下半年逆轉有望推高A股
2008年已經塵埃落定，2009年卻方興未艾。盡管計算的數據、觀察的角度不盡相同，但諸多觀點認為，2009年上半年，由于國際機構投資者依然在進行去杠桿化，熱錢依然會由新興市場國家流向發達國家，但下半年，新興市場國家可能出現更加洶涌的資本流入。
張明的判斷是，2009年下半年，隨著去杠桿化進程的結束，國際機構投資者將重新面臨盈利的巨大壓力，在這一壓力驅使下，短期國際資本的流向可能再度逆轉。
中行于1月15日發布的報告也指出，考慮到由于人民幣升值減緩并出現貶值預期的影響，出口收匯結匯速度顯著放慢，預計2008年四季度資本流出可能達到1200億美元至1500億美元。但2009年外匯儲備同比增幅可能回落至10％以下，資本流出態勢有望在下半年逆轉。
有目共睹，熱錢對A股市場有著非常重要的影響。張明認為，盡管中國依然保持著比較有效的資本管制，但國際資本流動依然可能從兩條渠道作用于中國資本市場。其一，資本流入導致的外匯儲備增長會通過增加基礎貨幣的形式來作用于資本市場。事實上，中國近年來產生的房地產價格泡沫、股市價格泡沫與通貨膨脹壓力，都與外匯儲備飆升造成的流動性過剩有關系；其二，在過去幾年內，熱錢通過各種方式規避中國政府資本項目管制，進入中國境內后直接投資于資本市場。有理由相信，外資在A股市場的實際投資規模遠遠超過QFII的額度。
從2009年熱錢的流向角度看，張明的估計是，2009年上半年，在熱錢流出的趨勢依然持續的情況下，中國股市與房地產市場的價格調整將會持續；而一旦2009年下半年熱錢的流向再度逆轉，這可能再度推高中國股市與房地產市場的整體價格。
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