還警告，如果這種災(zāi)難性的情況持續(xù)6個(gè)季度，世界其他地區(qū)的救市政策屆時(shí)可能也不過(guò)是杯水車(chē)薪，為時(shí)已晚。
聯(lián)儲(chǔ)能化險(xiǎn)為夷嗎？在接下來(lái)的一篇文章里，魯賓尼將以8條原因說(shuō)明為什么聯(lián)儲(chǔ)不能化險(xiǎn)為夷。(魯賓尼真的很喜歡條目性說(shuō)明。)魯賓尼的8條原因概括如下：美國(guó)的擴(kuò)張性貨幣政策將因美元貶值及通脹風(fēng)險(xiǎn)受到限制；進(jìn)取型的擴(kuò)張政策只能增加流動(dòng)性，無(wú)法提高企業(yè)的償貸能力；信貸保險(xiǎn)商有降級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦降級(jí)，將引發(fā)嚴(yán)重后果；金融業(yè)的損失巨大，可能超出了亞洲或中東這些主權(quán)財(cái)富基金的承受范圍；國(guó)有機(jī)構(gòu)的干預(yù)力度不夠，無(wú)法遏制房產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)一步惡化；聯(lián)儲(chǔ)無(wú)力應(yīng)對(duì)影子金融體系的各種問(wèn)題；市場(chǎng)調(diào)控機(jī)構(gòu)無(wú)法很好地在透明化損失情況與政策干預(yù)自制之間取得平衡，而現(xiàn)在的情況則要求市場(chǎng)調(diào)控機(jī)構(gòu)必須在兩者之間取得恰當(dāng)平衡；最后，以交易為基礎(chǔ)的金融體系業(yè)已自身難保。
風(fēng)險(xiǎn)的確很高，而面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)局的應(yīng)對(duì)措施卻非常有限。當(dāng)然，這并不是說(shuō)市場(chǎng)崩潰無(wú)法避免。只是，要救市付出的代價(jià)將會(huì)很高。最后一步棋無(wú)非是政府出面救市，這招一定能起作用。美國(guó)政府出面救市，具體做法有三種選擇：政府公開(kāi)買(mǎi)下壞賬資產(chǎn)，通脹，或兩者結(jié)合。當(dāng)年雖然日本財(cái)政部門(mén)悶悶不樂(lè)，但是日本還是用了是第一個(gè)辦法。不過(guò)日本是債權(quán)國(guó)，這些出錢(qián)救市的企業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)日本政府的償貸能力信心滿滿。而美國(guó)卻是負(fù)債國(guó)，因此美國(guó)必須花大力氣維系外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的信心。若美國(guó)無(wú)法維系市場(chǎng)信心，將不得不啟動(dòng)第二個(gè)辦法，即通脹。這足以解釋黃金現(xiàn)價(jià)何以會(huì)高企至每盎司920美元。
美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂，金融體系因此戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，這對(duì)美國(guó)乃至整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。以美聯(lián)儲(chǔ)為首，美國(guó)的聯(lián)邦部門(mén)現(xiàn)在已經(jīng)出手救市。最后，他們當(dāng)然能取勝，不過(guò)可以想象，過(guò)程將會(huì)極其痛苦。——《金融時(shí)報(bào)》作者：馬丁-沃爾夫
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