本周上證國債市場5連陰，市場繼續受到多重利空消息打擊，周末連續兩個交易日大幅下挫。周一上證國債市場小幅下跌，市場早盤小幅高開，在經過短暫窄幅整理后即震蕩下行，最低曾觸及110.33點，其后跌幅略有收窄，并最終以小幅下跌報收。市場成交有所萎縮。全天成交萎縮27%。從盤面上看，成交的現券跌多漲少，中長期品種跌幅居前。交易中的59只國債有7只上漲，2只持平，27只下跌，23只未成交。受到CPI高企的影響，周二國債指數繼續探底。國債指數開盤110.38點，盤中呈單邊下行之勢，收于110.30點，跌0.07％，全天成交7.3億元，較前個交易日小幅萎縮。從盤面來看，僅有少數中短期券種紅盤報收，010215券、010103券、010507券等成為避險的佳品，而中長期品種010512券、010213券等繼續下探。周三上證國債市場繼續下跌，市場小幅高開，隨后即呈現震蕩下行態勢，盤中一度將自2006年9月中旬以來的新低刷新至110.22點，其后在03國債(7)等個券普遍反彈帶動下略有企穩，不過國債指數最終仍以小幅下跌報收。上證國債指數收盤報110.29點，下跌0.01%。投資者謹慎觀望，市場交投清淡。全天成交略有萎縮。從盤面上看，現券漲跌互現，部分中期品種午后出現反彈，而長期債繼續全線下跌。交易中的60只國債有12只上漲，2只持平，19只下跌，27只未成交。國務院表示，要防止經濟由偏快轉向過熱，貨幣政策要穩中適度從緊。這表明政府可能最早于本周末推出新的緊縮措施。政府很少使用"適度從緊貨幣政策"這樣的措辭，因為政府總是說繼續實施穩健貨幣政策，這樣的措辭變化表明政府決定推出更多的舉措。受到政府可能很快推出新的緊縮措施的擔憂情緒打擊。周四上證國債市場單邊震蕩下行，大幅下跌，以全天次低點報收，在K線圖上，近乎呈現一根光頭光腳的大陰線。上證國債指數開盤持平于110.29點，盤中最高探至110.29點，最低探至110.09點，收盤報110.10點，下跌0.17%，市場交投清淡，全天成交71萬手萎縮25%。從盤面上看，現券普跌，各期限品種均有較深跌幅，而長期債繼續全線下挫。交易中的60只國債有4只上漲，2只持平，30只下跌，24只未成交。周五上證國債市場繼續大幅下跌，市場再次以平盤開出，不久即出現急速下挫，盤中跌破110點整數關口，并將近期新低刷新至109.83點，其后基本在109.90-109.96點的窄幅區間內波動，最終國債指數繼續以大幅下跌報收，全天走勢在K線圖上呈現一根帶下影線的光頭長陰線。市場交投清淡，全天共成交28萬手，較周四萎縮47%。從盤面上看，有成交的現券多數品種下跌，各期限券種均有較深跌幅，而長期債繼續全線下行，且跌幅居前。交易中的60只國債有8只上漲，1只持平，26只下跌，25只未成交。
本周市場翹首以盼的宏觀數據終于出臺，3.4％的CPI漲幅略低于市場的預期，盡管如此，通脹的趨勢已經形成，后市加息在所難免。從數據來看，5月份工業品出廠價格PPI同比上漲2.8%，較4月份還稍有回落，前5月增速基本保持穩定。其中食品類價格漲速較快，達到6.3％，而原材料、燃料、動力購進價格上漲3.6%，均比上月漲幅低了0.1個百分點；原油價格同比出現下降。而CPI指數卻創出了年內的新高，5月份全國居民消費價格同比上漲3.4%，城市上漲3.1%。其中，食品類價格同比上漲8.3％，水、電及燃料價格溫和上漲，交通類價格略有下降。可以看出幾點，一是，上游企業價格增幅依然處于合理范圍內，經濟過熱趨勢并為使得上游企業出現明顯的通脹。二是，非食品價格同比僅上升了1％，表明經濟的強勁增長和中上游工業價格漲副尚未傳導到下游中來。三是，肉類、油和雞蛋為代表的食品類上漲是推動本次CPI上行的最主要原因，這幾類的5月份環比漲幅在5－10％的水平上，由于環比增速存在短期慣性，因此對三季度的CPI增速仍有較高預期。盡管此次CPI走高主要由食品價格帶動，但也進一步加劇實際利率水平為負的狀況，并使得中國央行繼續加息的預期有所增強，作為對宏觀經濟成果的鞏固及抑制通脹趨勢的產生，加上周小川之前"是否加息，依據5月CPI指數來看"的言論，加息預期漸漸增強。因通脹預期濃厚，銀行間市場主要回購利率大幅上行。加上下周有大盤股發行，使得機構開始囤積資金，回購利率近期有望延續上行趨勢。在這些利空因素沖擊下，央票招標結果及央行本周繼續向市場注入資金的消息難以提振債市，市場近期將維持疲弱態勢。中國人民銀行6月14日發行的3年期和3個月期央票中標收益率分別為3.43%和2.7461%，均是連續三周持平。加息后1年期央票收益率此前已連續4周保持在同一水平，而3年和3個月期央票也已連續3周保持不變，央行明顯希望穩定央票發行利率，因此6月14日發行的兩期央票收益率繼續走平也在意料之中。若剩余時間不進行其他操作，央行本期將通過公開市場凈投放資金1,000億元。
5月份的各方數據也難讓市場對后市有較好的預期。首先，中長期貸款增速依然較快，固定資產增速反彈，5月短期貸款增加579億元；中長期貸款增加1198億元，中長期貸款增速持續較快使得投資恐會反彈，同時工業增長值增速達到了18％之上，經濟運行有過熱趨勢，固定資產增速在貸款的帶動下有反彈的動能。其次，儲蓄資金大搬家，5月當月居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元，而很大一部分被股市吸收，造成資產價格的上揚，風險逐步聚集，央行可能通過加息或者取消利息稅來針對減緩儲蓄資金轉移。此外，物價的持續走高，連續三個月CPI指數增幅達到3％警戒線之上，已經超過一年期存款利率3.06％，為平衡市場實際利率，加息在所難免。
中國5月份工業增加值快速增長，也進一步催熱緊縮預期。國家統計局公布的最新數據顯示，5月份工業增加值較06年同期增長18.1%，增速明顯快于4月份的17.4%，顯示經濟快速增長趨勢未變。該數據的強勢增長令市場對央行近期出臺更多緊縮政策的預期白熱化。5月份，中國的貿易順差再創新高，為224.5億美元；而國家信息中心的最新的報告認為，當前國民經濟總體上呈現偏快的增長態勢，預計2007年全年GDP增長10.5%；貿易順差達到2500億美元或以上。種種跡象表明，中國維持人民幣匯率緩慢升值的決心沒有動搖。5月份CPI增速創下27個月高點，且使得中國連續第六個月處于實際負利率之中，顯示物價上漲壓力巨大，政府推出進一步緊縮措施已經箭在弦上。中國1-5月城鎮固定資產投資增速創年內新高，進一步強化了緊縮預期。國家統計局公布的最新數據顯示，1-5月城鎮固定資產投資為3.2萬億元，較06年同期增長25.9%，增速較前4月的25.5%上揚，并創出年內新高。統計局未公布5月份當月數據，但推算顯示，5月份城鎮固定資產投資同比增27.1%，也創出年內月度新高。結合此前CPI、工業增加值等數據看，通脹壓力增大，經濟存在過熱隱患，央行近期仍有必要加大緊縮力度。
以往經濟的高速增長都將形成通貨膨脹之勢，通脹的產生使得市場利率不斷走高，高通脹也成為經濟快速發展的軟肋。從國內經濟發展來看，首先貨幣的寬松環境、存貸差距的擴大刺激銀行放貸沖動，使得投資處于高增長態勢。高投資加大對原材料的需求，帶動原材料價格上漲。其次，寬松的貨幣環境容易形成貨幣型通脹，推升資產價格泡沫的產生，這在國內股市之中已經初見端倪。最后，出口過度增長，貿易順差的擴大造就經濟過熱，貿易順差帶來的熱錢涌入又使得貨幣政策越趨偏緊。國內經濟的"高增長、高通脹"的矛盾漸漸形成，要改變經濟態勢，需要將未來經濟增長轉向主要依靠消費增長和產業結構升級上。
本交易周上證國債指數繼續沿著中期下降趨勢下跌，盡管本周資金處于凈投放狀態，但并為止住債市下跌的勢頭。從市場資金面來看，寬裕的流動性未發生根本性的轉變，但儲蓄存款余額下降規模再次創下歷史紀錄，與此同時，5月份企業存款在連續三個月回升后再次出現回落。從后續趨勢看，由于股市的牛市格局沒有根本改變，短期內儲蓄分流的趨勢不會明顯改變，股市儲蓄存款分流資金來源不變；存款增長總體將繼續下降，存款的活期化趨勢也還將繼續。央行公布的5月份金融運行數據顯示，2007年5月末，M2同比增長16.74%，增幅比上年末減緩0.20個百分點，比上月末減緩0.39個百分點，但也超出央行預期目標；M1同比增長19.28％，存款活期化及銀行儲蓄資金的分流使得市場流動性增強。而貸款增速達到16.52％，新增貸款2473億元，同比多增379億元，銀行放貸沖動并為受到存貸息差的減小而降低，銀行間市場資金寬裕為銀行放貸提供了充足的保障。作為資金推動型的中國資本市場來說，市場資金的寬裕并為推動債市持續上揚，伴隨成交量的減少，緊縮調控預期的加強，機構謹慎心理的突出，債市轉入下降通道之中。投資者擔心下半年債券發行量大增也對債市施壓。中國證監會6月12日晚些時候發布公司債券試點管理辦法征求意見稿，市場普遍預計下半年中國證監會批準的公司債券發行量會因此大幅增加。（中銀國際/吳東強）
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