周四滬深大盤高位震蕩，兩市成交量依然維持在2700億元之上的水平，多空雙方激烈交鋒。高位整理后大盤將何去何從？分析人士認為，主流資金對流動性、企業盈利前景以及通脹還是通縮的預期，將決定大盤的最終方向。
流動性需要謹慎解讀
一季度新增貸款規模已經創下歷史新高。不少研究機構預期，即使今年的新增貸款總規模達到10萬億元，那么在一季度新增貸款已經達到4萬億以上水平的背景下，剩下的三個季度恐難再現一季度的“壯景”。應該說，一季度股市的上漲在很大程度上是得益于充裕的流動性，如果流動性增量預期下降，那么市場是否還能如預期中的那樣繼續上漲呢？
來自機構的統計數據顯示，綜合共同基金、保險機構、券商、QFII、央企票據、散戶資金這六項資金存量數據的分析，二季度證券市場可能的最大資金供給量為17570億元；如果剔除使用情況不明的中期票據，最有可能投入A股市場的資金存量約為14000億元。但這份統計數據中，并未談到外匯資金賬戶中不可解釋部分對資金供應的影響，從周四國家統計局公布的數據來看，這部分資金一季度減少了近800億美元，這也是自2003年以來首次出現季度數據為負的情形。按業內的話說，熱錢出現了凈流出的情形。
而從籌碼供應的角度來看，近期大小非的拋壓明顯增加。統計顯示，3月份以來，大小非已累計減持超過10億股，規模相當于今年前2個月的總和；減持總市值超過140億元，規模相當于前2個月總和的1.5倍。而且，當大盤反彈至2500點時，減持速度有加快跡象，本周三僅滬市就發生了39單大宗交易，是今年以來的最高單日交易筆數，其中多數個股都是大盤藍籌股。從這些發生大宗交易的個股來看，其大小非都屬存量而非增量，而目前的存量大小非仍占已解禁大小非的70%以上。
“雙周期”的困擾
所謂“雙周期”，是指去庫存化和消除產能過剩的過程。由于大部分生產的周期都是1年左右，因此第一個過程大約1年左右時間就能完成，高峰在前6個月，因此目前企業去庫存的高潮實際上已基本過去，經濟快速下降局面開始停止。事實上，PMI指數連續反彈并突破50已經印證了這一點，而3月份工業增加值增速高達8.3%，也似乎說明工業生產已經走上正軌。
但需要指出的是，PMI指數的連續反彈和工業增加值增速的回升，很可能是4萬億投資效果的提前顯現。如果外部需求無法復蘇、內部需求無法啟動，那么企業接下所面臨的將是一個消化過剩產能的過程，而中國經濟將結束快速下降階段，轉而進入漫長的底部運行狀態。
從市場角度看，價格是圍繞價值中樞而波動，企業盈利是價值的體現。從目前情況看，我們還難以看到企業盈利的美好前景：PPI雖然環比回升，但該指標相對于PMI指數的強勁反彈還是顯得有些弱，而且其同比仍處于下降通道中。另外，企業是否將面臨“雙周期”還有待觀察。
有分析人士認為，一季度的數據受季度性因素影響過大，因此很難從一季度的數據判斷全年的情況。從壞的方面判斷，如果流動性推動的行情失去“錢”的動力，企業盈利無法及時復蘇，那么市場將面臨著新一輪的調整。
通脹還是通縮
由于3月中上旬國際大宗商品價格持續回落，3月份RMPPI繼續回落至-8.9%；PPI同比降幅6%高于之前市場預期的5%，CPI的同比與環比降幅雖與市場預期基本一致，但CPI已連續兩個月環比下降。那么，這是否表明通縮風險還依然存在？
一般情況下通縮風險依然存在的邏輯，是貨幣流通速度和貨幣供應總量下降，同時產能增大。從目前的情況看，貨幣流通速度存在下降的可能，而產能的增大已經在一季度的數據中有所體現，貨幣供應總量則達到了歷史水平。
但我們目前還不能得出將出現通縮的結論。由于目前貨幣信貸擴張相當猛烈，即使按照1996-1998年貨幣流通速度下降9個百分點左右的最差情況，也足以支持名義GDP9%-10%左右的擴張。不過，當前的經濟環境與1996-1998年時有著較大區別，目前我們面臨的是全球性需求問題，而當時這一問題只是存在于部分地區。
當然，貨幣供應的快速增長，也并不一定帶來通貨膨脹的馬上發生。從多年的統計數據來看，M1增速一般領先CPI6-8個月，因此我們還需要進一步觀察政策的持續影響。
目前貨幣政策的重點是配合積極財政政策來保證經濟增長目標的實現，但由于信貸投放前高后低的局面已經無法避免，因此我們更需要關注的是，在信貸投放減少的情況下，如何使M2的增速不會出現大幅下降。(記者 賀輝紅）
|
