外界對越南資本市場的了解可能更多地來自于國際投行的報告，或者是一些零散的市場數據。在這有限的信息條件下，投資者對越南經濟的認識，或許是并不全面的，或許僅僅停留在數月之前，甚至是相反的認識。為了向廣大讀者展現一個真實的越南市場，本報記者日前專訪了越南資本市場資深專家、越南資產規模最大的證券公司Sacombank Securities Company研究總監Nguyen Huy Cuong先生。
通脹原因
價格水準低于世界平均水平
南方都市報（以下簡稱“南都”）：越南股市從去年底的1100多點最高位下跌到現在的300多點，其間有部分國際投行分析報告認為，越南股市的暴跌與通貨膨脹和熱錢的撤出有莫大的關系，Sacombank Securities Company作為越南本土資產規模最大的券商，你們如何看待此事？
Nguyen Huy Cuong：越南股市的最高紀錄是1175點，前期漲幅實在太高，技術面有調整的需求。按照正常調整應該到900點的合理水平，然后反彈上漲。但因為越南經濟面出現了一些問題，這些問題反映在股價里，到900點后仍沒有止住下跌，那么500點至600點應該是合理的。股市卻下跌到了300多點，主要原因是多數投資者無力償還銀行貸款，銀行要收回貸款，銀行貸款者被迫套現償還銀行貸款，或者銀行收回無力償還貸款者的股票等資產，銀行再把股票資產拋售套現。這導致了股市的進一步下跌。
越南經濟層面的問題主要是通貨膨脹，通脹的原因主要有兩點，一是全球性通貨膨脹影響，大宗商品漲價造成的輸入型通脹。其次，越南2007年加入WTO，需要一年的時間跟外界逐步融合，但越南價格水準低于世界水平，需要調整到世界水平，從而包括食品在內的價格出現大幅上升，由此造成較高的通貨膨脹，這是正常的反映，也是一次性的調整，這是造成越南的通脹比其他國家高出一倍的主要原因。
南都：為了抑制目前不斷惡化的通貨膨脹，政府目前出臺了一系列的調控措施，你如何看待目前政府的調控措施，感覺效果如何？我們知道，越南政府此前對經濟增長寄予了較高的期望，如何去權衡抑制通貨膨脹和保持經濟增長的關系？
Nguyen Huy Cuong：其實越南目前出現的這一系列的經濟問題，越南政府都是首次遇到，此前并沒有太多經驗去處理。因此，前期出臺的政策并不是很有效，但經過隨后數次調整后，政府政策已開始發揮其作用，通貨膨脹惡化年底應該可以得到有效控制。
越南政府現在已經將今年的GDP由預期的8.8%下調到7%.我們對越南經濟增長的預期是，2009年GDP增長仍將達到7.5%，而到2010年經濟增長可以恢復到8%到9%的正常水平。今年只能犧牲經濟增長來抑制通貨膨脹。
貨幣政策
不應也沒必要限制熱錢
南都：我們看到，目前越南政府實施的貨幣政策還是較為寬松，對資金進出的監管并非嚴格，你認為越南政府是否需要對資金的進出進行更多的管制，以防止熱錢進出對國內經濟的影響？
Nguyen Huy Cuong：首先，我們不應該限制資金的進出，如果資金進來出不去的話，對以后引入外資是不利的，對將來國內經濟的發展其實是不好的。一旦采取限制措施將影響到投資預期，傷害外資的信心。
其次，我們也沒有必要去控制資金的進出。越南利用外資形式主要有三種，一是FDI（外商直接投資）、ODA（政府開發援助）和越僑（海外的越南人）帶回的海外資本。FDI主要投資到大量基礎設施和工廠等項目，這些固定資產項目投資并不容易撤離。同時，外資在越的投機行為沒有對沖機制，要賣也賣不掉，即使能賣也要一個資金量同等的基金來接盤，這樣一進一出對資金總量沒有太大的影響。
我們的市場結構比較簡單，僅僅是股票和債券，沒有衍生產品去對沖下跌的風險。
經濟問題
沒有外界渲染的那么嚴重
南都：目前外界對越南經濟問題的看法較多，有些認為越南發生的是貨幣危機，有些人認為是金融危機，更有甚者認為是經濟危機，你怎么定義這一系列經濟問題？銀行信貸是否增大了出現危機的風險？
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總體來說，外資方面的問題存在通貨膨脹，貿易逆差、不動產貸款等方面。貿易逆差也是重要的一個問題。外界普遍認為越南的貿易逆差很嚴重，已無法償還。我們對此進行了深入分析，今年以來越南進口的產品主要有三大類增加了外匯需求，包括飛機、煉油設備和重型機械，但購買飛機、機械等需要的美元與FDI需要越南盾直接對沖，煉油設備則剛好與ODA對沖，并且按照采購合同，煉油設備并不需要一次性支付，而是分5年、10年償付，而經常賬戶上的借款額是一次性體現的，因此，表面看起來好像越南外匯儲備嚴重不足。
不過，貿易逆差會從心理上影響到外匯市場。對投資者而言，由于擔心政府不夠美金償付貿易逆差，形成美金緊缺，從而大量搶購美金，加速本幣的貶值。因此，政府已采取措施限制個人兌換美金，嚴厲打擊黑市兌換外幣，從而減少對外幣的投機機會。
在不動產貸款方面，機構也擔心購房者無力償還貸款，因為相當一批貸款今年6月到期，人們擔心更多房子會被銀行收回賣掉，擔心越南重演1997年泰國的金融危機。但泰國的房價已連續上漲10年之久，每年平均上漲20%.而越南的房價2006、2007年才開始上漲，雖然存在很多非理性因素，但遠未達到泰國的漲幅。
此外，泰國的銀行不動產貸款占銀行總資產20%以上，而越南政府規定只能到10%.因此，越南銀行在這方面的貸款風險很低。同時，泰國購房只需付5%的首付，而越南規定首付30%-50%，風險是很低的。
由此來看，越南出現經濟問題后，雖然銀行壞賬一定會增加，但其風險并沒有沒有其他國家那么大，爆發諸如泰國金融危機可能性相對較小。
經驗教訓
政府信息要公開透明化
南都：目前亞洲區域內已有部分國家表示愿意援助越南度過此次的經濟困境，越南是否需要這方面的援助？
Nguyen Huy Cuong：表面上，我們正在受到外貿因素的逆差，其實結算方面，我們的國庫其實還是有不少外匯的。像我前面提到的那樣，我們的不少需要外匯的進口項目，其實并不是一次性要付清的，而是分幾次支付。因此，根據目前的情況，我們暫時并不需要經濟援助。
南都：在前期政府出臺的政策有哪些失誤的地方，未來政府是否還應該出臺更加嚴厲的措施？目前中國同樣面臨著通脹的問題，你認為中國可以從越南此次爆發的經濟問題中吸取何種經驗教訓？
Nguyen Huy Cuong：越南政府前期的反應的確過慢，對通貨膨脹沒有及時采取措施，同時信息不夠公開暢通，給謠言制造者可乘之機。如果當時政府可以對外界那些缺乏準確性的報告與傳聞及時糾正，給民眾一個正確的心理預期，則可能在很大程度上減輕目前偏向嚴重的局面。
從政府前期的失誤可以總結出的經驗是，政府需要將信息公開透明化，及時糾正不準確的信息，提振民眾信心，媒體也會更客觀地去做出報道，而不是一味隱瞞問題。
■記者親歷
國際資金進出便利
“越南歡迎外國投資者來本地炒股”，西貢證券經紀業務總管Nguyen Phu Cuong介紹，為吸引外來投資者，越南市場對國際游資大開方便之門。
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與中國前幾年的情況相似，越南的券商有權托管客戶資產。國際資金可以方便地進出，一旦有外來資金進入證券賬戶，外幣將自動轉換成越盾。而流出環節也顯得寬松便捷，只需證明賬戶中新增資金為交易所得即可流出，并沒有受到額度限制。
記者從胡志明市一證券公司提供的外國投資者開戶申請資料中看到，外國投資者只要提供交易賬戶申請單、個人履歷表、護照復印件各一份即可在越開戶，并通過電話、email等方式進行下單交易，開戶費用為25美元手續費。股市交易時間只在早上8：30-10：30，不收取印花稅。而去年越南股市火爆之時，越南政府曾下令2009年1月1日起開征資本利得稅，收取收益部分的20%為資本利得稅。但由于股市大跌，資本利得稅征收一事也被暫時擱淺。目前越南股市的交易收取不超過0.4%的手續費，對外國投資者而言，在越開戶、交易成本都很低。
體驗外匯匯入匯出流程
根據某跨國企業駐越辦事處外籍職員給本報記者提供的資料中，我們也初步了解了海外資金流入和流出股市的整個轉賬流程。
據了解，外國投資者的資金來源主要是自國外匯進越南的外匯、外資在越南的銀行賬戶資金（須證明資金來源）、外資者在越南獲得的薪資、獎金及其他合法收入（須提供合法證明）。上述資金可以匯入在證券公司的越南賬戶即所謂的“STA”賬戶，用于交易已上市的證券，也可以匯入資本合資及購買越南股份越南賬戶即“CCA”賬戶，用于交易IPO或OTC證券，上述兩個賬戶資金可以相通。匯進的金額只要交納資金總額0.05%的手續費，就可以不限金額地匯入資金，且一周內可以到賬。
如果要匯出資金，外資者向央行完成稅捐申報后，只要提供交易證明就可以將全部或者一部分越盾資金換成美金并匯出去。也可從投資股票獲得的越盾現金股利及存款利息收入中提款在越南花費。
目前在越南開戶炒股的外國客戶占據越南股民的40%左右，以日本人居多，其次是中國臺灣、韓國人。由于中國政府未開放資金匯到國外投資的限制，內地投資者想要去越南開戶炒股須回本國辦理公證手續，流程周期較長，目前投資越南的內地客戶占比相當小。
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