《2006年中國金融市場發展報告》總論
經過多年的發展，我國已經逐漸形成了一個由貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場、黃金市場和期貨市場等構成的，具有交易場所多層次、交易品種多樣化和交易機制多元化等特征的金融市場體系。參與交易的產品主要包括票據、債券、股票、基金、外匯和黃金等，基本涵蓋了現貨、回購、遠期與期貨等重要交易機制。在發展過程中，我國金融市場法律制度逐漸完善，市場寬度和厚度不斷增加，市場功能日趨深化，資源配置能力極大增強，對外開放程度不斷提高，已經成為社會主義市場經濟體系的重要組成部分，為推動國民經濟發展，支持國家宏觀調控實施，推進國有企業和金融機構改革，穩步推進利率市場化和完善人民幣匯率形成機制，防范系統性金融風險和維護金融穩定，做出了重要貢獻。
一、2006年我國金融市場發展概況
2006年，我國金融市場在產品創新和制度建設的推進下保持了快速健康發展，市場運行平穩。金融市場創新繼續穩步推進，已有創新產品發展迅速；金融市場規模不斷擴大，市場涵蓋面和影響力不斷增強；金融市場改革進展順利，市場功能日趨深化；金融市場結構不斷優化，多層次金融市場體系建設穩步推進。我國金融市場正在向以建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善和運行安全的目標不斷邁進。
(一)金融市場創新不斷推進，已有創新產品發展迅速
一是加強基礎產品創新，豐富投資人選擇。金融債券方面，在一般性金融債券和商業銀行次級債券的基礎上，進一步推出了混合資本債券，興業銀行( 29.16,0.87,3.08%)和中國民生銀行( 12.94,0.48,3.85%)先后發行了83億元混合資本債券。資產支持證券方面，不良資產證券化也獲得突破，信達和東方兩家資產管理公司發行了重整資產證券，共計37億元，這對擴大直接融資比重，改善金融機構資產負債結構起到了積極作用。企業債券方面，推出了分離交易可轉債，先后有馬鋼股份( 8.29,-0.51,-5.80%)、新鋼礬和中化國際( 17.38,-1.28,-6.86%)三只可轉換債券順利掛牌上市，這是一種債券和股票的混合融資品種，豐富了證券投資品種，為其他同類產品的推出打下了堅實基礎。
二是加強交易工具創新，深化金融市場功能。為滿足市場參與主體的多元化需求，進一步增強市場交易活躍程度，各項創新工具也在不斷推出。在前期推出債券買斷式回購業務和債券遠期交易的基礎上，銀行間債券市場于2006年2月推出了利率互換試點，對于投資者規避利率風險，提高市場流動性，促進價格發現功能的實現發揮了積極作用；2006年11月，銀行間債券市場又推出了債券借貸業務，有利于提高市場的流動性和有效性，促進市場的穩定運行，同時也為投資者提供了新的投資盈利模式和風險規避手段。為進一步完善匯率形成機制，加快外匯市場改革，在銀行間外匯市場先后推出了外匯掉期交易和人民幣英鎊交易。上海黃金交易所的白銀產品進入試運行階段，同時擴大了個人黃金業務的覆蓋范圍。
三是穩步擴大創新產品市場規模，推動金融市場不斷發展。進一步規范和發展企業短期融資券市場，市場規模不斷擴大，截至2006年底，共有210家企業累計發行短期融資券4336.5億元，未到期余額2667.1億元；一般性金融債券和商業銀行次級債券等金融債券發行規模不斷擴大，截至2006年底，已有上海浦東發展銀行、招商銀行、興業銀行和民生銀行共發行了一般性金融債券420億元，拓寬了金融機構直接融資渠道，有利于解決其長期存在的資產負債期限結構錯配問題；中國銀行、建設銀行等11家商業銀行共發行了次級債券1628億元；繼國際金融公司和亞洲開發銀行在2005年分別發行債券11.3億元和10億元之后，國際金融公司在2006年11月又發行債券8.7億元，標志著我國債券市場仍將繼續保持對外開放步伐。股票市場上，權證業務不斷發展，已經成為市場上最為活躍的交易品種之一，全年累計成交金額合計近2萬億元，列全球第二位。
(二)金融市場規模穩步擴大，資源配置能力顯著提高
金融市場交易日趨活躍，交易量快速增長。貨幣市場中，同業拆借累計成交金額達2.15萬億元，比上年增長68.0%；質押式回購累計成交28.57萬億元，比上年增長65.4%；我國票據市場累計簽發商業匯票5.43萬億元，比2005年增長22.0%；累計辦理貼現8.49萬億元，比2005年增長25.8%。債券市場中，現券成交金額為10.93萬億元，比上年增長70.6%，銀行間市場托管的債券存量達9.25萬億元，比上年增長27.4%。股票市場中，滬深兩市市價總值從年初的3.24萬億元增至8.94萬億元，占GDP的比重達到42.8%。黃金市場累計成交金額2045.95億元，比上年增長75.0%。期貨市場累計成交金額21萬億元，比上年增長56.2%。
經過多年的發展，貨幣市場、債券市場已經成為各類金融機構調節資金頭寸、管理流動性和進行資產投資的主要場所；外匯市場的平穩發展和匯率形成機制的完善，對穩定人民幣匯率起到了基礎性作用；股票市場的改革和發展，有利于資源有效配置，對改善公司治理結構和社會融資結構意義顯著；黃金市場的不斷發展，有利于豐富投資品種，完善我國的金融市場體系；期貨市場的創新和發展，增加了我國金融市場的廣度和厚度，有利于我國企業和相關主體利用期貨市場進行保值增值，而且部分期貨品種已經具有了一定的國際定價權。
(三)金融市場改革和制度建設日益完善，市場功能不斷深化
金融市場改革措施的不斷推出和制度建設的穩步推進，提升了金融市場功能，保護了市場主體的合法權益，并為市場順利運行打下了良好基礎。
銀行間市場方面，我國基準利率體系建設的逐步推進，銀行間債券市場回購定盤利率和上海銀行間同業拆放利率逐步推出，為利率互換等金融衍生品提供了參考利率指標，促進了金融衍生產品的發展，有助于加快利率市場化的進程；做市商制度的進一步完善以及做市商制度基本框架的確定，對提高我國債券市場流動性、促進債券市場化發行并進一步推動我國債券市場發展具有深遠意義；國債余額管理制度的正式引入，有利于推進債券市場建設，為中央銀行公開市場操作提供平臺，加強財政政策與貨幣政策協調。
外匯市場方面，繼續推出進一步完善和發展我國外匯市場的改革配套措施，加強產品和機制創新。引入了做市商制度和詢價交易方式，改進人民幣匯率中間價形成方式，推出人民幣外匯掉期交易，進一步健全我國金融衍生產品的定價機制，建立央行外匯一級交易商制度。
股票市場方面，股權分置改革進展順利，股權分置改革的基本完成，使非流通股股東和流通股股東長期以來利益分割的局面得以糾正，理順了市場定價機制，對于恢復資本市場功能、并由此推動資本市場全方位改革具有的歷史性意義，也為資本市場未來持續發展奠定了制度基礎。股票發行體制市場化改革的不斷深化，特別是詢價制的實施，是我國股票發行體制市場化程度提高的重要標志，中國銀行和中國工商銀行在A股市場相繼成功上市充分體現了我國股票發行體制市場化改革取得的成果。此外，上市公司的規范治理取得重要進展，清欠工作成果顯著；證券公司綜合治理取得顯著成效，為證券市場持續健康發展創造了有利條件。
金融市場法律制度、監管機制和基礎設施建設繼續穩步推進。《證券法》、《公司法》和《反洗錢法》等法律、法規和行政規章為規范市場管理、維護市場秩序提供了有力支持。人民銀行、證監會等金融市場監管部門分工合作，加強了金融市場監管的協調合作和風險監測，形成了較為完整的金融市場監管架構。金融市場基礎設施建設取得較大成果，市場交易、托管和結算系統逐漸完善，各子市場之間的聯通日益增強。
(四)金融市場結構不斷改善，機構投資者隊伍不斷壯大
一是直接融資獲得進一步發展，資源配置功能進一步發揮。2006年來，股票市場恢復新股發行，企業通過股票市場籌資步伐加快，融資比重明顯上升。國債融資額雖有所下降，但企業債券發展平穩，債券市場各項創新產品更是發展迅速。債券市場中，債券發行量從2005年的1.35萬億元增加到2006年的2.02萬億元(不含央行票據)，增幅達41.2%；股票市場中，2006年滬深股市累計籌資總額達2463.7億元，比2005年增長了628.6%。
二是投資者結構不斷完善，機構投資者隊伍不斷壯大。機構投資者已經成為我國金融市場的主體。除銀行業金融機構外，基金公司、財務公司和保險公司等非銀行金融機構和企業等非金融機構的市場參與程度也快速提高，我國銀行間市場的影響與日俱增，其中銀行業金融機構是我國銀行間市場的主體，同業拆借市場和銀行間債券市場會員中，分別有商業銀行339家和289家，部分運作規范、交易規模大的商業銀行等金融機構成為我國銀行間市場的做市商，做市商制度的逐步完善使做市商在我國銀行間債券市場的作用進一步發揮。上海黃金交易所共有會員150家，其中商業銀行17家，產金冶煉企業39家，用金企業94家，金融類交易成員進一步增多。證券市場機構投資者日益成熟，機構投資者基礎日益雄厚，2006年底，我國共有基金公司58家，管理各類基金307只，當年新募集資金的資產凈值4028億元，累計凈值達8565億元，合格境外機構投資者(QFII)累計批準機構達55家，批準外匯額度90.45億美元；社保基金、保險資金和企業年金等加快進入證券市場。
三是金融市場主體參與程度不斷提高，參與形式更為多樣化。各金融子市場參與主體快速增長，各類投資者得以不斷豐富和發展。人民銀行不斷培育和完善金融市場主體，先后批準了證券公司、保險機構、證券投資基金、住房公積金、基金管理公司以及境外機構投資者進入銀行間債券市場，促進了金融市場投資主體的多元化。截至2006年底，全國銀行間同業拆借市場成員共有703家，銀行間債券市場成員6439家，并引入了貨幣經紀公司在銀行間市場開展經紀業務。此外，截至2006年底，股票市場滬深證券交易所開戶總數為7854萬戶；黃金市場共有會員150家；期貨市場共有期貨經紀公司187家；外匯即期市場共有會員272家。
二、我國金融市場發展的宏觀環境分析
(一)我國宏觀經濟運行與金融市場
2006年，我國國民經濟繼續保持平穩較快發展，經濟發展總體形勢良好。固定資產投資增速高位趨緩，消費需求增長加快；居民收入、企業利潤和財政收入均有較大幅度提高；價格走勢總體平穩；貨幣供應量和金融機構貸款總額持續增長，貿易順差不斷擴大，外匯儲備繼續增加。
2006年我國實現國內生產總值(GDP)20.94萬億元，同比增長10.7%，增速比上年提高0.8個百分點；居民消費價格指數(CPI)總水平上漲1.5%，比上年降低0.3個百分點；貿易順差1775億美元，比上年增加755億美元；城鎮居民人均可支配收入11759元，扣除價格因素，實際增長10.4%，比上年提高0.8個百分點。全社會消費品零售總額7.6萬億元，同比增長13.7%；固定資產投資增速高位回落，全年全社會固定資產投資為11萬億元，同比增長24%，增速比上年下降2個百分點。廣義貨幣供應量M2余額34.6萬億元，同比增長16.9%，增速比上年降低0.6個百分點；全部金融機構本外幣各項存款余額34.8萬億元，同比增長15.9%，增速比上年降低2.2個百分點；全部金融機構本外幣各項貸款余額23.8萬億元，同比增長14.6%，增速比上年提高1.8個百分點；外匯儲備余額達10663億美元，全年增加2473億美元。在我國經濟保持持續快速發展的背景下，我國金融市場運行總體良好。
在我國宏觀經濟良好的發展形勢下，我國金融市場資金相對充裕，市場交易較為活躍。國民經濟平穩較快發展和居民收入水平的提高，整個經濟金融體系資金供求規模不斷擴大，對我國金融市場快速發展起到了積極推動作用；國際收支順差，國際儲備大幅增加，導致市場流動性過剩和資金充裕；企業盈利能力明顯增強，資本市場投資價值提高。我國金融市場不斷發展，交易規模不斷擴大，2006年，我國銀行間同業拆借市場、銀行間債券市場、股票市場、期貨市場和黃金市場累計成交分別同比增長68.0%、70.6%、186.9%、56.2%和75.0%。
(二)國際經濟金融環境與金融市場
2006年，全球經濟繼續保持了良好的增長勢頭。美國經濟增長平穩有力；歐元區經濟數據明顯改善，增長前景有力；日本走出通貨緊縮陰影，經濟復蘇形勢樂觀；主要新興市場和發展中國家繼續保持較為強勁的增長勢頭。美聯儲加息進入尾聲，歐日貨幣政策逐步趨緊。2006年以來，美聯儲先后四次加息，聯邦基金利率達到5年來歷史最高水平5.25%；歐元區為抑制通脹小幅升息；日本央行結束實施五年的超寬松貨幣政策，重回傳統的利率機制，并結束了長達多年的零利率政策。在此形勢下，全球金融市場總體向好，美元相對歐元走弱，相對日元略有升值，全球股市大多上漲，市場利率總體上升；石油價格總體走高，黃金和銅等有色金屬產品價格沖高后有所回落。
國際金融市場表現不一，總體向好。2006年以來，歐美股市在小幅波動中持續攀升，美國道瓊斯工業指數、歐元區STOXX50指數和日經225指數分別上漲14.9%、10.0%和5.3%；新興市場國家的資產價格全線飆升，其中股市上漲幅度最大；由于美聯儲上半年連續4次升息，倫敦同業拆借市場美元LIBOR一路上升，下半年受美聯儲暫停加息和經濟增長趨緩的因素影響，在達到5.77%高點后緩慢下行，最終報收于5.329%，比年初上升0.49個百分點；匯市方面，美元跌勢逐漸加重，2006年底，美元對歐元較年初貶值11.6%，美元對日元較年初略升0.93%；有色金屬價格、國際石油和黃金價格猛漲后有所回落，波動劇烈。
總體看，近年來尤其是進入2006年以來，在全球流動性較為充裕的情況下，全球房地產、證券、黃金和石油等市場十分活躍，各類資產價格都出現了大幅上漲的行情。盡管各主要貨幣當局多次加息，但目前利率仍保持在相對較低的水平，全球流動性充裕的局面預計還要維持一段時間。在此背景下，大量國際短期資本在不斷尋找投資套利的可能性。短期資本的大量流入，將進一步增加資本流入國的流動性，容易引起資產價格的上漲；國際資本的迅速撤離，又可能對這些國家的金融市場和宏觀經濟造成沖擊甚至形成金融與經濟危機。
隨著金融市場一體化的發展，不同市場之間，包括國內市場與國際市場、金融市場與商品市場、資本市場與外匯市場，越來越一體化，投資者跨市場操作使得風險和危機在不同市場之間傳導速度加快，傳導渠道增多，加劇了動蕩的成本。隨著金融市場全球化的發展和國內外金融市場聯動的增強，我國金融市場運行趨勢也表現出了與國際市場相類似的運行特征。金融市場各類資產價格大幅上漲，有色金屬期貨、燃料油期貨、天然膠期貨以及國內黃金價格都出現了較大幅度上漲，貨幣市場和債券市場上，短期利率和長期利率均有不同程度上漲，且短期利率上漲快于長期利率，股票市場也出現了快速上漲，人民幣在雙向波動中小幅度升值。
三、進一步推動我國金融市場發展的思路
我國金融市場發展和建設所取得的成績有目共睹，但仍然面臨著不少矛盾和問題。這些矛盾和問題主要是：直接融資和間接融資結構不平衡的矛盾依然突出，銀行貸款在社會融資總量中仍占絕對比重；市場發展不平衡，債券市場的發展落后于股票市場，企業債券市場發展相對滯后；信息披露、信用評級等基本市場約束和激勵機制尚未完全發揮作用；金融產品的種類和層次不夠豐富，市場的功能有待進一步提升等等。總之，金融市場創新和發展的任務依然十分艱巨和緊迫。
2007年，我國金融市場發展將繼續把握發展機遇，堅持“創新、發展、規范、協調”，繼續推動產品創新和對外開放，不斷加強制度建設和基礎設施建設，處理好市場發展與防范風險的關系，切實強化市場監管和市場風險防范，建設多層次金融市場體系，促進金融市場的全面協調可持續發展。
(一)加快推進金融市場創新
以金融產品創新為重點，依靠市場主體的積極性和創造性，繼續大力推動金融創新，并建立金融創新的長效機制，進一步提升我國金融市場的發展水平。要適應金融業務綜合化、金融活動國際化、金融交易電子化和金融產品多樣化的發展趨勢，大力推進金融市場創新。金融市場創新一定要從我國國情出發，根據需要和可能，積極穩步推進。金融市場創新要與加強金融監管相互協調、相互促進。
一是穩步擴大銀行間市場創新產品的規模，穩步發展短期融資券市場，繼續做好金融債、商業銀行次級債、混合資本債等債券的發行管理，積極穩妥地推進資產證券化業務試點，推動銀行間市場的快速發展；二是要加快黃金市場的產品創新，研究推出黃金衍生產品，積極探索黃金市場從現貨市場向衍生品市場過渡的有效途徑；三是要加大外匯市場創新力度，進一步研究在場外市場推出人民幣衍生產品；四是支持證券公司進行產品、服務和組織創新，豐富基金產品類別，穩步推進封閉式基金轉型的創新；五是以穩妥推出金融期貨為重點，適時推出新的商品期貨品種，更好地發揮期貨市場職能；六是大力加強金融衍生產品的研發工作，確立金融衍生產品的發展規劃，積極推動相關機構加快金融衍生產品的研發和技術準備。
(二)加強制度建設和基礎設施建設
總體而言，我國金融市場仍然處在發展初期，大力加強制度性和機制性建設是解決我國金融市場問題的重要工作。一是要加強市場法律法規制度建設，鞏固市場發展成果，制定相關的辦法或規則，爭取盡早出臺《全國銀行間債券市場債券托管和結算管理辦法》、《同業拆借管理辦法》等，盡快頒布《上市公司監管條例》、《證券公司監管條例》、《證券公司監管處置條例》等相關文件，進一步健全交易、信息披露、并購重組制度。二是要進一步完善行業自律組織的功能，充分發揮證券、期貨、會計師、律師和信用評級機構等行業協會或自律組織的自律管理作用，協助監管部門履行職能，維護市場秩序，促進中介服務機構不斷提高自身執業水平和公信力，使信息披露和信用評級等市場約束和激勵機制真正在金融市場發展中發揮作用。
(三)處理好市場發展與防范風險的關系
有效的監管體系是維護金融市場良好秩序和促進金融市場長遠健康發展的保障。要切實加強和改進金融監管，樹立依法行政、依法監管的理念，通過實施有效的監管，努力提高市場的公正性、透明度和效率，降低市場的系統風險。同時順應金融業綜合經營的趨勢，不斷完善金融監管協調機制。積極探索功能監管的新思路，加強金融監管部門在統一金融產品標準、統一執法合作等方面的制度安排。推動市場協作監管機制建設，實現信息資源共享，提高監管效率，努力構建保障金融市場協調健康發展、有效防范化解風險的長效機制。要加強金融市場體系和跨市場風險監測指標體系的研究，建立起金融市場的風險預警體系，妥善處理推動金融市場創新發展與加強風險防范的關系。
(四)構建多層次的金融市場體系
多層有序、結構合理、運行安全的統一金融市場體系是金融市場快速健康發展的有力保障。我國金融市場的發展，要以推進產品創新和制度建設為抓手，以增強市場功能為著力點，加快發展和構建多層次的金融市場體系。要大力發展資本市場，擴大直接融資規模和比重。加快發展債券市場，穩步發展股票市場，積極穩妥地發展期貨市場。同時，也要注重貨幣市場、外匯市場、黃金市場、保險市場等的協調發展，建立各市場之間穩定、規范、合法的市場準入和資金流動渠道，進一步提高金融市場的整體效率，充分發揮金融市場有效配置資源的作用。
當前要進一步推動債券市場平穩健康發展。在現代市場經濟條件下，作為直接融資的主渠道，債券市場對于有效配置金融資源、保障貨幣政策有效傳導、維護宏觀經濟健康運行等發揮著重要作用。以科學發展觀統領我國債券市場發展全局，促進債券市場持續健康發展。努力擴大企業債券發行規模，大力發展公司債券，完善債券管理體制、市場化發行機制和發債主體的自我約束機制。要堅持創新理念，加強債券市場產品和工具的創新；建立規范的市場機制，包括債券發行的備案管理、信息披露和債券評級等；注重債券市場的協調和統籌，主要依托場外市場，促進場外市場與場內市場的互通互聯；大力發展機構投資者，積極引入和培育證券公司、保險機構、基金等機構投資者；堅持市場化發展方向，充分發揮債券市場行業自律的作用。
當前要穩步發展多層次的資本市場體系。資本市場作為現代市場經濟的重要組成部分，在一定程度上發揮著血液調節中樞的功能。發展多層次的資本市場體系，對于提高市場的籌資能力和資本配置功能，對于保護好市場、控制市場風險具有重大意義。要依托現有市場體系，逐步形成以交易所主板市場和中小企業板市場為主體，以場外交易市場為補充，各類市場內部合理分層的資本市場體系，并通過各層次市場的差別化制度安排，實現市場風險的分層管理和市場整體效率的提高。要穩步發展股票市場，積極培育藍籌股市場，吸引優質紅籌股回歸，推出創業板以及加快全國性場外交易市場的籌建，完善股份報價轉讓系統。要以解決體制性、機制性問題為重點，加強資本市場基礎制度建設，著力提高上市公司質量，改善上市公司整體結構，健全上市公司自我約束機制，嚴格信息披露制度。要進一步加強市場監管，切實保護投資者尤其是中小投資者的合法權益，促進資本市場的持續健康發展。
(五)積極穩妥推進金融市場對外開放
要適應全球化和加入世界貿易組織的新形勢，統籌國內發展與對外開放的要求，循序漸進、積極穩妥地推進金融市場對外開放。一方面，要提高法規和政策透明度，創造公平和可預見的市場環境，繼續推動合格境外機構參與國內金融市場投資與融資活動，積極借鑒國際先進經驗與技術，提高我國金融機構的競爭力，進一步深化交流與合作，擴大我國金融市場的影響力。另一方面，要搭建我國金融市場與國際金融市場的聯通渠道與平臺，積極利用國際金融市場資源，推動我國金融機構、企業與居民參與國際金融市場活動，促進我國金融市場與國際金融市場的融合，提升我國金融市場在國際金融市場中的影響與地位。適時適度地擴大對外開放，有利于進一步完善我國金融市場的運行機制和約束機制，不斷增強我國金融市場在開放條件下的競爭實力和發展能力，為我國金融市場的進一步發展創造良好的外部環境。
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