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下載安裝Flash播放器二、影響未來世界經濟和中國經濟走向的幾個關鍵問題
（一）“新常態”令各國政策退出與協調面臨艱難選擇
糾結于復蘇與平衡的全球經濟，隨著“后危機”時代的到來越來越凸顯出其復雜性。當前全球經濟被許多經濟學家描述為“新常態”。所謂新常態就是“經濟增速減緩、總需求長期不足、不確定性嚴重、自利主義盛行”。各國央行和政府在經濟脆弱性、政策退出與流動性風險、主權債務以及經濟增長可持續性之間面臨著艱難的選擇。
金融危機期間各經濟體制定的“超寬松”貨幣政策和財政刺激政策，將隨著其復蘇進程的不同和面臨風險程度的差異而呈現差異性退出的格局。在發達經濟體內部，一些歐洲國家不得不將債務問題置于首要位置，其經濟增長目標暫時讓位于公共財政緊縮計劃，而美國等則更強調確保經濟復蘇的政策。在多數新興市場國家，經濟回復勢頭已經確立，政策重心偏向了應對通貨膨脹、資產價格上漲以及資本流入等壓力。
1、冷熱不均，貨幣刺激政策退出走兩極
進入2010年，金融資本市場信號變化莫測，國債收益率屢創新低的事實，令眾人開始擔心經濟不景氣和緊縮的到來；而與此同時，國際金價的非理性一路上漲又加劇了人們對于通脹的隱憂。到底是通脹還是通縮？這讓世界經濟充滿了亂像。
從現實情況看，通貨緊縮對發達國家短期經濟的風險更大，通貨膨脹則是新興經濟國家的當務之急。對發達國家來說，通脹壓力仍未顯現。美國消費物價指數已連續兩個月下降，歐洲經濟體今年的通脹率也將普遍控制在1.6%以下，而日本的通貨緊縮風險有進一步惡化的趨勢，特別是債務問題困擾、失業率高居不下、內生復蘇乏力使主要發達經濟體將會將長時間保持低利率的貨幣政策環境。而在許多新興國家，通脹正在來臨。2010年5月，印度通貨膨脹率比2009年同期大幅攀升10.16%；6月份，巴西的通脹率已經逼近6.5%的警戒線。據美林預計，今年中、印、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。對于大多數發展中經濟體來說，如何控制通脹、退出刺激措施以避免經濟過熱和資產泡沫將成為新興經濟體首要的宏觀調控任務。
在一項經濟學家針對25個新興經濟國家的跟蹤調查中，有近2/3的國家實際利率為負值，鑒于通貨膨脹的預期不穩定性，使得價格上漲趨勢愈發強烈。當前，部分新興市場貨幣政策的“去超化”已經開始進行，6月10日巴西邁出了19個月來首次加息步伐，將巴西基準利率上調0.75個百分點，至9.5%，以抑制幾個月來過快上漲的物價水平。印度央行7月2日決定將其回購利率由5.25%上調25個基點至5.50%，這已是印度央行今年以來第三次加息。
2、矛盾分化，財政刺激政策退出難同步
與美國金融危機后的金融重建不同，歐洲面臨的是財政危機后的財政重建。與7500億的穩定基金相比，財政自救，建立約束機制才是歐洲債務危機的治本之策，歐元區國家下定決心拿出一整套財政重建的方案，啟動一輪“財政緊縮周期”，以期重塑歐元信心和政府信用。
除希臘已經三次宣布削減赤字外，葡萄牙政府3月9日通過財政緊縮方案，將今年預算赤字占國內生產總值（GDP）比例從原先設定的8.3%減至7.3%，并在2011年底前減至4.6%。意大利5月25日通過了240億歐元財政緊縮措施。西班牙今年1月通過了一項在未來三年內削減500億歐元財政預算的計劃，5月27日又通過一項節省150億歐元開支的緊縮計劃。就連財政狀況相對較好的德國6月7日也宣布，要在未來4年內將計劃削減財政開支816億歐元，預防像希臘債務危機那樣的情況發生。根據這項從2011年到2014年的緊縮計劃，明年德國財政支出約減少112億歐元。2012年至2014年則分別減少191億歐元、247億歐元和266億歐元，歐元區國家削減財政開支的力度為近年來所罕見。此外，同樣支持退出的，還包括自愿整頓財政的英國、日本，兩國政府分別在最近公布了稅收結構性調整和政府大幅減支計劃。
而美國與歐洲的立場不同，美國希望推動進一步的財政擴張政策以確保經濟復蘇。由于美國經濟復蘇嚴重依賴于政策刺激，實體經濟的低迷、失業率的居高不下、住房抵押貸款市場與企業貸款市場的不景氣，使得增發國債已經成為美國政府唯一能夠依賴的融資手段。盡管美國財政赤字和債務也急劇惡化，但過去一個月，由于投資者對一些歐洲國家的財政狀況和全球經濟二次探底的憂慮，希臘2年期債券收益率由6個月前的1.348%攀升至目前的7%，國債利息負擔增加了5倍，債務融資環境嚴重惡化。金融風險的上升和避險需求的增加導致近一個月來資金從全球資本市場流出，資產價格大幅下降，而包括美債在內的美元資產卻大受追捧，美國國債收益率大幅走低，10年期國債收益率6月30日一度跌至2.924%，創2009年4月以來最低水平；30年期國債收益率一度觸及3.892%，為2009年10月以來的最低水平美國國債成為第二季度中全球表現最佳的固定收益資產。美國財政部5月5日對外宣稱，將在季度再融資操作中發行780億美元的債券。其中包括價值380億美元3年期國債、240億美元債券10年期國債，以及160億美元30年期國債。
（二）歐洲債務危機或觸發新一輪全球金融風險
一方面是政府去杠桿化，另一方面是金融系統去杠桿化，財政收緊與信用緊縮同時進行，將通過疊加效應加速全球經濟的下滑。
1、流動性緊縮可能造成債務融資困境
債務風險在擴散過程中已觸發流動性緊縮風險。當前全球貨幣市場的主要利差指標大幅上揚，截至6月初，衡量3個月倫敦銀行間市場利率與3個月美國國債利率差距的TED利差和LO（Libor-Ois）利差分別為30.71和25.25個基點，分別較4月初的階段低點上升了17.33和17.25個基點。此外，全球資金尋求避險，美元資產受到青睞，進一步加大了歐洲債務融資的困境。美國財政部公布的國際資本流動報告顯示，3月份海外資金凈流入美國的長期資本高達1405億美元，為2009年11月以來最高水平。其中，購買美國財政部中長期債券的凈資金為1085億美元，較2月份的481億美元增加了1倍多。而歐洲央行數據顯示，繼歐元區去年流失2250億歐元之后，今年以來投資者從歐元區的資金撤離規模已經達到1050億歐元，無疑加重了歐洲的流動性緊縮。
2、債務危機的風險敞口可能帶來銀行業系統性風險
根據國際清算銀行（BIS）的數據，截至2009年底，全球銀行業持有的海外債務累計為25.1萬億美元，其中12.4億美元債務來自歐洲，占全部債務的49.39%。其中，歐洲銀行持有歐洲債券的頭寸最大，總計為10萬億美元，其中2.9萬億美元債務來自PIGS等國；法國、德國、荷蘭、英國在歐洲的債務頭寸分別為2.30萬億、2.01萬億、0.92萬億、1.09萬億美元，對PIGS等國的頭寸則分別為9113億、7037億、2436億、4179億美元。日本持有PIGS等國債券達到1219億美元，一旦希臘主權債務危機導致的各類金融風險進一步擴散，歐洲銀行業乃至全球銀行業可能將由于歐洲債務頭寸過大而承受較大的資產損失，從而遏制金融信貸。“緊縮”信貸市場狀態下的沖擊對于經濟產出的影響更大，從而可能加劇宏觀經濟的波動，惡化經濟衰退的趨勢。
（三）歐洲債務危機有可能逆轉美國復蘇進程
歐洲主權債務危機的爆發與深化將通過金融、貿易與預期渠道對美國經濟產生沖擊，從而可能打壓甚至逆轉目前美國的復蘇進程。
第一，從金融渠道來看，美國銀行對歐洲的直接風險敞口占到其全球債權的49.6%，這意味著歐洲主權債務危機的升級將會嚴重沖擊美國金融機構的資產負債表，從而進一步收縮目前本就緊張的針對私人部門的信貸供給。
第二，從貿易渠道來看，一方面，自歐洲主權債務危機爆發以來，美元對歐元的升值幅度接近20%。鑒于美國與歐元區出口結構具有很強的相似性，這意味著美國在出口方面面臨來自歐元區的強勢競爭；另一方面，歐盟本就是美國的最大出口市場，例如歐豬五國就貢獻了全球貿易逆差的20%。債務危機造成歐元區增長乏力，進口需求相應萎縮，這也會直接影響美國的出口。
第三，從預期渠道來看，美國的財政赤字與政府債務問題并不亞于歐豬五國。目前美國財政赤字與GDP之比仍超過10%，美國國債余額與GDP之比已經接近100%。根據美國財政部的最新報告顯示，美國聯邦政府5月份預算赤字進一步擴大至1,359.3億美元，2010財年全年預算赤字總額或將連續第二年突破1萬億美元大關。與此同時，一度被視為經濟增長動力的貿易部門也再度成為了復蘇的拖累。根據已有數據顯示，貿易對第一季度GDP的貢獻率降至-0.66%。這意味著危機爆發后，美國并未在治理“雙赤”問題上取得進展，相反債務壓力有增無減。
另外，如果綜合考慮顯性債務、或有負債與包括社保、醫療在內的隱性債務，則2007年年底美國總負債已經達到52.7萬億美元，超過GDP的360%。事實上，市場預期正在逐漸達成如下共識，即如果不充分利用美元的全球儲備貨幣地位，通過制造通貨膨脹與美元貶值的方式來撇清國內外債務的話，美國政府很難實現負債的可持續。
（四）儲備貨幣動蕩人民幣升值預期在下半年將趨于弱化
金融危機和債務危機讓美元和歐元這兩大全球主要儲備貨幣受到沖擊。6月30日，國際貨幣基金組織表示，今年一季度全球央行增加其他貨幣的持倉，全球外匯儲備中的歐元和美元比重都出現下降。其中，美元在今年一季度占全球外匯儲備的比重從上季度修正后的62.2%下降到61.5%，為10多年來最低。另外，歐元的比重也由27.3%下降到27.2%。
面對全球主要儲備貨幣的大幅動蕩，人民幣啟動二次匯改，人民幣匯率彈性逐步加強以及雙向波動的態勢初步形成，從未來趨勢看，下半年人民幣并不存在大幅升值的可能性。
1、三季度出口可能下滑大大弱化人民幣下半年升值預期
當前全球經濟處于后危機時代，全球經濟再平衡是主旋律。我國的對外出口當前一方面受制于全球庫存回補趨于結束后的回落風險，另一方面歐債危機的滯后影響對我國出口的影響在三季度也將逐步顯現。人民幣匯率雙向波動的背后意味著人民幣在某些特定的階段不排除會出現貶值的情況。本次匯改在當前階段出臺，也可以理解為對未來即將出現的出口下滑提供了一個匯率政策上的應對措施。5月份新增外匯占款的大幅減少也預示著匯改出臺之前人民幣并不存在大幅升值的預期。
2、美元中短期強勢減小了人民幣遠期升值壓力
2010年以來，希臘主權債務危機的爆發和擴散導致美元幣值大幅走強，截至7月2日，美元指數收于84.37點，較2009年末上升了8.3%。由于國際金融危機期間部分新興市場貨幣實行了實際盯住美元的特殊匯率制度安排，因此年初以來的美元升值導致其被動對一籃子貨幣升值。根據BIS的數據，2010年5月，人民幣實際有效匯率（Real Effective Exchange Rate）為119.99點，較4月上升3.36%，自年初以來上升5.49%。實際有效匯率與美元指數的同步上升導致新興市場貨幣的升值預期有所下降，12個月無本金交割遠期交易（Non-Deliverable Forward，NDF）所反映的市場對人民幣未來一年的升值預期已從4月的3%降至1.3%左右，下半年升值壓力并不大。