人民幣升值無(wú)助于解決發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)華的貿(mào)易逆差。短期來(lái)看，匯率應(yīng)當(dāng)有升有降，根據(jù)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)來(lái)靈活調(diào)整
文/《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者 黎敏奇劉洪 陳文仙
人民幣升值議題隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇再一次被推上了輿論的風(fēng)口浪尖。
2月3日，繼諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主克魯格曼對(duì)人民幣匯率的指責(zé)之后，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬公開(kāi)表示將在人民幣匯率問(wèn)題上對(duì)中國(guó)采取更為強(qiáng)硬的立場(chǎng)，并且要求中國(guó)開(kāi)放市場(chǎng)為美國(guó)擴(kuò)大出口。2月底，在韓國(guó)首爾召開(kāi)的G20集團(tuán)副部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上，IMF發(fā)布了經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告稱，人民幣被明顯低估。于是，國(guó)際金融界關(guān)于人民幣即將重新升值的猜測(cè)更是甚囂塵上。
面對(duì)愈演愈烈的“人民幣即將重返升值通道”的討論，央行高管近日在各種場(chǎng)合紛紛明確表態(tài)，人民幣的升值應(yīng)當(dāng)是長(zhǎng)期、緩慢且逐步升值的過(guò)程，從短期來(lái)看，匯率則應(yīng)當(dāng)有升有降，根據(jù)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)來(lái)靈活調(diào)整。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界一個(gè)基本形成的共識(shí)是，人民幣匯率僅僅是導(dǎo)致貿(mào)易順差的眾多要素中的一環(huán)，簡(jiǎn)單的人民幣匯率問(wèn)題無(wú)法解釋中國(guó)的人力成本、土地成本、資源價(jià)格等要素對(duì)出口的貢獻(xiàn)。
升值預(yù)期再起
3月6日，在十一屆全國(guó)人大三次會(huì)議的首場(chǎng)記者會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川對(duì)全球媒體表示：“盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象，但是危機(jī)的影響還是很深重的。如果從特殊政策中退出回歸到常規(guī)型的經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)于這個(gè)時(shí)機(jī)的選擇需要非常慎重，也包括了人民幣匯率政策。”
“慎重的時(shí)機(jī)選擇”是周小川留給國(guó)際市場(chǎng)上人民幣升值預(yù)期的一個(gè)謎題。周小川還表示，特殊的匯率政策是在特殊階段，比如說(shuō)金融危機(jī)的條件下采用的特殊的政策。
以上表述被一些市場(chǎng)人士解讀為中國(guó)可能在近期調(diào)整人民幣匯率的一個(gè)明確信號(hào)，澳新銀行(ANZ)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛就是其中一位。他表示：“我們非常關(guān)心他說(shuō)的每一句話，他是在中央的所有官員中第一次提到可能退出特殊的政策，朝前看人民幣升值的條件已經(jīng)具備。”
劉利剛認(rèn)為，中國(guó)1、2月雙位數(shù)的出口增長(zhǎng)，持續(xù)升溫的貿(mào)易摩擦，高企的資源品價(jià)格都為人民幣升值提供了依據(jù)。
但也有專家認(rèn)為，對(duì)此不能作過(guò)度解讀。中國(guó)始終堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)匯率改革方向，在特殊階段實(shí)行的特殊管理是由管理的浮動(dòng)匯率的應(yīng)有之義。而且，當(dāng)前的匯率政策是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)一攬子政策的組成部分，而刺激政策的退出一定會(huì)非常慎重的。
在人民幣匯率調(diào)整的時(shí)機(jī)選擇上，專家們也眾說(shuō)紛紜、莫衷一是。
倫敦藍(lán)金對(duì)沖基金高級(jí)主管任永力在倫敦接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》專訪時(shí)稱：“人民幣還會(huì)在今年3、4月重新開(kāi)始實(shí)行浮動(dòng)政策。”
他認(rèn)為原因有四：一是在2005年和2008年人民幣匯率浮動(dòng)政策實(shí)施期間，這一政策并沒(méi)有對(duì)中國(guó)出口造成有害影響，中國(guó)出口仍以每年20%~30%的速度增長(zhǎng)；二是美國(guó)將于4月公布半年度的關(guān)于所謂“貨幣操縱”的報(bào)告，可能會(huì)對(duì)人民幣帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；三是中美戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)對(duì)話將于6月召開(kāi)，這可能會(huì)促使中國(guó)政府推動(dòng)人民幣的靈活性；四是金融危機(jī)之后，中國(guó)出口恢復(fù)良好。
匯豐銀行全球研究部外匯戰(zhàn)略分析師鮑爾·邁克爾在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》專訪時(shí)預(yù)計(jì)，2010年下半年人民幣對(duì)美元的匯率會(huì)緩慢升值。“現(xiàn)在市場(chǎng)存在很多投機(jī)行為，投機(jī)者打賭人民幣會(huì)迅速升值，但是我們并不那么認(rèn)為。無(wú)論如何，人民幣的升值都將是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。我們的觀點(diǎn)是，人民幣不可能大幅升值。”
反對(duì)聲音
由于中國(guó)外匯管理體制中結(jié)匯制度的存在，所有貿(mào)易的盈余都必須到指定的銀行兌換成人民幣，繼而成為銀行的高能貨幣。如果央行不進(jìn)行任何公開(kāi)市場(chǎng)操作，單單外匯占款一項(xiàng)就足以帶來(lái)龐大的貨幣供應(yīng)。
“舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，假設(shè)有一家出口公司賺了1億美元。去銀行結(jié)匯，換成了6.82億人民幣。接著把這6.82億元人民幣存到了某銀行的賬戶上。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于資產(chǎn)擴(kuò)大了1億美元，負(fù)債增加了6.82億元。如果央行不通過(guò)發(fā)行央票或提高存款準(zhǔn)備金率回收流動(dòng)性的話，就相當(dāng)于增加了6.82億元高能貨幣。”國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所宏觀分析師周炳林對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者分析說(shuō)。
“即使央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作將其全部回收，能夠截?cái)嗟囊矁H僅是一個(gè)貨幣乘數(shù)。這6.82億元貨幣增量還是實(shí)實(shí)在在地產(chǎn)生了。”周炳林說(shuō)。
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典理論“蒙代爾不可能三角”，固定的匯率制度、資本的自由流動(dòng)和獨(dú)立的貨幣政策永遠(yuǎn)無(wú)法同時(shí)實(shí)現(xiàn)。有專家認(rèn)為，隨著資本流動(dòng)管制的放寬，以及貿(mào)易順差的擴(kuò)大，現(xiàn)行的匯率制度已經(jīng)成為獨(dú)立貨幣政策的阻力。因此，堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策，則似乎暗示了人民幣升值的必然性。
但也有人認(rèn)為，即使人民幣升值，以上困難依然不能解決。
廣東金融學(xué)院副院長(zhǎng)陸磊3月8日對(duì)記者強(qiáng)調(diào)，雖然眼下人民幣存在顯而易見(jiàn)的升值壓力，但這僅是短期現(xiàn)象。他預(yù)計(jì)，這一狀況只會(huì)持續(xù)半年，半年后人民幣可能還有貶值壓力，“理由是從去年的后半段到今年，中國(guó)的貿(mào)易順差一直在收窄；美國(guó)的貿(mào)易逆差也在縮小。”
匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·金對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》表示：“一些西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家將中國(guó)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差的根本原因簡(jiǎn)單地認(rèn)定為匯率被低估，但其實(shí)更為合理的解釋?xiě)?yīng)該有兩個(gè)，其一是中國(guó)家庭預(yù)防性儲(chǔ)蓄處于較高水平，其二是中國(guó)缺少完善的消費(fèi)信貸市場(chǎng)。如果能通過(guò)釋放國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄來(lái)達(dá)到釋放需求的目的，是通向貿(mào)易平衡的另一答案。”
“人民幣現(xiàn)在升值就是自廢武功。”在華爾街浸淫多年、目前在國(guó)有大型投資機(jī)構(gòu)從業(yè)的一位資深人士反對(duì)現(xiàn)在升值。他認(rèn)為，目前的問(wèn)題是信貸增長(zhǎng)過(guò)快，利率壓得過(guò)低，而不是人民幣匯率的問(wèn)題。
在他看來(lái)，由于目前勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不明顯，技術(shù)和品牌相比發(fā)達(dá)國(guó)家更是還有很大劣勢(shì)。如沒(méi)有幣值方面的優(yōu)勢(shì)，中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將大大受損，而升值后的人民幣則很有可能成為下一個(gè)“廣場(chǎng)協(xié)議”后的日元。
變化的形勢(shì)
然而，也有人從中國(guó)目前所處的國(guó)際環(huán)境以及人民幣升值后對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的好處方面出發(fā)，認(rèn)為人民幣應(yīng)該適度升值。
“高失業(yè)率 + 中期選舉 = 貿(mào)易保護(hù)主義，這個(gè)公式還將繼續(xù)得到驗(yàn)證。”中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任張明認(rèn)為，“除發(fā)達(dá)國(guó)家之外，新興市場(chǎng)國(guó)家也會(huì)此起彼伏地采取種種貿(mào)易保護(hù)主義措施，對(duì)于中國(guó)這樣繼續(xù)奉行出口導(dǎo)向增長(zhǎng)戰(zhàn)略的國(guó)家而言，2010年將是外貿(mào)行業(yè)格外艱難的一年。”
對(duì)此，劉利剛做過(guò)一個(gè)研究：“如果美國(guó)將中國(guó)定義為‘貨幣操縱國(guó)’，那么美國(guó)商務(wù)部就有權(quán)對(duì)中國(guó)的所有商品征收懲罰性關(guān)稅。如果美國(guó)對(duì)華的出口征收10%-20%的關(guān)稅，將會(huì)比人民幣升值5%-10%對(duì)出口造成的傷害更大。”
中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員張斌對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》表示，人民幣升值可以淘汰一些低附加值的勞動(dòng)密集型企業(yè)，并迫使出口企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，即使這個(gè)過(guò)程對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是痛苦的，但是對(duì)外貿(mào)出口行業(yè)總體而言是好的。
對(duì)于人民幣升值是否會(huì)導(dǎo)致類(lèi)似“廣場(chǎng)協(xié)議”的后果，莫尼塔投資經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵則認(rèn)為完全可以避免，他認(rèn)為這基于中國(guó)的兩個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始向全球輸出總需求。在全球增長(zhǎng)不振的條件下，中國(guó)可能會(huì)成為未來(lái)5年內(nèi)總需求的主要輸出國(guó)。得益于此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響力將增強(qiáng)；二是匯率壓力的來(lái)源國(guó)美國(guó)需要繼續(xù)依靠中國(guó)資金解決其中期赤字問(wèn)題。基于此，中國(guó)可以主動(dòng)地選擇合適的匯率調(diào)整時(shí)機(jī)和方式。財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊
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