30億元已經轉貸完畢
雖然地方債被市場當作“準國債”來接受，有著隱形的中央信用，但是地方債的本質還在地方上。成學真說，這批地方債的用途是直接補充地方財政預算，由地方債財政還款。無論發行的程序和技術怎樣處理，本質上還是地方的債。
所以，地方政府如何用這筆錢，又如何還這筆錢成了市場關心的話題。
上市交易三天后的4月7日，新疆財政廳召開了“政府債券轉貸會議”，安排收入囊中的30億元。
分管自治區經濟工作的自治區黨委副書記、自治區常務副主席楊剛在會上表示，今年55億元(包含新疆第二期地方債25億元)的地方債將全部用于中央投資地方配套的公益性建設項目，以及其他難以吸引社會投資的公益性建設項目，具體包括全疆學校醫院的抗震加固項目、農村公路建設項目、廉租房建設項目，以及新疆喀什老城(著名的維吾爾族棚戶區)改造項目等。
根據新疆各地州財力狀況和償債能力，還本付息由自治區負擔41.4億元、各地負擔13.6億元。其中，南疆三地州使用發債資金的還本付息全部由自治區負擔；烏魯木齊市、石河子市、克拉瑪依市使用發債資金的還本付息，由當地財政負擔40%，自治區財政負擔60%；其他地州使用發債資金的還本付息由當地財政負擔30%，自治區財政負擔70%。
根據安信證券固定收益分析師王昌俊分析，如果以財政收入占財政指出的占比來衡量地方政府的財政平衡能力，新疆的財政平衡能力為35.95%，從全國來看，處于較低的水平。
另外，新疆地方債分配額度相對于其地方財政收入來說占比較高，為19.24%，其自身的償債壓力相對較大。自治區高層也表示，新增55億元財政赤字將使自治區當前及今后幾年面臨更大的財政壓力，各級行政機關必須厲行節儉、嚴控一般性支出，降低行政成本。
安徽：地方債出現“零成交”
4月8日，2009年安徽省政府債券(一期)上市交易，在滬深兩市的交易系統出現“零成交”，到15日都一直沒有成交量。安徽地方債為何會出現如此“冷清”的局面？
安徽地方債是繼新疆地方債之后第二只地方債。財政部3月31日代理安徽發行了40億元3年期地方政府債券，中標利率為1.60%。
國元證券研究中心債券研究員李明忠說，從價格上看，1.6%的中標利率顯然是較低了，且不太正常。從中債收益率曲線來看，3月31日，3年期國債收益率為1.6167%，形成了1.67BP的倒掛，相比之前新疆地方債1.61%的中標利率也有所下降。
由于財政部規定此次2000億元的地方債等同國債信用等級，且有財政部統一代理發行、代辦還本付息。這也就弱化了地方政府之間的信用利差，所以機構多將此看作“與國債無異”。
“雖然沒有信用風險，但是流動性肯定是比國債要差，”李明忠說。安徽省財政廳預算處處長孟照紅也認為利率偏低。“接道理說，安徽地方債利率應該比國債利率要高一點點，但是結果卻比國債利率低一點點。”
市場招標為何會出現這樣偏低利率？專家分析，當前市場資金面比較充裕，安徽地方債在一級市場共有71億元資金參與投標，獲得認購倍數為1.78倍的超額認購。此外，可能還與安徽地方債發行時市場有降息預期有關。
孟照紅處長說，由于發行時機把握準確，安徽地方債較低的利率減少了地方政府將來付息的成本。但是他也擔憂這么低的利率會影響安徽地方債二期的發行。
安徽地方債上市首日，滬市出價最高的買家掛出的價格為98.70元，深市投資者掛出的最高買入價僅為95.20元，賣家則不愿出手。李明忠認為，安徽地方債利率偏低，發行價格過高，而且一、二級市場價格倒掛，這就是導致安徽地方債數日出現“零成交”的直接原因。
此外，自從去年停發1年期、3年期央票之后，短端品種相對較少，此次3年期地方債，更多的是被機構作為久期的配置需求，交易動機相對較弱。另外，因為地方債可以進行回購交易，在目前地方債收益率還沒有得到市場認同的情況下，也部分降低了地方債的交易動機。
從已上市的幾只地方債來看，交投則明顯清淡。首只地方債新疆維吾爾自治區政府債券(一期)在4月3日正式上市交易，發行總量為30億的該只債券僅成交156.40萬元，并跌破發行價。其他品種基本上也和安徽地方債相似。
業內人士指出，目前市場對降息預期又發生微妙的變化。李明忠認為，地方債在二級市場的冷清表現，對一級市場造成影響，地方債發行利率有進一步上升的壓力和空間。地方債自從3月27日開閘以來，截至4月15日，已經發行了8只，一級市場發行利率步步升高，而認購倍數則呈現下降趨勢。
最近一期4月15日山東地方債發行利率為1.8%，和二級市場近期收益率上揚是一致的。3年期國債收益率(中債)3月27日為1.6077，而4月15日為1.8058，上升了19.81BP。李明忠預測，相對3年期國債這個參照系來看，近期地方債的發行利率可能還有進一步上升的可能。伴隨著發行利率的逐步攀高，則是認購倍數的下降趨勢，市場趨于理性，對之前的發行條件認同度的降低。
山東：對普通投資者沒有吸引力
首期計劃發行的30億元山東債，4月22日發行結束，并且于4月22日起在各交易場所以現券買賣和回購的方式上市交易。與先前其他地方債“遇冷”的情況一樣，山東債在交易所出現了連續3日的“零成交”局面。業內人士表示，地方債發行規模太小且流動性不足限制了其在二級市場上的表現。
業內人士表示，地方債發行規模太小且流動性不足是其在二級市場表現不佳的原因。已發行的地方債中，發行額最小的為青島債，發行額11億元；發行量最大的為四川債，發行額也僅為90億元。因此，交易型機構不能不考慮地方債規模偏小帶來的流動性風險，從而這種對其流動性的擔憂必然會體現在二級市場上。
另外，地方債中標利率在1.60%到1.82%之間，而一年期定期存款利率為2.25%，三年期定期存款利率為3.33%，目前，大部分國債到期收益率都在3%左右，因此比較來看，盡管地方債風險較低，幾乎為零，但由于收益率過低，對于普通投資者來說缺乏吸引力。因此，地方債目前看更多地被大機構用于配置資產，而對普通投資者吸引力不大。
四川：上市后交易冷落
2009年財政部代四川發行地方債券180億元，上半年發行90億。但地方債上市后，交易冷清。4月3日，新疆地方債在交易所上市，上市首日交易，成交量只有156萬元。四川地方債上市后出現了“零成交”。
自今年以來，信貸急速擴張，1至3月份，信貸增量資金突破4.5萬億，直逼今年新增信貸5萬億的額度。在國家適度寬松的貨幣政策下，市場資金比較寬裕。那么為什么在市場資金比較寬裕的情況下，有“準國債”之稱的地方債交易門可羅雀呢？
大通證券公司債券分析師徐虹認為：“地方債利率太低，收益率空間不大。另一方面，發行規模不大，流動性遠不及國債。”
債券市場有一個特點，就是流動性因素十分重要。基金等機構投資者對流動性遠比國債差的地方債不會太感興趣。因此，這次發行的地方債配置的主體是各個商業銀行。
徐虹認為，地方債“零成交”直接反映的是，債市收益率水平太低，如果國債收益率能觸底反彈，資金可能會加速撤離債市。
國元證券公司李明忠認為，2009年二季度債市牛市已進入尾聲。他認為，在我國4萬億投資不斷落實之后，通脹預期正慢慢向我們走來。因此，我國銀行利率今年二季度可能是這輪經濟周期中最后的低利率時期。隨著今后通脹來臨，利率上升，債市也就結束這輪牛市。
不少業內人士在這種認識的基礎上，判斷地方債上市后，在100元面額以下運行可能成為常態。大家認為，地方債出現“零成交”的背后，不僅是債市吸引力降低的表現，更是債市收益率上升，資金大舉撤離債市的一個信號。
招商證券債券分析師陳寶林明確指出，今年3月基金公司自營賬戶質押或正回購凈額達7517億元，較1月份減少932億元，說明3月份基金是債市最大的空方，反映出基金從債市大幅流出。目前基金公司幾乎拋空了所持有的長債，持有品種主要是在5年期以下的短債及信用債品種上。
基金撤離債市，與經濟回暖，資金流入股市有關。債市與股市是“蹺蹺板”，當3月份資金大量撤離債市時，同期股市卻是呈現成交量屢創新高的情況。
在目前PMI、發電量、新增信貸和一系列經濟數據與其回暖的情況下，市場預期轉變將更加明顯，從全球來看，股票和大宗商品將成為“熱錢”追逐的對象，債市將進入牛市尾聲。如此一來，地方債的零成交也就不難理解了。(經濟參考報)
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