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安徽債上市首日"零成交" 市場緣何對(duì)地方債"不感冒"
中國發(fā)展門戶網(wǎng) www.chinagate.com.cn  2009 年 04 月 09 日 
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繼首期地方債——新疆債上市首日即遭遇跌破發(fā)行價(jià)的尷尬后,昨日第二只登錄交易所債市的安徽債,更是出現(xiàn)了全天無一單成交的“雷人”表現(xiàn)。曾經(jīng)被有關(guān)監(jiān)管部門視為09年我國債券市場“重頭戲”的地方政府債券,為何會(huì)陷入如此窘境?在總規(guī)模達(dá)2000億元的地方債發(fā)行剛剛拉開帷幕的時(shí)刻,這個(gè)問題無疑值得好好反思。

地方政府債,是一國地方政府為了本地的大型公用設(shè)施,如交通、通訊、住宅、教育、醫(yī)院和污水處理系統(tǒng)等建設(shè)而發(fā)行的債券。在西方發(fā)達(dá)國家,這種形式的政府債券已經(jīng)有相當(dāng)歷史,并且在發(fā)行、投資、交易等各方面均已較為成熟。與某一國家中央政府發(fā)行的國債一樣,地方政府債券一般也是以當(dāng)?shù)卣呢?cái)政收入作為還本付息的保證。財(cái)政部3月17日就代理發(fā)行地方政府債券答記者問時(shí)表示,“由財(cái)政部代理發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費(fèi)”。這就意味著,地方債信用水平與現(xiàn)行國債基本沒有差異,因此相對(duì)國債的信用溢價(jià)可以忽略。但事實(shí)上,目前地方債所面臨的窘境卻正是來自于此。

在首單新疆債剛剛發(fā)行之時(shí),以大行為代表的主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)就普遍認(rèn)為,地方債的發(fā)行及還本付息既然是全權(quán)交由財(cái)政部這個(gè)“大保姆”代理,其利率水平也就自然要向同期限的國債看齊。雖然說這其中不排除有大機(jī)構(gòu)“積極響應(yīng)國家政策”的特殊因素,但作為一個(gè)市場化的投資標(biāo)的,其利率價(jià)格最終仍然還是要“市場說了算”。由于地方債在規(guī)模、期限上與國債仍有顯著差距,并且發(fā)行主體的財(cái)政狀況也各不相同,因此并不能簡單等同于國債。而在較低的發(fā)行利率水平下,市場對(duì)其的冷淡,也就完全在情理之中了。

以交易所債市為例,新疆債自本月3日正式掛牌以來,債券價(jià)格連續(xù)三個(gè)交易日節(jié)節(jié)下挫,目前已有效跌破面值水平。而7日掛牌的安徽債,投資者給出的報(bào)買價(jià)則齊刷刷地均在100元以下。而當(dāng)日該券種的零成交,則更是令人感到市場的陣陣寒意。

對(duì)于地方債目前面臨的尷尬境地,有分析人士觀點(diǎn)鮮明地表示,機(jī)構(gòu)與地方債之間的“蜜月期”已經(jīng)結(jié)束,目前地方債正面臨“流動(dòng)性折價(jià)”的重新定位問題。盡管地方債的發(fā)行利率會(huì)受到市場供需、信用因素的影響,導(dǎo)致中標(biāo)利率幾乎等同于國債,但這并不意味著地方債不需考慮地方政府的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。即使在發(fā)行時(shí)沒有體現(xiàn)出信用利差,但在二級(jí)市場上,交易型機(jī)構(gòu)仍會(huì)對(duì)此做出反應(yīng)。而目前雖然地方債已經(jīng)發(fā)行了四期,但市場仍然沒有在利率水平上達(dá)成共識(shí)。不過積極的因素是,隨著近期類似河南債、四川債等發(fā)行利率的逐步走高,這一問題正在得到更市場化的解決。在總規(guī)模達(dá)2000億元的地方債發(fā)行剛剛拉開帷幕的時(shí)刻,地方債利率水平逐步得到合理定位,將有利于地方債市場的整體長遠(yuǎn)發(fā)展。

來源: 中國證券報(bào)

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