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2011年11月15日14:42 | 中國發展門戶網 www.chinagate.cn | 給編輯寫信 字號：T|T

三、研究設計

（一）研究假設

代理理論(Jensen&Meckling, 1976)指出:在公司經理和公司股東之間信息不對稱的情況下，為了激勵代理人奮發工作，委托人可根據企業的經營績效與代理人簽訂激勵契約從而實現降低代理人由于道德風險和逆向選擇所引發的代理成本并使代理人在實現股東財富最大化的進程中同時也增加公司的價值?；诖舜砝碚?，代理人為了謀求更高的薪酬故會努力工作來提升企業的經營績效。

在報酬—契約理論下，企業高管的報酬將由企業的經營績效來決定。因此，自利的公司經理人將會有足夠的動力來提升公司的盈利水平和股東利益來實現自己提升年度薪酬的目的，所以有如下假設：

假設 1 高管人員的年度薪酬與企業的經營績效呈正相關關系

根據代理理論，高管人員是風險規避型的而股東是風險中性的。當高管人員沒有擁有對其管理企業的剩余索取權即高管不持有所管理企業的股票的時候，高管人員傾向于選擇低風險穩定收益的項目避開高風險高收益項目給自己薪酬帶來的潛在危險；當高管人員擁有剩余索取權時即持有被管理公司的股票的時候，他們會綜合考慮收益性與風險性等因素進而做出使自己的福利水平得到提升的選擇，并且高管人員持有被管理公司的股票的比例越大，其為提升公司業績的動力也就越大，所以有如下假設：

假設 2 高管人員的持股比例與企業的經營績效呈正相關關系

（二） 樣本選擇及數據來源

本文以全國地區商貿上市公司為研究對象，對在2008年度之前在滬深二交易所上市的商貿上市企業進行了全盤篩選并按以下原則進行了剔除，剔除樣本不在本文的考慮范圍之內。

1.考慮到極端值對統計結果的不利影響，首先剔除了業績較差的ST，ST*，SST以及三板市場的股票。

2.考慮到創業板塊中的企業其內部經營管理體制和高管薪酬激勵措施還不健全，因此剔除了中小板塊的企業。

根據上述原則對總體樣本進行剔除后得到了在滬、深交易所上市的全國地區商貿上市公司共計89家企業。這89家企業2008-2010的年報數據來源于中國上市公司資訊網，銳思數據庫及國泰安數據庫。數據分析采用的是SPSS 16.0 軟件。

（三）變量定義及模型構建

1.被解釋變量：因為全國地區商貿行業上市公司的企業資產規模以及發行股票數量上存在巨大的差異故選取凈資產收益率（ROE）以及每股收益（EPS）作為衡量公司績效的二個指標。

2.解釋變量：高管薪酬包括二部分即長期激勵措施股權激勵以及短期激勵手段年度薪金報酬。同時，為了更好的反應高層管理者年度薪酬情況選取了各個公司中前三名高管的年度薪金報酬（SUM）及持股比例（SR）作為高管年度薪酬指標。

3.控制變量：由于全國地區商貿上市公司的資產規模，所在的生命周期以及經營風險不同。故選取了反應企業規模的總資產的對數（LOA），顯示其成長性的凈利潤增長率（NPG）以及表示其經營風險的資產負債率（DA）這三個指標作為控制變量。

本文選擇的變量定義如表1所示。

表1　 變量定義

本文構建的回歸模型如下：

       （1）

         （2）

(i=0,1,2)是常數項；   ， 是隨機誤差干擾。

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