本交易周上證國(guó)債指數(shù)繼續(xù)沿著中期下降趨勢(shì)下跌，本周實(shí)現(xiàn)370億元凈投放。總的看來(lái)，央票利率的連續(xù)企穩(wěn)很大程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)心態(tài)，銀行間市場(chǎng)資金面也相對(duì)寬松，回購(gòu)利率盤(pán)中也出現(xiàn)大幅回落之勢(shì)。盡管央票利率企穩(wěn)，但并為穩(wěn)定債市收益率，隨著緊縮預(yù)期的加強(qiáng)，債指成空頭排列，連收八陰。周一滬市國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)大幅走低，市場(chǎng)成交量有所增加。上證國(guó)債指數(shù)最終收于110.49點(diǎn)，下跌了0.12%，最低下探110.44點(diǎn)，38只成交債券凈價(jià)7只上漲1只平盤(pán)30只下跌，市場(chǎng)成交了7.23億元。企業(yè)債方面，上證企業(yè)債指數(shù)收于119.89點(diǎn)，下跌了0.09%，整體成交了0.4億元。周二債券市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)。周三國(guó)債市場(chǎng)縮量整理，上證國(guó)債指數(shù)報(bào)收110.39點(diǎn)，與上日基本持平；成交量5.22億元，同比明顯萎縮。滬市59家上市國(guó)債上漲的約占3成，下跌約占四分之一。010507出現(xiàn)明顯攀升，上漲0.83％，但成交量極其有限，該券即將到期，如以目前價(jià)格買(mǎi)入持有到期，還要倒貼手續(xù)費(fèi)；下跌券種跌幅超過(guò)0.3％的有兩家，分別是010501和010601，成交量都不大。2006年發(fā)行的債券收益率偏低，除010601和010603外沒(méi)有交易。成交量主要集中于010214和010010上面。周四國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤(pán)110.42點(diǎn)，早盤(pán)迅速跳水至110.32點(diǎn)，隨后震蕩走高但也無(wú)力走出反彈行情，收于110.38點(diǎn)，跌0.02％，全天成交4.6億元，與前個(gè)交易日持平。從盤(pán)面來(lái)看，長(zhǎng)期券種走勢(shì)分化，010213券、010303券小幅反彈，010107券、010512券繼續(xù)探低，中期券種繼續(xù)弱勢(shì)，010404券、010513券跌幅居前，短期券種相對(duì)穩(wěn)定，010507券探低反彈。周五上證國(guó)債市場(chǎng)小幅反彈，現(xiàn)券漲跌互現(xiàn)。上證國(guó)債指數(shù)收盤(pán)報(bào)110.44點(diǎn)，上漲0.06%。由于投資者積極介入逢低吸納，上證國(guó)債指數(shù)開(kāi)盤(pán)于110.39點(diǎn)，高開(kāi)0.01點(diǎn)，盤(pán)中最高探至110.46點(diǎn)，最低探至110.36點(diǎn)，收盤(pán)報(bào)110.44點(diǎn)，上漲0.06%，主要是受到逢低買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)。市場(chǎng)成交量大幅放大166.67%，為5月16日以來(lái)的最大成交量。交易中的59只國(guó)債有22只上漲，5只持平，11只下跌，21只未成交。 從盤(pán)面上看，現(xiàn)券漲跌互現(xiàn)，上漲品種明顯增多，中期債漲幅居前。
中國(guó)5月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于近期公布，流動(dòng)性過(guò)剩、物價(jià)上漲、固定資產(chǎn)投資過(guò)快等問(wèn)題將再度引起關(guān)注。抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，央行近期存在同時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率可能性。央行行長(zhǎng)周小川日前表示，央行近期是否加息要看5月份CPI數(shù)據(jù)。各大機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)5月CPI均超過(guò)4%，若統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示CPI破4%關(guān)口，中國(guó)勢(shì)必進(jìn)一步收緊銀根。另外，央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱表示，只要銀行手中擁有過(guò)多存款，中國(guó)仍有繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率的空間。與過(guò)去相比，中國(guó)面臨更為嚴(yán)重的流動(dòng)性過(guò)剩，央行可能將再次提高存款準(zhǔn)備金率。從歷史情況看，中國(guó)存款準(zhǔn)備金率最高為13%，目前已經(jīng)調(diào)整到11.5%，距歷史最高紀(jì)錄僅差1.5個(gè)百分點(diǎn)。但是，為保持足夠的對(duì)沖力度，準(zhǔn)備金率水平還有較大提升空間，甚至有望突破13%的歷史最高紀(jì)錄。
為抑制因食品價(jià)格飆升而不斷積聚的通貨膨脹壓力，央行可能會(huì)加息。加息對(duì)控制糧食價(jià)格上漲，抑制通貨膨脹作用有限，要調(diào)控糧食價(jià)格，應(yīng)該從擴(kuò)大供給的角度出發(fā)，加大產(chǎn)品供應(yīng)。但加息發(fā)出的緊縮資金信號(hào)會(huì)提高資產(chǎn)價(jià)格，放慢市場(chǎng)投資增速，對(duì)抑制固定資產(chǎn)投資力度更大，而且還可以改變目前的負(fù)利率狀況。因此，為抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，不排除央行根據(jù)即將公布的包括固定資產(chǎn)投資、CPI以及外貿(mào)順差等在內(nèi)的相關(guān)數(shù)據(jù)打出組合拳，同時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率。實(shí)踐證明，單一貨幣政策難以解決當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的問(wèn)題。央行行長(zhǎng)周小川日前也表示，央行將繼續(xù)綜合運(yùn)用不同的貨幣工具實(shí)行緊縮性貨幣政策。事實(shí)上，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)控制流動(dòng)性作用較為有限，因?yàn)樵谏险{(diào)存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)，中國(guó)外匯占款也在持續(xù)增加，上調(diào)的存款準(zhǔn)備金率僅夠彌補(bǔ)外匯占款增加的流動(dòng)性，而對(duì)收縮國(guó)內(nèi)流動(dòng)性作用有限。對(duì)此，中國(guó)應(yīng)該尋找更加積極、主動(dòng)的解決方式，加息可能是一種選擇，但更應(yīng)該從調(diào)整出口的角度控制流動(dòng)性，通過(guò)有力措施將出口、順差控制在合理范圍內(nèi)。受5月CPI數(shù)據(jù)傳聞?dòng)绊懀灰讬C(jī)構(gòu)保持觀望態(tài)度，二級(jí)市場(chǎng)上無(wú)論是買(mǎi)入還是賣(mài)出都缺乏真實(shí)交易需求，收益率曲線整體保持穩(wěn)定。
從全球的經(jīng)濟(jì)背景下看，都面臨通脹的危機(jī)，緊縮的局面。貨幣的供過(guò)于求導(dǎo)致利率水平偏低，同時(shí)制造資本市場(chǎng)的泡沫。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，高企的油價(jià)，持續(xù)較低失業(yè)率和持續(xù)提高的薪資水平也使?jié)撛诘耐泬毫Σ粩嘣龃蟆?duì)于美國(guó)而言，根據(jù)美國(guó)利率期貨市場(chǎng)的最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)利率的幾率已經(jīng)從5月初的83％急劇下降到了29％，同時(shí)，芝加哥期貨交易所期權(quán)市場(chǎng)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將利率從目前的5.25％提高到5.5％的可能性已高達(dá)41％；歐元區(qū)利率在6月份可能大程度上將由3.75％提升至4％；隨著全球化通脹時(shí)代的到來(lái)，國(guó)內(nèi)也面臨緊縮的局面。
結(jié)合國(guó)內(nèi)的局面看，5月的數(shù)據(jù)勘憂，市場(chǎng)神經(jīng)再度蹦緊。首先，豬肉價(jià)格走高使得市場(chǎng)預(yù)測(cè)5月CPI將創(chuàng)出年內(nèi)新高。發(fā)改委最近公布的全國(guó)36個(gè)大中城市46種重要商品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，豬肉價(jià)格比上月上漲10.5%，雞蛋上漲5.6%，菜籽油、豆油和花生油分別上漲0.3%、0.9%和5.9%；5月份的CPI極有可能扭轉(zhuǎn)4月份的環(huán)比下降，CPI連續(xù)三個(gè)月突破警戒線幾成定局。其次，受房地產(chǎn)投資影響，固定資產(chǎn)有反彈趨勢(shì)，今年二三四月房地產(chǎn)投資的累積同比增速超出城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速的幅度逐步擴(kuò)大，表明房地產(chǎn)投資有再度井噴的可能，帶動(dòng)固定資產(chǎn)增速反彈。最后，信貸數(shù)據(jù)依然是市場(chǎng)擔(dān)心的問(wèn)題。5月份相比4月份新股發(fā)行規(guī)模大幅減少的情況下，貨幣市場(chǎng)利率水平仍保持與4月份幾乎相當(dāng)?shù)乃剑?月份商業(yè)銀行信貸沖動(dòng)恐會(huì)增加，加上公開(kāi)市場(chǎng)操作呈溫和態(tài)勢(shì)，信貸數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀。
總的看來(lái)，5月份的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)可能比4月份進(jìn)一步惡化，CPI的高企和商業(yè)銀行充裕的流動(dòng)性，使得近期出臺(tái)緊縮政策的可能性增加。從工具選擇看，動(dòng)用價(jià)格和數(shù)量工具的可能都存在，不排除加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率同時(shí)推出的可能性；而從時(shí)間看，由于顧忌此次股指大跌的連帶影響，一旦相關(guān)數(shù)據(jù)惡化，而待股指重現(xiàn)升勢(shì)足以消化加息影響之后即很有可能推出。從今年三月份起，隨著央行調(diào)控措施頻率的增加，債市一直籠罩在緊縮預(yù)期之中，心理防線正逐步被擊破，隨著投資環(huán)境的悄然轉(zhuǎn)變，債市已由牛市轉(zhuǎn)變?yōu)榱诵苁懈窬帧?/p>
近幾個(gè)月來(lái)，股票市場(chǎng)已經(jīng)成為影響債券市場(chǎng)資金面的最重要因素。大量?jī)?chǔ)蓄資金流向股票市場(chǎng)，使商業(yè)銀行運(yùn)用于債券投資的資金量不斷下降。未來(lái)股票市場(chǎng)是否會(huì)進(jìn)一步上漲，存在諸多不確定性，但有一點(diǎn)是可能肯定的，在股票市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的上漲之后，其賺錢(qián)效應(yīng)即便消退也需要一個(gè)過(guò)程，所以股票市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)資金面的負(fù)面影響至少還會(huì)持續(xù)幾個(gè)月的時(shí)間。因此，至少在2007年三季度以前，股票市場(chǎng)還將一直作為影響債券市場(chǎng)資金面的負(fù)面因素而存在。由于目前資金面維持寬松局面，銀行間市場(chǎng)周末主要回購(gòu)利率繼續(xù)下跌，這也給債市一定支撐。不過(guò)，隨著5月份通脹數(shù)據(jù)公布日期的臨近，升息預(yù)期再次卷土重來(lái)，國(guó)債指數(shù)的技術(shù)性反彈應(yīng)該不會(huì)持續(xù)太久，上行空間也會(huì)相對(duì)有限，債券市場(chǎng)后市總體仍將持續(xù)弱勢(shì)回調(diào)態(tài)勢(shì)。(中銀國(guó)際/吳東強(qiáng))
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