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二、以“社會融資總量”為綱的金融調控體系會帶來哪些影響
今年央行已經明確，要以“社會融資總量”取代“貨幣信貸”增強央行宏觀調控的直接效力，這種取向的改變會不會對貨幣政策目標、工具，整個社會融資規模以及資產價格帶來新的變化呢？
1、 貨幣政策的中介目標不會發生大的調整
就貨幣政策中介目標而言，短期內，銀行信貸規模一定程度上還是貨幣政策調控的中介目標，這樣的判斷基于兩點考慮。第一，如前所述，銀行信貸和直接融資比，有一個重要差別，就是信貸通過貨幣乘數創造貨幣，進而可能影響直接融資，而直接融資不創造貨幣。而且，目前銀行信貸占社會融資總量的比重大。所以，控制銀行信貸是控制社會融資總量和總體流動性的關鍵。第二，除了利率變動對貸款需求的影響外，央行對信貸供給方面也有一系列的調控手段包括對銀行的窗口指導。而除了利率變動影響資金成本以外，央行對直接融資的調控手段有限。
2、 對社會融資總規模影響不大但會對結構有影響
2011年，央行已經明確要把“控制通脹，把好流動性總閘門”作為未來一段時間內貨幣調控的重點，因此，全社會的社會融資總規模會受到一定限制，這也意味著，企業債，國債和股市融資的總量在今年也將和信貸一樣受到總量的控制，但總體水平不會有太大波動。從企業債來看，現在企業債的發行對象主要是大中型企業，包括大中型國企，去年大中型國企的利潤增長超過30%，這些企業的抗風險能力很強，對其債務進行控制不會對這些企業的生產和經營產生特別大的負面沖擊，企業債具備被壓縮的余地。 從國債的角度看，2011年赤字水平按照預算，會有1500億的壓縮，這也意味著國債在2011年也會有所壓縮。
而從股市融資的情況看，可能會加大融資的支持力度。一是從規?？矗墒腥谫Y的規模在全社會融資規模中的比重仍然偏小，股市融資額的變化對全社會融資邊際的影響最?。辉侔压墒腥谫Y要放到125規劃和投融資體制改革的大背景下來考慮，今年是“十二五”的開局年，轉變經濟增長方式，調整經濟結構的任務非常重，實現這項任務仍然需要大量的對新興產業，對中小企業投資的融資支持，這就需要股市，也就是資源配置市場化程度最高也最有效率的場所，對經濟結構調整，經濟增長方式轉變發揮更大的作用。通過股市實現對戰略新興產業和中小企業的更市場化，更有效率的融資在2011年只會增加，不會減少。
3、央行將逐步關注資產價格的波動
由于社會融資總量在統計口徑中引入了重要的兩項證券資產來源--企業債和股票發行，因此，未來貨幣政策的中介目標應該逐漸從單一實體經濟目標（控制通脹或經濟增長）轉移到實體經濟+金融穩定的雙重目標（通脹+增長率+金融資產價格與收益率）上來，這表明我國的金融調控將兼顧實現虛擬經濟與實體經濟平衡的定位。盡管目前資產價格還不具備作為我國貨幣政策獨立調控目標的條件,但是有必要將其作為貨幣調控的輔助監測指標納入央行貨幣政策操作的視野。在具體政策操作中，央行很可能將建立與資產價格相關的指標體系，形成考慮資產價格波動因素的貨幣政策傳導機制，這樣不僅有利于貨幣政策為資本市場松綁，也有利于根據市場走向和虛擬資產價格變化對宏觀經濟影響程度的估計做出相應判斷，決定貨幣政策的力度和貨幣政策工具的組合類型，進而構建均衡實體經濟與虛擬經濟的貨幣政策操作框架。
4、 貨幣調控將更多關注市場利率的走勢
貨幣政策對間接融資和直接融資的一個共同影響渠道是利率的變動。央行重視社會融資總量，而不是僅僅關注銀行信貸，意味著利率在貨幣政策調控中的作用將增加。實際上，在較發達的經濟體，利率由市場資金供求決定，貨幣政策的操作和傳導是通過利率來進行的。貨幣當局調控短期利率，進而影響整個利率曲線，而資本市場是傳導機制的重要組成部分。我國對銀行的存貸款利率，尤其是存款利率還有控制，所以既要看資金成本，也要看融資量。結合近期的貨幣政策調控，我們也看到利率的作用在增加。不同于2004/05 年和2007/08 年調控，本輪調控總體資金成本的上升幅度大于基準利率的提高幅度。2010 年貸款加權平均利率保持了09 年1 季度以來的上揚態勢，截至2010年底已達6.19%，全年上升了94個基點，顯著超過基準貸款利率的上升。近期三次加息使得一年期定存利率累計上升了75個基點至3%，而非一年期的存款利率上升幅度更大，5年期共上升140個基點至5%，負利率已經基本消除。其他市場利率，如Shibor利率、3年期互換利率以及10年期國債利率也普遍上揚，這預示著我們在觀察和判斷貨幣政策的走勢時需要更多關注利率的信號作用。