規模10億美元
股指期貨上市時間還沒有確定，期貨QFII（合格的境外機構投資者）的額度已經有了眉目。
近日，一位目前在國內證券市場擁有超過4億美元以上投資額度的QFII管理者向本報記者透露，期貨QFII的開放時間將與股指期貨同步推進。審批額度為現有的證券投資QFII額度的10%，即按照100億美元現有QFII額度計算，期貨QFII的初期規模為10億美元。
摩根大通、瑞士信貸第一波士頓、高盛亞洲、瑞銀集團、GE、美林證券等多家擁有現貨額度的QFII也不同程度證實了這一消息。他們認為，伴隨著現貨額度從100億提升至300億美元，QFII迫切需要參與股指期貨并進行套期保值。
額度：證券QFII的10％
“據我所知，期貨QFII的開放時間已經確定，將與股指期貨的上市時間同步。”前述QFII管理層人士認為，在中國的監管層看來，股指期貨的屬性更多要偏向于證券市場，等同于一個風險對沖的工具，因此持有現貨投資額度的QFII獲準入場在意料之中。
這位人士在6月底就開放期貨QFII問題與證監會、央行上海總部的人士有過深入交流。此后不久，7月22日，證監會、人民銀行和外匯管理局22日聯合修改并發布新的《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。《辦法》適度降低QFII準入的資格標準，允許QFII直接開立證券賬戶，首次體現了力圖吸引長期資金入市的鮮明政策導向。
“我們得知期貨QFII將與股指期貨同步上市，但股指期貨何時上市卻始終是未知數，” 臺灣群益期貨董事長孫天山也表示，引入期貨QFII制度是中國發展股指期貨不可或缺的一項工作。他分析，從期貨的杠桿效應看，QFII期貨額度按照現貨額度的10%來計算等同抵消了可能為1∶10的股指期貨杠桿效應，也就是說，在參與初期，中國監管層只希望QFII參與股指期貨的套期保值交易，而不是投機和炒作。
“類似的限制政策其實不光中國內地有。”臺灣期貨公會理事長、寶來曼氏期貨董事長賀鳴珩指出，臺灣股指期貨在發展初期，也對QFII予以限制，但隨著市場成熟度不斷提高，類似限制就會逐步取消。
采訪中，中金所市場部人士表示無法證實期貨QFII開放的具體時間。但表示，如果監管層批準QFII在股指期貨上市伊始便進入市場，中金所也已做好這方面的準備。
早在一年前，中金所就會同證監會有關部門組織專家對在股指期貨中引入QFII制度展開調研。其時，超過30家擁有現貨額度的境外機構直接向調研者表述了他們的期待。
可能限制自營
從現有消息看，期貨QFII不再進行試點。此前，上海期貨交易所在2005年就對引入期貨QFII試點工作展開過多次調研。2007年初，上期所第二屆理事會第七次會議明確提出將制定期貨市場QFII試點實施方案，隨后一度確定了當年8月將引入試點的具體時間，但試點一直未果。
“客觀地說，中國政府是否同意商品期貨市場引入QFII制度沒有太多的實質性意義。商品期貨市場的標的物是全球通行的，比如商品銅，倫敦交易所的價格指導的是全球市場，上海的銅市場也在跟著倫敦市場演變。”臺灣群益期貨副總謝孟龍曾是臺灣十大操盤手之一，他表示，從市場互通有無的屬性看，中國政府本身也無法限制外資參與商品期貨。但股指期貨不同，盡管目前有新華富時A50指數期貨這個開設在新加坡的對沖工具，但它無法準確反映中國證券市場的真正走勢，也無助現貨投資商套期保值。因此，中國證券市場作為全世界獨一無二的資本市場，投資者要想很好套期保值，唯有參與進去。
謝孟龍認為，中國監管層對引入期貨QFII制度真正憂心的是QFII可能會利用杠桿效應沖擊證券市場。因此，他預期期貨QFII雖然不再試點，但管理層必然會設置QFII不能自營、只能代客理財等規定。
上半年正式頒布的《期貨交易管理條例》之前的草案中一度明確境內期貨公司可以開展自營業務，這部分內容最終被刪除。
所有這些，卻是國內機構投資者不愿看到的。中信證券( 71.95,6.52,9.96%)交易與衍生產品業務部執行總經理劉慶平表示，外資專業程度非常高，他們進入期貨行業尤其是股指期貨業務，會對國內同行有所指導甚至強勢許多。
意在穩定市場
數據顯示，QFII投資A股的換手率明顯低于國內機構投資者。但在“5·30”行情前后，QFII大幅減倉，超過50億美元以上的換倉和減倉行為給市場帶來了巨大影響。
“這樣做的理由很簡單，我們短期看空啊，為了減免損失，必須下達減倉指令！”前述某境外機構管理層人士說，國內如果有避險工具，他們不會輕易變動股票現貨的倉位。
新的《合格境外機構投資者境內證券投資管理辦法》發布后，監管層還發表了“對于注重長期投資、換手率低的QFII將予以大力支持，引導QFII整體的投資方向，積極推動市場的健康發展”等觀點。“這些觀點非常明確，中國政府希望我們長線投資，而參與股指期貨是QFII開展長線投資必不可少的工具。”他說。
“在我們看來，指數期貨就是專門為證券市場服務的，”謝孟龍分析，成熟的期貨市場交易量一般是現貨交易量的150%~200%左右。這預示未來中國的指數期貨市場容量極其龐大。那么，QFII進入現貨市場后只要鎖倉，通過指數期貨來規避系統風險、進而實現長線投資是一定的。
孫天山認為QFII在成熟國家指數期貨市場也一直在發揮穩定現貨市場的作用。“大家看空時，只需要賣出期指，而不用動現貨，進而達到風險對沖。”
瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬表示，假定未來按照10%的現貨頭寸來開放期貨QFII市場，說明中國證券市場正在趨向成熟。他認為，股指期貨對證券市場而言是有效的對沖工具和保值工具，而QFII擁有這個工具也有利于他們長線投資，為市場穩定發揮作用。
中金所研發部總監張曉剛介紹，已經有一些QFII在參與股指期貨仿真交易。 （黃杰）
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