政府必須出手進行宏觀管理。但是，不應(yīng)使用發(fā)社論等行政調(diào)控手段。動用行政手段只會使市場化的努力前功盡棄
5月6日，中國人民銀行行長周小川在瑞士巴塞爾參加國際清算銀行10國央行行長會議期間承認(rèn)，中國的股市泡沫令人擔(dān)憂。這是金融監(jiān)管當(dāng)局對股市發(fā)出的明確警告信號。
自2006年初以來，上證綜合指數(shù)已累計上漲約235%，今年迄今為止更是飆升了40%以上。股市上一夜暴富的神話在民眾中廣泛流傳，巨大的財富效應(yīng)吸引眾多民眾殺入股市。官方的統(tǒng)計數(shù)字顯示，今年第一季度中國境內(nèi)新開戶股民高達500多萬戶，超過去年一年的開戶總量。截至今年4月下旬，中國股民達到9200多萬戶，也就是說，大約每14個中國人里就有一位股民。如果以城市人口為基數(shù)，則這個比例會更高。
事實上，城市已經(jīng)出現(xiàn)了“全民炒股”的瘋狂景象。公司員工、公務(wù)員、教師紛紛在工作時間炒股。各家銀行人滿為患，其中多為老人婦女，他們也興奮地進入股市。深圳大學(xué)傳播學(xué)院日前公開的一份調(diào)查顯示，中國在校大學(xué)一年級學(xué)生有近一成已投身股市，大學(xué)四年級學(xué)生中股民所占比例已近八成。
中國股市如此巨幅上漲是否正常，官、學(xué)各界看法不一。固然，股權(quán)分置改革的成功、上市公司透明度的提高以及2007年中國宏觀經(jīng)濟的良好預(yù)期都增加了投資者的信心。上市公司盈利狀況改善，也可以支撐部分上市公司估值的高企。不過，即使最樂觀的評論家也承認(rèn)，相當(dāng)比例的垃圾股積累了結(jié)構(gòu)性的泡沫風(fēng)險。整體而言，滬市市盈率高達48倍，深市高達45倍，無論如何，都是不正常的。
問題是，在全民炒股的狂熱氣氛中，這種泡沫風(fēng)險被普通投資者、尤其是新近進入股市的投資者普遍忽略。人們看到的是一夜暴富的神話。“亞洲股神”恒基兆業(yè)地產(chǎn)主席李兆基早前曾一語中的：內(nèi)地股民入市似“盲俠”。很多股評家為這些“盲俠”歡呼不已。他們預(yù)測說，股市還將上漲幾千點，號召人們?nèi)胧衼矸窒碇袊?jīng)濟增長的收益。“中國股市例外論”似乎已經(jīng)成為很多人的觀點。
不過，歷史的前鑒不可不察。1929年華爾街股災(zāi)前，小小擦鞋童也成為炒股專家。有論者謂，當(dāng)一個國家的資本市場已經(jīng)火熱到了全民都放下手中的活，只去干這個事情，那這個國家的股市與社會肯定是有問題的。有調(diào)查顯示:目前14%的股民是通過借貸炒股的，以房屋做抵押等銀行貸款和私人貸款炒股的股民各占7%。如果考慮到大多數(shù)股民對風(fēng)險估計嚴(yán)重不足，則不理性者的比例顯然要高得多。
當(dāng)然，股民爭相入市，從個人角度看，確實是一種理性行為，放著賺錢的機會不用，簡直就是傻子。至于證券公司、基金經(jīng)理、股評家、投資銀行家鼓動民眾入市，也是自身利益所系。但是，全民炒股引發(fā)的非理性群體亢奮，很可能會引發(fā)嚴(yán)重的社會問題。尤其是在中國，很多人缺乏個人自擔(dān)風(fēng)險的意識。越是收入較低的群體，越傾向于認(rèn)為，政府應(yīng)當(dāng)為股市的穩(wěn)定承擔(dān)責(zé)任。而事實上，前兩年，中國政府的不同部門通過直接發(fā)信號和證監(jiān)會操作等手段一味地要把股票的價格提上去。因而，假如股市泡沫破滅，個人遭受嚴(yán)重?fù)p失，其不滿與憤怒的矛頭很可能指向政府。
可以設(shè)想，股市目前處于進退兩難的境地。十七大、奧運會等重大政治活動在即，需要繁榮的經(jīng)濟來配合，而股市之繁榮，當(dāng)然是經(jīng)濟繁榮的引擎。此時假如出手調(diào)控，很有可能拖累整個經(jīng)濟，尤其是導(dǎo)致民氣低落。但是，如果不進行調(diào)控，令人目眩神迷的財富效應(yīng)，可能繼續(xù)吸引大量中低收入群體民眾拿著養(yǎng)家、養(yǎng)老的錢殺入股市。假如泡沫——哪怕是局部性泡沫——不斷積累，綁在瘋狂的股市列車上的人越來越多，若股市泡沫在某個出人意料的時間突然破裂，大量普通投資者損失慘重，很可能出現(xiàn)嚴(yán)重社會問題。
因此，政府必須出手進行宏觀管理。但是，切記不應(yīng)再走回頭路，使用發(fā)社論等行政調(diào)控手段。如果此時動用行政手段強行打壓股市泡沫，必然造成嚴(yán)重后遺癥，而且，會繼續(xù)對投資者進行錯誤的引導(dǎo)，使市場化的努力前功盡棄。
正確的辦法是通過市場化改革，通過制度變革，使市場恢復(fù)正常。最重要的措施是改革現(xiàn)有的企業(yè)上市審批制度，將審批之權(quán)從證監(jiān)會手里交到證券交易所。由證券監(jiān)管當(dāng)局來決定哪家公司可以上市，完全是計劃經(jīng)濟的做法，而有悖于通行的市場慣例。這種制度安排導(dǎo)致了企業(yè)上市環(huán)節(jié)尋租問題，可能造成政府青睞或善于鉆營的企業(yè)上市圈錢，真正優(yōu)良的公司卻無法上市。尤其是政府人為地控制上市公司數(shù)量，控制股市規(guī)模，導(dǎo)致股市供應(yīng)偏小，股價普遍虛高，極易積累泡沫。當(dāng)此投資需求高漲之時，正是推動上市制度改革的大好時機，這一改革可以一箭多雕:既可根除腐敗，又可平抑股價，還可改善上市公司品質(zhì)，并使證券市場真正地像一個市場那樣運轉(zhuǎn)。
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