張戩：“它就使得中國(guó)股市不再是一個(gè)單邊市場(chǎng)，股指期貨推出之前吧，樂觀者可以投票，把股票往上推。悲觀者沒法投票，靠邊站，現(xiàn)在股指期貨推出呢，終于給悲觀者有一個(gè)投票機(jī)會(huì)，也就給市場(chǎng)潑點(diǎn)涼水的機(jī)會(huì)，這樣使市場(chǎng)樂觀碰到悲觀能達(dá)到一個(gè)均衡，希望我們的市場(chǎng)不再像以前那樣子幾倍的上漲，然后70%的下跌，避免大幅度的大漲大跌。”
在國(guó)際金融市場(chǎng)上，股指期貨主要是機(jī)構(gòu)使用的金融工具，而它最重要的功能就是通過對(duì)沖交易來規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
“假如你只有10萬元投在股市，你怕大盤的風(fēng)險(xiǎn)，你就把10萬元的股票賣了就完了，你不需要股指期貨。但是假如你手上有20億投在股市，就像我們很多基金，很多機(jī)構(gòu)投資者手上有20億的倉(cāng)位投在股市，而你害怕下面三個(gè)月的大盤一定的風(fēng)險(xiǎn)，你怎么辦？以往你只能把20億賣出去，于是就對(duì)市場(chǎng)的擾亂非常大，也許你做不了根本。那現(xiàn)在呢，你就可以通過股指期貨能夠把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)給對(duì)沖掉，而沒必要把這20億的股票全部賣出去。”
除了通過對(duì)沖交易化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一些機(jī)構(gòu)投資者還會(huì)通過股指期貨進(jìn)行套利。
“當(dāng)股指期貨跟現(xiàn)貨市場(chǎng)有脫離了，脫離理論關(guān)系了，那么他們就有可能買低賣高來套利。套利做這么一個(gè)簡(jiǎn)單地解釋，比說北京東城的蘋果比西城的貴，那就有人在西城買了蘋果運(yùn)到東城賣，這樣沒有多少風(fēng)險(xiǎn)，就利用了這個(gè)價(jià)格差別，那股指期貨套利其實(shí)也很簡(jiǎn)單，假如股指和現(xiàn)貨市場(chǎng)的股票指數(shù)其實(shí)是一回事，假如股指期貨漲得太高了，于是就有很多基金或者機(jī)構(gòu)，他們就會(huì)低價(jià)買現(xiàn)貨的股指，高價(jià)拋售股指期貨，這樣就可以達(dá)到套利了。”
實(shí)際上，新興市場(chǎng)在股指期貨推出的初期，往往都具有較多的套利機(jī)會(huì)。除了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和套利的作用，對(duì)于很多投資者來說，股指期貨的吸引力還在于它的杠桿效應(yīng)。
張戩：“因?yàn)槲覀冎榔鋵?shí)股指期貨是一個(gè)保障金交易的方式，那么你如果是10%的保障金的話，基本上差不多有10倍的杠桿，那么他把你收益和損失都要放大的，所以足夠激進(jìn)的話，這可能也是比較好的方式。但是個(gè)人投資者，我目前覺得可能有一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較高的人，可能我覺得會(huì)愿意參與其中，而其他的人呢，我個(gè)人建議還是盡量謹(jǐn)慎一些。”
股指期貨在刺激著市場(chǎng)的神經(jīng)，那么股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)到底會(huì)帶來什么樣的影響呢？
男：根據(jù)我了解到的情況，我們可能是第36個(gè)推出股指期貨的國(guó)家。前面已經(jīng)有35個(gè)國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)推出了股指期貨，
這些國(guó)家和地區(qū)股指期貨推出之初給市場(chǎng)帶來的影響是怎樣的呢？一起來了解一下。
中信證券一份研究報(bào)告則將世界各國(guó)推出股指期貨時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了比較研究。
美國(guó)在1982年推出股指期貨，此前受第二次石油危機(jī)影響，股市跌至階段性低點(diǎn)。隨后經(jīng)濟(jì)迅速回升，自1982年7月觸底反彈后，股指一路攀升，迎來美國(guó)歷史上最大的牛市。
德國(guó)推出股指期貨在柏林墻倒塌整整一年之后的1990年11月，兩德統(tǒng)一對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，緊縮性貨幣政策下，股市出現(xiàn)大幅下跌，直至1996年之后在美股帶動(dòng)下才大幅走高。
日本股指期貨1988年5月推出，此前三年，由于“廣場(chǎng)協(xié)議”導(dǎo)致日元大幅升值，股市瘋漲，股指期貨的推出正逢日本央行提高利率、進(jìn)行緊縮貨幣政策之際，略有震蕩，一年多后泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，導(dǎo)致日本股市持續(xù)暴跌。
香港1986年5月推出股指期貨，總體平穩(wěn)向上。
97年1月9日，新加坡交易所先期推出臺(tái)灣概念的指數(shù)期貨，此后，臺(tái)灣于1998年7月推出臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)期貨，此時(shí)，正值亞洲金融危機(jī)，股市受到牽連深度下挫。
張戩：“那么從長(zhǎng)期來講我們知道，實(shí)際上牛熊，資本市場(chǎng)的牛熊轉(zhuǎn)換，實(shí)際上最基本的投資因素還是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，所以從長(zhǎng)期來講，我們也相信股指期貨不會(huì)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)發(fā)生一個(gè)太大的影響。我們做的一個(gè)研究，實(shí)際上包括英國(guó)、美國(guó)，還包括法國(guó)、德國(guó)、香港、日本、臺(tái)灣這幾個(gè)國(guó)家，還有印度，實(shí)際上在之后的一個(gè)月股指出現(xiàn)上漲的只有印度和日本，其他事實(shí)上都在跌，而跌的并不是很多，一個(gè)月都在十個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。“
但是中銀國(guó)際的張戩認(rèn)為，從短期來看，股指期貨推出可能會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。
“那么A股市場(chǎng)上，應(yīng)該說從歷史上確實(shí)有對(duì)這種新的交易工具，確實(shí)有一個(gè)炒作的一個(gè)傳統(tǒng)，那么由此可能產(chǎn)生一個(gè)大幅的股指，或者是說對(duì)應(yīng)的就是標(biāo)的股指有一個(gè)大幅的波動(dòng)，這是可能的，尤其是對(duì)應(yīng)的股指期貨的標(biāo)的，對(duì)應(yīng)的這些成分股，那么它的活動(dòng)性，投資的熱情，或者是流動(dòng)性，活躍性吧，可能相對(duì)來講就說體現(xiàn)的更為明顯一點(diǎn)。那么大家將來可能會(huì)看到，就是說因?yàn)橐惠喰碌男星殚_始，可能就會(huì)從股指期貨開始，然后它帶動(dòng)一些藍(lán)籌股的一些行情。”
就在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)推出股指期貨品種的同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示，將統(tǒng)籌股指期貨上市前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，包括發(fā)布股指期貨投資者適當(dāng)性制度、明確金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入政策等等，預(yù)計(jì)需要3個(gè)月左右時(shí)間。
但目前對(duì)于公募基金能否參與股指期貨，具體辦法還沒有出臺(tái)。不過，市場(chǎng)各方都比較明確，公募基金即使投資股指期貨，持倉(cāng)量也會(huì)有嚴(yán)格限制，因此私募基金就會(huì)成為參與股指期貨的重要角色。那私募基金們又將如何看待這個(gè)新品種呢？他們的投資策略會(huì)不會(huì)已經(jīng)開始調(diào)整，來看記者的調(diào)查。
陳宇是北京的一家陽光私募神農(nóng)投資的執(zhí)行董事。他告訴記者，股指期貨推出的前后半年，市場(chǎng)很可能出現(xiàn)巨大的波動(dòng)。盡管充滿期待，但是陳宇也表示，畢竟股指期貨的推出正式推出要到5月份，現(xiàn)在談對(duì)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的影響還為時(shí)過早，目前他所管理的基金的投資策略還非常謹(jǐn)慎
記者：“那么現(xiàn)在你們的倉(cāng)位情況是怎么樣的？”
北京神農(nóng)投資管理有限公司執(zhí)行董事陳宇：“我們目前的倉(cāng)位呢，現(xiàn)在還是保持比較謹(jǐn)慎的一個(gè)水平。”
記者：“怎么樣的一個(gè)謹(jǐn)慎呢？”
北京神農(nóng)投資管理有限公司執(zhí)行董事陳宇：“那么目前倉(cāng)位的話呢，我們大致在半倉(cāng)的上下，那么主要的投資的標(biāo)的，也是以資產(chǎn)重組股為主，現(xiàn)在的話還沒有向股指期貨相關(guān)概念股，或者大盤藍(lán)籌股上進(jìn)行過多的切換。”
記者：“為什么不提前對(duì)一些因?yàn)楣芍钙谪浻锌赡苁荜P(guān)注和追捧的板塊來進(jìn)行準(zhǔn)備呢？”
北京神農(nóng)投資管理有限公司執(zhí)行董事陳宇： “就是目前這個(gè)始點(diǎn)距離股指期貨推出還有三個(gè)多月到四個(gè)月的時(shí)間，在這么三、四個(gè)月的時(shí)間里頭，整個(gè)市場(chǎng)以及我們的經(jīng)濟(jì)的基本面，還有我們信貸的相關(guān)這樣一個(gè)放出規(guī)模到底會(huì)怎么樣，實(shí)際上還是未知數(shù)。經(jīng)過09年，我們整個(gè)指數(shù)大幅一個(gè)上漲會(huì)反彈，以及我們信貸的大規(guī)模擴(kuò)張以后，那么的話，2010年到底這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)怎么走，市場(chǎng)怎么變化，并不是很確定的，現(xiàn)在市場(chǎng)上分歧也很大。所以股指期貨這個(gè)東西出來，我們提前三、四個(gè)月去做盲目的布局，很有可能事倍功半。所以現(xiàn)在更好的話是觀察。”
陳宇告訴記者，作為一家私募基金，股指期貨推出后，他們會(huì)直接參與股指期貨來盈利，而不是現(xiàn)在在A股市場(chǎng)上買入期貨概念以及大盤藍(lán)籌等與股指期貨相關(guān)聯(lián)的股票。
而另一家位于深圳的私募基金經(jīng)理告訴記者，私募基金數(shù)量眾多，大家的投資理念、操作風(fēng)格、資金渠道其實(shí)都各不相同，客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好將決定他們能在多大程度上參與股指期貨。
硅谷基金經(jīng)理?xiàng)钣琅d：“在它剛開始的階段，我們可能也不會(huì)去投入很多的資金去操作，比例應(yīng)該在10%到20%，管理資產(chǎn)的10%到20%，所以說它不是像剛才說股指期貨一推出蜂擁而至，那股指期貨不是搶錢的地方。”
看來，面對(duì)股指期貨這個(gè)投資放大器，私募基金們表現(xiàn)得小心翼翼，尤其在股票市場(chǎng)還存在很多未知數(shù)的時(shí)候，它們更看重股指期貨降低風(fēng)險(xiǎn)的功能。
其實(shí)，圍繞股指期貨的種種懸念當(dāng)中，最重要的還不止是它開通的時(shí)間表。很多投資者更關(guān)心，股指期貨一旦開閘，將對(duì)股市會(huì)產(chǎn)生多大震動(dòng)？它是否能為大家?guī)硪粋€(gè)公平博弈的市場(chǎng)？我們?cè)賮砺犅爩＜业姆治觥?/p>
跟股票投資相比，投資股指期貨的門檻要高得多，按照《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》規(guī)定，滬深300股指期貨合約的合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元人民幣，假如滬深300指數(shù)的點(diǎn)數(shù)為為5500點(diǎn)，一張期貨合約的價(jià)值就是165萬元。股指期貨是保證金交易，保證金最低為10%，則買進(jìn)一張期貨合約所需要的資金為16.5萬元。而實(shí)際操作中，合約占用的保證金一般不應(yīng)該超過保證金賬戶總金額的1/3，所以，投資者還應(yīng)該準(zhǔn)備約33萬元，以應(yīng)付資金追加以防爆倉(cāng)的要求，所以買一手合約大概要準(zhǔn)備的資金至少是50萬元左右，這顯然不是大多數(shù)散戶可以接受的水平，因此股指期貨注定是機(jī)構(gòu)之間的博弈，那么，他們對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)是怎么認(rèn)識(shí)的呢？
國(guó)泰基金公司基金經(jīng)理范迪釗：“比如說我們作為基金來說，買入了一個(gè)非常看好的一個(gè)股票長(zhǎng)期持有，但是這個(gè)股票在短期之內(nèi)可能會(huì)有一些不利的消息出臺(tái)，或者是有一些股價(jià)短期大跌的風(fēng)險(xiǎn)，那么我們?nèi)绻辛斯芍钙谪浺院螅覀兙涂梢圆槐匕堰@個(gè)股票拋出，短期之內(nèi)拋出，然后再做一個(gè)波段，這個(gè)我們不必這樣做，我們可以直接買一個(gè)看空的股指期貨，這樣來達(dá)到規(guī)避短期下來的風(fēng)險(xiǎn)的。”
這就是通常說的套期保值，這也是股指期貨的主要作用之一，但是，由于公墓基金投資股指期貨所存在的持倉(cāng)比例的限制，資金量巨大的私募基金，地下游資，必將是參與股指期貨的主要力量，那么，有沒有一只人為的手可以通過巨大的資金量來操縱這個(gè)市場(chǎng)呢？
比如在2001年，香港市場(chǎng)上就曾發(fā)生過機(jī)構(gòu)“做空”中移動(dòng)和聯(lián)通，在指數(shù)期貨上大賺的案例。機(jī)構(gòu)之所以選擇中移動(dòng)和聯(lián)通作為操作對(duì)象，是因?yàn)閮杉夜玖魍ü杀炯坝?jì)入指數(shù)股本的比例分別高達(dá)25%和23%，這樣，用相對(duì)少數(shù)資金就可使股票整個(gè)市值產(chǎn)生較大的變化。而中移動(dòng)和聯(lián)通在恒生指數(shù)占20%以上的權(quán)重，這樣就造成恒指也發(fā)生較大的變化。為了避免類似的問題，內(nèi)地股指期貨的第一支產(chǎn)品選擇了滬深300指數(shù)作為標(biāo)的。
滬深300指數(shù)具有高市值覆蓋率與成份股權(quán)重分散的特點(diǎn)，比如說，以2010年1 月11日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，上證綜指第一大權(quán)重股中石油占上證綜指的權(quán)重為 12.3%，但是滬深300指數(shù)中，中石油權(quán)重占比僅約0.93 %。而目前招商銀行是滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的個(gè)股，但它的權(quán)重占比也不過3.34%。因此，通過操縱個(gè)股來影響滬深300指數(shù)，代價(jià)要巨大得多
記者：“莊家如果想通過股票現(xiàn)貨市場(chǎng)操縱股指期貨，需要的收集籌碼，拉抬股價(jià)等成本要到一個(gè)什么程度？”
何曉斌：“我們的研究所曾經(jīng)有過一個(gè)報(bào)告，就是說大概要使得這個(gè)滬深300指數(shù)上升10個(gè)點(diǎn)的話，要一百億的資金，那么他這個(gè)要計(jì)算把握權(quán)重股以后，對(duì)這個(gè)股指的影響它是要有條件的，一他資金實(shí)力夠不夠，第二跟他一起做的人團(tuán)結(jié)不團(tuán)結(jié)，第三他如果是要偏離實(shí)際的現(xiàn)貨的價(jià)格指數(shù)，股票價(jià)格指數(shù)，他的對(duì)手或者空方或者多方，他們就要進(jìn)行套利，那么他要準(zhǔn)備承擔(dān)巨大的虧損，有成功的可能性，但是虧損的可能性是更大。”
這樣看來，通過操作股價(jià)來操作股指期貨，沒有超乎相像的資金量和實(shí)力，幾乎是不可能的，但是，黃明教授特別提出，在中國(guó)這樣一個(gè)新興市場(chǎng)，由于操作股指期貨進(jìn)行對(duì)沖所存在的巨大收益，股指期貨被操縱利用的風(fēng)險(xiǎn)依然巨大，而其中最考驗(yàn)監(jiān)管層的，就是內(nèi)幕交易，而上周五大盤的表現(xiàn)就可以看出其內(nèi)幕交易的影子
即將推出的股指期貨以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，反應(yīng)的是市場(chǎng)對(duì)于指數(shù)未來走勢(shì)的一種預(yù)期。股指期貨最小交易單位為1手，指數(shù)每個(gè)點(diǎn)價(jià)值300元，假設(shè)期貨指數(shù)為3000點(diǎn)時(shí)，合約則價(jià)值90萬元；如果采用10%的保證金，買賣一手合約需要花費(fèi)9萬元。如果期貨指數(shù)上漲到3100點(diǎn)，買入一手合約的投資者，也就是多頭憑借9萬元就可獲利3萬元。而空頭，也是在3000點(diǎn)賣出的投資者，則因指數(shù)上漲僅約3%就虧損了投入資金的三分之一，三萬元。如果指數(shù)上漲達(dá)到10%，則會(huì)出現(xiàn)爆倉(cāng)，9萬元保障金將損失殆盡。
黃明：“我覺得股指期貨負(fù)面的風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)：一個(gè)就是不懂股指期貨的投資者，蒙受了巨大風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果導(dǎo)致虧損。哪些風(fēng)險(xiǎn)他們有可能不太明白呢，第一股指期貨相當(dāng)于把風(fēng)險(xiǎn)放大了，它有一個(gè)杠桿放大的作用，當(dāng)你做任何倉(cāng)位的時(shí)候，賺的時(shí)候可以10倍的賺，虧的時(shí)候可以10倍的虧。”
記者：“倍數(shù)差不多有多大？”
“10倍，因?yàn)楸Ｕ辖鹗悄阏麄€(gè)倉(cāng)位的1/10。那么同時(shí)呢，這個(gè)市場(chǎng)它會(huì)逼迫你斬倉(cāng)，當(dāng)你交不起保障金的話，你會(huì)斬倉(cāng)，所以等不到。”
記者：“每天清算的？”
“對(duì)，每天清算，他逼迫你斬倉(cāng)的可能，打個(gè)比方，假如你做了一個(gè)判斷，市場(chǎng)幾個(gè)月以后會(huì)走到哪個(gè)點(diǎn)位，你的判斷有可能對(duì)了，但是短期內(nèi)市場(chǎng)往反方向走，有可能逼迫你追加保障金，交不起保障金就要斬倉(cāng)這種風(fēng)險(xiǎn)還是蠻厲害的。所以對(duì)不懂股指期貨的投資者應(yīng)該注意到兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，第一這次風(fēng)險(xiǎn)放大，杠桿的操作；第二它有被迫斬倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。”
半小時(shí)觀察：讓股指期貨別再被爆炒
中國(guó)的證券市場(chǎng)從來不缺乏爆炒兩個(gè)字，每一個(gè)新東西出來，都必然遭爆炒，新股是這樣，中小板是這樣，創(chuàng)業(yè)板更是這樣，而今股指期貨尚未出，昨天大盤的高開上百點(diǎn)后的巨量長(zhǎng)陰到今天的絕地反攻，以一根長(zhǎng)陽報(bào)收。大盤的表現(xiàn)，又讓我們看到了爆炒的影子，從剛才專家的采訪中，我們也看到，股指期貨仍然有被操縱的風(fēng)險(xiǎn)，而股指期貨本身的杠桿率又比較高，對(duì)資金量小的散戶來說，絞殺能量非常巨大，今天我們看到相關(guān)消息稱，監(jiān)管部門正準(zhǔn)備提高股指期貨的門檻，相信監(jiān)管部門正在進(jìn)一步完善中國(guó)股指期貨的制度設(shè)計(jì)，讓股指期貨更好地成為穩(wěn)定股市的利器。
(主編：孟慶海 編導(dǎo)：殷莉熊曼琳 盛情 付豫 攝像：白羽 李培 張明 樊金峰）
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