葉檀
中國房地產市場的大泡沫再次得到世界回響。
繼《福布斯》雜志去年12月將中國市場列為七大潛在泡沫之后，全球著名的對沖基金經理查諾斯對中國經濟發出悲觀預測。他在接受CNBC采訪時表示，“大量投機資金涌現，使中國房地產價格飛漲，現在的中國狀況就像 ‘一千個迪拜加在一起，甚至更糟’。”
查諾斯去年12月份在接受訪問時重談老調，給中國經濟開具病例報告。在他眼里，這是一個信用無度擴張、泡沫岌岌可危的地方。
查諾斯的話之所以引起重視，是因為他一連串成功的投資紀錄。從賣空安然、泰科國際、波士頓市場連鎖店，到此次金融危機之前的2006年賣空民用住宅建筑商與銀行股、索斯比拍賣行，查諾斯在獲得巨額盈利的同時 （2008年獲利50%），也獲得了“預言家”的稱呼，現正掌管著60億美元資產的尼克斯聯合基金。
查諾斯是空頭大師，他與索羅斯一樣，擅長尋找疾病纏身的經濟體與企業。查諾斯是從信用創造能力來看待中國經濟的，他認為中國經濟一不透明，二經濟增長率被高估，三是最要命的信用過剩，“比起對資產價格的高估，信用的過剩供應才是制造泡沫的主要原因。”隱含的意義是，信用過剩是高估資產的前提，沒有過剩的信用，就沒有過高的估價。
去年《福布斯》判斷的依據是中國政府的債務。《福布斯》將央行和地方政府、各類政策銀行的有關債務加總，得出結論是我國政府負擔的債務為GDP的70%（我國公布政府債務比例約為20%），大大超過美國50%的水平。
中國經濟在金融危機來臨時，使用了過多的激素，如今聚集在體內成為毒素，中國經濟亟須排毒。
查諾斯的看法與美國主流經濟學家不符，后者正在謹慎地歡呼中國經濟引領全球經濟走出衰退。但作為久經沙場的市場人士，查諾斯的直覺是敏銳的，他聞到了中國信用過度膨脹與債務纏身的不良氣息。如果人民幣是國際貨幣、境外資金可以直接做空中國市場的話，查維斯會毫不猶豫地做空中國的銀行股、地產股、建筑類、有色金屬股，因為這些行業只要泡沫縮小就會遭到沉重的打擊。2009年價格的上升只是信用過剩與囤積的產物，而不是實體經濟基本面復蘇的標志，實體經濟總有一天會露出本來面目，此時就是查諾斯再次收獲的大好時機。就像他做空安然是因為安然怪異的財務報表一樣，他看空中國經濟就是因為過剩的產能與過多的信用之間存在差距，必然導致惡性泡沫的爆發。
查諾斯與中國政府的對抗未必能贏，就像索羅斯在東亞金融危機期間對香港地區的攻擊完敗一樣。因為在美國經濟尚未復蘇的前提下，中國經濟的衰退意味著全球經濟二次探底。到那時，全球央行創造的如潮貨幣會再次襲來，規模比2008年、2009年有過之而無不及。此時，查諾斯等對沖基金將遭遇全球政府的聯合阻擊。在這方面查諾斯有失敗的先例，他看空美國最大的房屋信貸機構富國銀行，但該銀行在政府的支撐下處境還算不錯。
再引申一步，查諾斯對于中國經濟復蘇的懷疑正是建立在對全球經濟復蘇懷疑的基礎之上，比如，他認為對于2009年在政策刺激下的汽車消費不必過多掛懷，再做多汽車股風險太大，汽車股就像航空股一樣長期虧損，只會讓投資者感到痛苦。
如果中國繼續無度地擴張信用，查諾斯的預言終究會實現。事實上，有越來越嚴峻的跡象顯示產能擴張蘊含的巨大風險，去年12月份我國出口鋼材334萬噸，創出全年新高，房地產價格創出歷史新高。
幸運的是，除了官方部門的報喜鳥之外，有一批清醒的人士指出了信用擴張與通貨膨脹的壓力。事實上，中國政府意識到信貸過度與房地產泡沫的風險，近期正在緊縮信貸控制房地產行業的過度膨脹，此前一直在通過市場擴容的手段抑制證券市場指數的上漲，而近期通過推出股指期貨試圖一勞永逸地消解證券市場的泡沫。
中國擴張的信用不足以讓查諾斯盈利，但足以改變中國的經濟結構與市場生態。通過2009年的信貸大擴張，新一輪的經濟結構調整如火如荼，以山西煤礦重組為標志，中國的資源行業將全部集中到政府之手，進一步蔓延到農業品、房地產等領域，而此前30年培育出的商人群體日益式微。
如果中國資產泡沫破滅了，那么基于資產高估與壟斷溢價的國企擴張之夢也就破滅了，中國將進入另一輪市場化改革。
（責任編輯：朱津津）
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