裴長洪
國際收支中的外匯管理，涉及外匯市場制度、外匯交易和流通、外匯儲備及其資產(chǎn)運營等內(nèi)容，而匯率只是外匯交易與管理的工具。當(dāng)前，人民幣匯率機(jī)制的改革和國際收支中資本項目的開放，應(yīng)服從于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和運行對外匯管理的要求，而不能只是簡單地服從于和國際貨幣制度接軌的要求。因此，只有從整體上把握和理解當(dāng)前我國外匯管理體制改革面臨的問題和政策目標(biāo)，才能統(tǒng)籌規(guī)劃這一改革和開放的任務(wù)與進(jìn)程。
一、面臨的挑戰(zhàn)
從現(xiàn)象上看，從2002年開始美元貶值，由于人民幣匯率與美元掛鉤，也導(dǎo)致人民幣貶值，似乎是人民幣匯率出了問題。但這個視角是失真和不確切的。對我國來講，實際問題是從2003年開始、特別是2004年以來，銀行間外匯市場上持續(xù)出現(xiàn)外匯供大于求，中央銀行不斷加大入市干預(yù)的力度，除不斷購買外匯，形成外匯儲備超常增長外，還采取公開市場業(yè)務(wù)操作和對沖手段，以防止基礎(chǔ)貨幣投放過多、人民幣外匯占款規(guī)模過大，加大通貨膨脹壓力。因此，當(dāng)前我們面臨的真正挑戰(zhàn)不是匯率問題，而是外匯儲備超常增長和規(guī)模問題。人民幣匯率形成機(jī)制需要改革，但用這項改革應(yīng)對外匯儲備超常增長是否得當(dāng)，值得討論。
一是人民幣的市場化升值未必能緩解外匯儲備超常增長。人民幣升值預(yù)期是外匯流入的重要原因，人民幣市場化升值將使這種預(yù)期成為現(xiàn)實，特別是在我國經(jīng)濟(jì)具有加息可能性的背景下，這種后果并不奇怪。因此，人民幣市場化升值，只能改變貨幣當(dāng)局購買外匯的單位成本，而不能改變外匯儲備超常增長的格局。
二是人民幣的浮動匯率制度改革，需要與資本項目的開放配套進(jìn)行。從國際經(jīng)驗看，浮動匯率的形成一般是在資本項目基本開放的基礎(chǔ)上實現(xiàn)的。目前，我國資本項目的開放還需經(jīng)歷較長的過程，因此，用它來應(yīng)對外匯儲備超常增長即便有效，但也緩不濟(jì)急。
三是解決外匯儲備規(guī)模過大所產(chǎn)生的通貨膨脹風(fēng)險和因美元貶值所產(chǎn)生的資產(chǎn)縮水風(fēng)險，在外匯管理的其他領(lǐng)域?qū)ふ腋母锎胧赡芨苯印⒏行В幢匾ㄟ^人民幣市場化升值的迂回途徑去解決。因此，把應(yīng)對當(dāng)前我國外匯管理中面臨的挑戰(zhàn)，與人民幣匯率機(jī)制改革直接聯(lián)系在一起顯得有些牽強(qiáng)，至少是針對性不強(qiáng)。
無庸諱言，人民幣市場化升值的有利方面很多。但如果喪失人民幣匯率在出口貿(mào)易方面的競爭力，其他一切好處都無從談起。而人民幣市場化升值，就完全有此風(fēng)險。因此，以人民幣匯率形成機(jī)制改革作為當(dāng)前外匯管理體制改革的中心任務(wù)，既存在很大風(fēng)險，其政策含義也不明確。當(dāng)前，解決外匯儲備的超常增長問題，不僅有其他選擇，而且還有國際條件變化的因素可利用。美聯(lián)儲采取7次升息措施后，美國聯(lián)邦基金利率已達(dá)2.75%，高于中國人民銀行的基準(zhǔn)利率水平，這為短期資本流出創(chuàng)造了條件。預(yù)計2005年外匯儲備超常增長的狀況將有所緩和。
二、改革的政策目標(biāo)
我國外匯管理體制改革的政策目標(biāo)，應(yīng)主要著眼于國際收支領(lǐng)域。一是保持經(jīng)常項目順差每年約在300億美元~400億美元的規(guī)模，并繼續(xù)維持可貿(mào)易匯率基本不變。二是要改變外匯儲備管理的定式，實行儲備資產(chǎn)的多元化經(jīng)營來化解儲備風(fēng)險，降低管理成本。制定這兩個政策目標(biāo)的依據(jù)：
一是我國作為發(fā)展中國家，剛剛在國際中低端技術(shù)產(chǎn)品市場站穩(wěn)腳跟，產(chǎn)品升級尚需時間。現(xiàn)在決不可沖昏頭腦，要吸取日元升值的教訓(xùn)，不放棄可貿(mào)易匯率。只有這樣，才能維持對外貿(mào)易穩(wěn)定增長并保持經(jīng)常項目收支平衡。
二是從近5年我國經(jīng)常項目收支情況看，人民幣匯率既沒有被低估，貿(mào)易競爭性也不那么強(qiáng)。除2004年經(jīng)常項目順差較高，達(dá)到686.6億美元外，以前各年分別為450億、350億、170億和200億美元。對比日本1994~2003年10年間，除3個年份外，其每年經(jīng)常項目順差都在千億美元以上。因此，我們和日本還相差得很遠(yuǎn)。況且，我國將長期處于服務(wù)貿(mào)易逆差和外資企業(yè)利潤匯出的狀態(tài)，維持經(jīng)常項目順差并不容易。
三是由于我國實行出口退稅制度，因此貿(mào)易順差也不全部反映匯率的競爭力水平。扣除出口退稅，2004年和2003年的經(jīng)常項目順差只達(dá)到420億美元和360億美元。從這些因素觀察，人民幣匯率升值是沒有根據(jù)的。我國作為大經(jīng)濟(jì)體，人均資源又相對貧乏，經(jīng)濟(jì)的外向程度又日益提高，因此，必須保持經(jīng)常項目收支順差的能力，才能維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
四是儲備資產(chǎn)的多元化經(jīng)營，是為了拓展和強(qiáng)化儲備的功能，而不僅僅是為了使儲備資產(chǎn)保值增值。隨著進(jìn)口國際資源的壓力逐漸增大，維持可貿(mào)易匯率愈來愈難以兼顧進(jìn)口資源的利益要求，因此要在儲備資產(chǎn)經(jīng)營上尋找補(bǔ)救措施。儲備資產(chǎn)經(jīng)營要從單純的價值經(jīng)營轉(zhuǎn)向兼顧使用價值經(jīng)營，建立稀缺資源的戰(zhàn)略儲備體系，一方面平衡貿(mào)易收支，降低進(jìn)口成本；另一方面降低價值經(jīng)營的風(fēng)險和基礎(chǔ)貨幣投放增加的風(fēng)險，同時滿足國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)的需要。
三、改革的思路
一是在新的政策目標(biāo)下，人民幣匯率形成機(jī)制的改革，要以支持可貿(mào)易匯率的穩(wěn)定為目標(biāo)，以人民幣不升值或至少不大幅度升值為前提。因此，在近年內(nèi)仍應(yīng)堅持銀行結(jié)售匯制度，但可做些改良。在基本保證貨幣當(dāng)局對外匯市場的價格控制能力和儲備穩(wěn)定增加的前提下，進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)和居民對外匯持有的范圍和規(guī)模，降低貨幣當(dāng)局的管理成本。同時，增加外匯市場的交易性，在中央銀行控制價格的前提下，進(jìn)一步增加交易商和交易方式，培育坐市商制度和遠(yuǎn)期外匯以及外匯衍生品交易，使人民幣匯率在一個可控制的范圍內(nèi)小幅度上下浮動，形成一種模擬市場和模擬浮動匯率，為未來在資本項目開放條件下的外匯市場和浮動匯率制度的形成積累經(jīng)驗。
二是在資本項目管理方面，一要進(jìn)一步放松資本流出的限制，特別是對我國企業(yè)的海外投資項目，簡化外匯出境的審批程序，方便企業(yè)的經(jīng)營運作。二要加強(qiáng)對外匯資金入境的管理。國際游資假借貿(mào)易渠道入境應(yīng)受到制止。外匯指定銀行的外匯管理，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)。
三是改革的重頭文章是儲備資產(chǎn)制度。國家應(yīng)建立類似于糧食專項儲備局的機(jī)構(gòu)，儲備和經(jīng)營石油、礦物等不可再生的稀缺資源，通過現(xiàn)貨與期貨進(jìn)口方式儲存并經(jīng)營這些稀缺資源，也可以通過在海外的投資活動把握資源流向和價格水平。貨幣當(dāng)局可以外匯資金委托、借貸或入股的方式支持戰(zhàn)略資源儲備體系的建立。除此之外，貨幣當(dāng)局的價值經(jīng)營，也要逐步改變只重視購買美元國債的單一投資方式。裴長洪
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