本刊特約經濟學家謝國忠預言,正在破滅中的美國次級抵押貸款泡沫,暗示著目前的全球流動性泡沫很可能會2008年破滅,并以華爾街衍生品市場的崩潰為開端。
【背景】最近,華爾街著名投行貝爾斯登將旗下的兩只對沖基金清盤,引發了次級抵押貸款市場,又進而引發了美國股市劇烈動蕩。業界正關注全球金融市場穩定會遭到何等程度的影響?流動性泡沫還將持續多久?
專家認為,衍生品的繁榮對保持資金的低成本至關重要,這又驅動了信貸需求,極大地刺激了流動性泛濫。衍生品市場的繁榮很大程度上受到金融市場資產多元化需求的驅動。持有公司債的投資者可以在不買賣其債券的情況下,利用衍生品對沖債券無法兌付的風險。關于不良債券的期權市場迅速膨脹,而整個債券衍生品市場理論上已達到400萬億美元的規模,相當于全球GDP的七倍,或全球所有債券價值的三倍。這相當于每張債券平均被重新買賣了三次。專家認為,無論風險是在表面上還是在實際上被對沖了,這些衍生品都刺激了投資者對風險資產的需求,并在總體上降低了市場的風險溢價。另有數據顯示,金融衍生品去年交易量達到了412萬億美元,是全球GDP的10倍。
本刊特約經濟學家謝國忠預言,下一次金融危機最有可能會在華爾街爆發,特別是金融衍生品泡沫可能破滅。與房地產業、新興市場和息差交易相比,巨幅增長的債券衍生品才是今天流動性泡沫問題的核心。這一市場的總和已經相當于世界GDP的7倍。借貸成本因此被人為降低,借貸需求也由此膨脹,成為今天流動性問題的關鍵。如果這一泡沫破滅,融資成本將大幅上升,從而觸發全球性的經濟衰退。
如果全球通貨膨脹加速,將迫使各國央行以更快的速度升息。當銀根緊縮達到某個臨界點時,流動性不足就會成為泡沫破裂的導火索。正在破滅中的美國次級抵押貸款泡沫,暗示著目前的全球流動性泡沫很可能會在2008年終結,并以華爾街衍生品市場的崩潰為開端。流動性水平應當由央行決定。當利率低時,市場需求更多的貨幣,反之亦然。衍生品的繁榮在央行沒有行動的情況下,推低了利率水平,其效應與央行降息是一樣的。資金價格不斷降低,甚至在某種意義上架空了央行的貨幣政策。不知不覺間,各國央行讓一個巨大的信貸泡沫控制了全球經濟。
談到次級抵押貸款市場,他認為,其風險主要在宏觀層面。如果宏觀條件惡化,大量次級抵押貸款就會一起變成壞賬。此時,即使投資者擁有像貝爾斯登這兩家基金那樣的最優先級的資產支持證券,也會像其他投資者一樣蝕本。這就是為什么這兩只基金會變得一文不值。
他認為,次級抵押貸款泡沫破裂之后,下一個遭殃的是美國公司債市場。最近,這個市場中的消息并不樂觀。很多銀行已經承諾,要為一些已經宣布的交易發行債券。有時,這變成一種自拉自唱的交易,即如果市場不買的話,銀行自己會買下這些債券。不幸的是,市場正在對這些債券失去興趣,而很多銀行手中還大量持有這些債券,如果真的在市場中交易的話,它們大概要損失30％的價值。這些債券價值的總和可能超過2000億美元。這就是華爾街投行的股票只有九倍2007年預期市盈率的原因。這種低估值反映了市場對金融危機的預期。
聯儲能大幅減息以緩沖融資成本的上漲么?謝國忠認為,答案是否定的。美國正面臨著明顯的通貨膨脹壓力,通脹年率已經超過6％。美元的疲軟也會加劇通脹壓力,聯儲的政策空間并不大。而且這是債市從不正常向正常回歸的過程,聯儲也不應該阻止。但是,這種回歸的一個副產品可能是經濟的衰退。
他總結說,如果美國經濟在2008年因資金價格上漲而陷入衰退,將對全球經濟和金融市場產生巨大影響。例如,大宗商品市場的牛市會為此終結。盡管中國占了大宗商品需求增量中的大部分,美國需求在總量中的份額依然更大。大宗商品特別是石油的牛市,將隨著美國的衰退而結束。經濟衰退將大幅降低美國的貿易赤字。而龐大的不斷增長的美國貿易赤字支持了新興市場國家的流動性泡沫,這些國家的貿易盈余又支撐了它們的貨幣增長和資產價格。美國經濟的衰退等于釜底抽薪。新興市場國家的股票和不動產在2008年也將面臨深幅調整。 （謝國忠)
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