2011年金融市場運行分析與2012年展望
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2011年貨幣政策由“適度寬松”重回“穩健”，將穩定物價總水平作為首要任務，在執行中，根據經濟金融形勢的變化靈活應對，適時微調。上半年貨幣政策緊縮措施頻繁出臺，存款準備金率六次上調，加息三次；下半年調控對象由表內信貸轉為表外融資，通過將包含承兌匯票、信用證、保函三部分的保證金存款納入存款準備金繳存范圍，來回籠和鎖定流動性，并控制銀行表外業務過快擴張；四季度，為應對外匯占款減少帶來的流動性緊張，央行于12月份下調存款準備金率0.5個百分點。在多種貨幣政策工具的綜合作用下，社會流動性閘門得到控制，下半年物價漲勢趨穩。
一、2011年貨幣信貸增長明顯放緩，流動性閘門得到控制
1、貨幣供應量增速明顯下滑，M2的統計比實際狀況有所低估
央行多次上調存款準備金率和銀監會對信貸投放總量的控制使貨幣供應量增速明顯下滑。目前國內金融創新不斷增多，公眾資產結構日益多元化，特別是年初以來銀行表外理財業務迅速發展，加快了存款分流，這些替代性的金融資產沒有計入M2，使得目前貨幣統計比實際狀況有所低估。為彌補貨幣供應量的統計缺陷，自10月份，央行開始公布擴大統計口徑后的M2增速。11月末，M2余額同比增長12.7%，M1余額同比增長7.8%。
圖1： 各層次貨幣供應量同比增速
數據來源：中國人民銀行網站
2、社會融資總量下半年增長放緩
上半年社會融資規模為7.76萬億，比上年同期少3847億，但三季度社會融資總量增長明顯放緩，前三季度社會融資規模為9.80萬億元，比上年同期少1.26萬億元。這主要是由于下半年以來央行與銀監會加大對商業銀行理財業務和票據業務的監管與調控，導致表外融資被擠壓。上半年，表外融資（信托貸款、委托貸款及銀行承兌匯票）占比27.3%，比上年同期略有下降，前三季度占比進一步下降到21.8%，其中，銀行承兌匯票占比下降幅度最大，由上半年的占比17.1%下滑到前三季度的占比10%。三季度銀行承兌匯票融資凈減少三千多億元。
3、人民幣貸款投放受到控制，貸款結構有所改善
受金融調控影響，人民幣貸款增速持續放緩，但外幣貸款仍增長較快。11月末，本外幣貸款余額同比增長15.6%，比上年同期低4.1個百分點。其中，人民幣貸款余額同比增長15.6%，比上年末低4.3個百分點；外幣貸款余額同比增長22.4%，比上年末高2.9個百分點。前11個月人民幣貸款增加6.83萬億元，同比少增5731億元，外幣貸款增加807億美元，同比多增231億美元。
圖2： 2011年1-11月各月人民幣貸款增長情況
數據來源：中國人民銀行網站