央票發行量持續減少，3年期央票發行連續2周僅10億元，市場人士認為央票回收流動性功能在褪色
相關數據顯示，央票對沖力度從去年下半年就開始呈現逐步減弱趨勢，今年4月以來這樣的趨勢更加明顯。業內人士指出，這主要是受回籠成本以及調控工具多樣化的影響，央票回籠流動性的力度在逐步減弱，伴隨而來的是央票對沖功能的逐漸淡化，同時轉向基準利率導向功能。
央票發行量明顯減少
中金公司最新研究報告顯示，2006年下半年來外匯占款增勢迅猛，平均月增量約2500-3000億元，但央票凈增量卻明顯減弱，平均每月不到1500億元，對沖比例低于50%。而央行公布信息顯示，4月份，銀行間債券市場共發行債券4767億元，較3月大幅減少59.3%，主要表現為央票發行量的減少。而從二季度開始，央票發行量僅保持在與到期量相當的水平上，使得央票存量在此間幾乎沒有增長。在最近兩周，央票發行量繼續減少，3年期央票更出現連續2周保持在10億元低點水平的狀態。
數名接受采訪的資深分析人士指出，這與同期央行頻繁上調法定準備金率密切相關。2006年下半年調整8次，而今年上半年以來準備金率上調也已經達到7次，這反映出在回籠流動性上對央票的依賴性已經越來越弱。中金公司固定收益部的相關報告顯示，央行更傾向于用頻繁上調法定準備金率的手段來回籠流動性，而央票發行基本只限于對沖過去的到期量，已喪失凈回籠作用。該公司還預計，今年下半年，在全年外匯占款增長3.6萬億、央票凈增量為零的情況下，還需要上調4次法定準備金率，每次50BP。
利率導向功能增強
中金公司認為，央行不愿意發行更多的央票主要是為了控制回籠成本、穩定市場利率。據中海基金交易員介紹，昨日1年期央票二級市場收在3.25%左右，同持平6周的1年期央票發行利率相差15個BP左右，而3年期央票二級市場昨日收在3.6%以上，同昨日新票3.49%的發行收益率相差了11個BP。該交易員表示，尤其是3年期央票，雖然已經連續2周10億元的發行量對市場的影響十分有限，卻明確向市場傳遞了央行希望穩定市場利率的意圖。中金公司預計下半年央行出于降低回籠成本、希望收益率曲線陡峭化的目的已經達到等因素考慮，很有可能會取消3年期央票的發行。同時，該公司還預計，在下半年加息1-2次的情況下，1年期央票利率將上升10-20BP至3.2-3.3%。
特別國債或將替代央票
國海固定收益證券研究中心楊永光表示，財政部通過發行特別國債的形式來輔助央行回籠市場流動性。為了回籠流動性，央行只有不停發行央票，借新還舊，對沖新增外匯占款投放，規模越滾越大。光靠貨幣政策來完成人民幣升值時期對經濟的調控任務，難度很大。下半年，財政部通過國家外匯投資公司，發行相當于2000億美元的特別國債，向央行購買外匯儲備并注資國家外匯投資公司。此間，財政部可以調節國債的發行速度，通過國家外匯公司把國內多余的流動性轉向國外。在此過程中，財政部特別國債分擔央行一部分回籠流動性的任務，而受此影響，央行的調控壓力將有所減輕。此外，中金公司還預計，由于央票利率下半年還會繼續提高，為保持回籠成本不變，同時考慮特別國債的影響，央票存量很可能出現下降。
香港群益證券研究員陶陟峰則認為，發行特別國債將可能成為原來“通過公開市場操作以及上調準備金率”調控流動性的一個替代方式，不能簡單地認為發行債券15000億就將收緊市場15000億的流動性，因為央行將通過“減少票據發行”、“逆回購”以及“放緩或不提高準備金率”來對沖。(高璐/證券時報)
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