四、應(yīng)對新一輪流動性沖擊中國貨幣政策要有前瞻性
從中國國內(nèi)的貨幣供給看，1季度信貸猛增，創(chuàng)下了4．58萬億元的天量，超過往年全年新增貸款金額。此外，從貨幣供應(yīng)超額比率看，今年前3個月，貨幣供應(yīng)超額比率（本文用使用貨幣供應(yīng)量超額比率（M2-GDP-CPI）來考察宏觀流動性）大幅上漲，其中部分是由于央行超寬松的貨幣政策，部分是由于物價的不斷下行所致。2009年1月、2月和3月，我國貨幣供應(yīng)量M2余額分別為61、50.71和53.06萬億元，同比增長率分別為18.79%、20.48%和25.51%， CPI走勢滯后于M2增速大約6-8個月，M2已經(jīng)高位運行3-4個月。貨幣增長使貨幣體系由貨幣缺口向貨幣剩余轉(zhuǎn)換。所謂的貨幣缺口（剩余）是名義GDP增速與貨幣增速（M2）之差，當名義GDP增速超過貨幣增速時為貨幣缺口；反之則為貨幣剩余。由于預(yù)計今年一季度GDP將在去年四季度6.8%左右徘徊，因此貨幣增速的不斷加大將使表現(xiàn)為廣義貨幣供應(yīng)量對GDP的比率持續(xù)處在過高的水平使之處于貨幣過剩狀態(tài)。
另一方面，與貨幣剩余相對應(yīng)的是有效投資不足。新增貸款轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款卻沒有形成企業(yè)自主性投資。數(shù)據(jù)顯示，2月份非金融公司貸款增加1.03萬億元，非金融公司存款增加1.09萬億元，同比多增9633億元。而同期居民存款增加4562億元，同比減少5150億元。2月貨幣增長主要來源于企業(yè)存款，這表明當前新增流動性尚滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)部，是系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)，并未出現(xiàn)體系外的貨幣需求的大規(guī)模增長。不過，盡管目前中國國內(nèi)新增流動性尚處于信貸體系內(nèi)循環(huán)階段，但必須警惕貨幣政策的時滯效應(yīng)。根據(jù)上文對對貨幣政策時滯的經(jīng)驗判斷，M2、M3增長都大約領(lǐng)先通脹16個月（約1年半）。中國明年有可能再次面臨輸入型通脹和國內(nèi)流動性推動型通脹的雙重壓力。因此中國央行貨幣政策必須要有前瞻性，面對新一輪貨幣泡沫的包圍必須重新審視貨幣政策，小幅回收流動性，平滑資金供應(yīng)并相應(yīng)地減緩信貸擴張速度，避免貨幣政策的時滯效應(yīng)。（張茉楠專欄國家信息中心）
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