“央行以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策操作方式已經(jīng)走到盡頭。”中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)昨日在“后WTO時(shí)代·中國(guó)與世界”國(guó)際研討會(huì)上說(shuō)。幾年前李揚(yáng)曾經(jīng)是中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)中唯一的學(xué)者成員。
“道理很簡(jiǎn)單，無(wú)論是貨幣供應(yīng)的可控性、可測(cè)性、相關(guān)性都已經(jīng)是在每況愈下。”李揚(yáng)建議，央行可以在利率、銀行信貸、通貨膨脹三個(gè)目標(biāo)中做出選擇。
李揚(yáng)表示，央行可能年初定M 2為15%，到年末結(jié)果卻是19%，“年初信貸目標(biāo)兩萬(wàn)五，最后實(shí)際情況高達(dá)四萬(wàn)”，“這很難說(shuō)有效率了”。
貨幣供應(yīng)的可控性正在降低，按照貨幣原理，中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣時(shí)會(huì)考慮兩個(gè)因素：貨幣乘數(shù)和準(zhǔn)備金。事實(shí)上，央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制很有力，但是遺憾的是，貨幣供應(yīng)量卻并沒(méi)有被控制，表明之間的相關(guān)性正在減弱。
而多種原因造成了央行的窘境。首先，貨幣乘數(shù)似乎已經(jīng)難以受到控制，而且中國(guó)特色的準(zhǔn)備金制度也不利于調(diào)控，銀行在上調(diào)或者下調(diào)準(zhǔn)備金時(shí)都顯得比較從容和舒服。
其次是外匯市場(chǎng)方面，多年來(lái)形成的外匯流入壓力自然會(huì)對(duì)貨幣政策造成重要影響，儲(chǔ)蓄大于投資的長(zhǎng)期趨勢(shì)造成對(duì)外部門長(zhǎng)期順差，從而給貨幣政策帶來(lái)單方壓力。
接著是支付制度的變化，譬如大額實(shí)時(shí)支付乃至全額實(shí)時(shí)支付將對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生巨大影響。
此外，貨幣供應(yīng)與GDP以及物價(jià)水平走勢(shì)的相關(guān)性降低，“貨幣供應(yīng)已經(jīng)不適合作為宏觀調(diào)控的一個(gè)一定要落實(shí)的指標(biāo)了。”李揚(yáng)說(shuō)。從全球來(lái)看，1993年格林斯潘在美國(guó)國(guó)會(huì)做證詞時(shí)已強(qiáng)調(diào)美國(guó)貨幣供應(yīng)量已經(jīng)不是調(diào)控目標(biāo)了。
李揚(yáng)還認(rèn)為，以資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的金融監(jiān)管框架的實(shí)施，改變了貨幣政策的實(shí)施制度環(huán)境，也就是說(shuō)資本管理本身有可能覆蓋貨幣政策的效果，諸如準(zhǔn)備金等措施所起的作用完全被覆蓋在日常監(jiān)管中。
誰(shuí)來(lái)替代貨幣供應(yīng)量呢，利率、銀行信貸還是通貨膨脹？
李揚(yáng)認(rèn)為，利率是否可行首先要看中國(guó)利率結(jié)構(gòu)是什么樣的，“一個(gè)利率能否成為基準(zhǔn)利率取決于很多條件，我覺(jué)得現(xiàn)在條件不太具備。”
第二個(gè)改革方向可能是銀行信貸，近期以來(lái)有學(xué)者著書認(rèn)為，在調(diào)控中銀行信貸比貨幣供應(yīng)重要，這是恢復(fù)了在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)界的老看法，但是目前仍需要更多研究佐證。
“第三個(gè)方向就是通貨膨脹目標(biāo)式了。”李揚(yáng)認(rèn)為，首先必須具備幾個(gè)條件，比如經(jīng)濟(jì)條件要有完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，金融條件需要有市場(chǎng)化的組織體系和市場(chǎng)體系，操作條件必須保證貨幣政策有效，要建立貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)機(jī)制等等。
“下一步貨幣政策的調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)變包括提高中央銀行獨(dú)立性，獨(dú)立的含義指要獨(dú)立于政府、獨(dú)立于財(cái)政、獨(dú)立于企業(yè)、獨(dú)立于市場(chǎng)。”李揚(yáng)建議，央行應(yīng)當(dāng)研究通貨膨脹目標(biāo)制的轉(zhuǎn)變，應(yīng)當(dāng)提高貨幣政策的透明度、公開(kāi)性和可信性，現(xiàn)在的貨幣政策不能出其不意。
此外，李揚(yáng)還對(duì)金融監(jiān)管框架提出建議，他認(rèn)為應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融的監(jiān)管協(xié)調(diào)，在確定各專業(yè)監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管功能和監(jiān)管職責(zé)前提下，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化，統(tǒng)一各監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管原則、制度、標(biāo)準(zhǔn)、程序、技術(shù)、方法；統(tǒng)一信息建議共享平臺(tái)；處理涉及多家監(jiān)管當(dāng)局的綜合類金融問(wèn)題。
“中國(guó)以后應(yīng)該有一個(gè)常設(shè)性的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，這個(gè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該處理標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一、信息的統(tǒng)一以及金融部門作為一個(gè)總體和部門外的協(xié)調(diào)問(wèn)題，這就是金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。”李揚(yáng)說(shuō)。□本報(bào)記者 唐昆
|
