6月25日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所專家張明發(fā)表的一份報(bào)告稱，在一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型假設(shè)下，流入中國(guó)的熱錢規(guī)模已達(dá)驚人的1.75萬(wàn)億美元。這一數(shù)字大約相當(dāng)于截至2008年3月底的中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的104%。
這一數(shù)字“橫空出世”后即得到了鋪天蓋地傳播，并被很多媒體和專業(yè)研究人員廣為引用。
國(guó)家外匯管理局(下稱“外管局”)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人7月7日接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)表示：“1.75萬(wàn)億的熱錢超過(guò)了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，統(tǒng)計(jì)方法很不科學(xué)。如果做熱錢統(tǒng)計(jì)，首先要按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)(在資本項(xiàng)目下快進(jìn)快出的資金)進(jìn)行，他(張明)不按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，而是按自己的方法算了一個(gè)數(shù)字。”
另外，該部門負(fù)責(zé)人還明確表示，國(guó)內(nèi)不存在熱錢，希望通過(guò)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》的報(bào)道“能正本清源”。
算“熱錢”：N種算法和N個(gè)結(jié)果
就在張明的此報(bào)告在社科院網(wǎng)站上公布后不久，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶隨即發(fā)表報(bào)告稱，流進(jìn)中國(guó)的熱錢其實(shí)沒(méi)有想象中的那么可怕：2005年至今的熱錢流入量為3109億美元，就算撤出，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)影響也微乎其微。
據(jù)專家介紹，張明的研究結(jié)論之所以會(huì)與其他機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)差異，主要是模型假定有所不同：一是將熱錢在中國(guó)高達(dá)5000多億美元的盈利數(shù)額，也算入熱錢范疇；二是對(duì)熱錢的估算時(shí)間，一般是從2005年計(jì)起，張明此次研究的起始時(shí)間則是2003年；三是在推算過(guò)程中采取了高估原則；四是在對(duì)外匯儲(chǔ)備增加額進(jìn)行調(diào)整時(shí)，還綜合考慮了匯率變動(dòng)、儲(chǔ)備投資收益、央行對(duì)中投公司的轉(zhuǎn)賬等一系列因素。
外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也不認(rèn)同張明的算法：“張明估算的數(shù)字，無(wú)論是從統(tǒng)計(jì)口徑，還是中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所引致的資金流入的動(dòng)力，都不盡合理。首先，他把這么多年外商投資中國(guó)的利潤(rùn)也當(dāng)作熱錢，值得推敲。在中國(guó)的諸多外商投資企業(yè)，每年賺取大量利潤(rùn)是正常的。外資賺取利潤(rùn)，就應(yīng)該讓資金流出去，而不能把這部分資金當(dāng)作熱錢。其次，將時(shí)間段前移至2003年，即把2003年至2005年進(jìn)來(lái)的資金也當(dāng)作熱錢來(lái)處理，也不合理。中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正熱起來(lái)的時(shí)候是2005年、2006年股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)起來(lái)以后，主要是有了一定的利差或者利潤(rùn)可賺，熱錢才會(huì)進(jìn)來(lái)。”
據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》了解，現(xiàn)在學(xué)術(shù)界計(jì)算熱錢的方法五花八門，最常用的和比較流行的算法有兩種：一是直接把外管局編制的國(guó)際收支平衡表中的“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)目的數(shù)據(jù)算成熱錢；二是用外匯儲(chǔ)備增加量減去貿(mào)易順差再減去外商直接投資凈流入，得出熱錢數(shù)值。
國(guó)際金融專家、中國(guó)改革開放論壇研究員王元龍博士認(rèn)為以上兩種算法并不嚴(yán)謹(jǐn)，他向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》分析說(shuō)，“第一種算法，外管局在編制國(guó)際收支平衡表時(shí)，有時(shí)因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑等種種原因出現(xiàn)編不平的情況，為了使國(guó)際收支平衡表能夠平衡，專門設(shè)立了‘錯(cuò)誤與遺漏’項(xiàng)目，把編不平的數(shù)據(jù)都放在這里，但這個(gè)數(shù)字并不意味著就是熱錢；第二種算法，商務(wù)部公布的FDI(外商直接投資)數(shù)字和外管局國(guó)際收支平衡表中的FDI數(shù)字本身就有出入，這樣得出的數(shù)據(jù)也值得商榷。”
外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，簡(jiǎn)單地用外匯儲(chǔ)備減去貿(mào)易順差減去FDI這種算法并不準(zhǔn)確，拋開FDI數(shù)字統(tǒng)計(jì)口徑的不同，這其中還遺漏了一大塊——外匯儲(chǔ)備收益。“每年一萬(wàn)多億的外匯儲(chǔ)備到海外投資都是有回報(bào)的，如果按照5%的回報(bào)率，至少每年有500億美元的收益回報(bào)。”
“現(xiàn)在國(guó)內(nèi)有些研究者認(rèn)為根據(jù)對(duì)中國(guó)的影響和作用，熱錢包括國(guó)際短期資本，也包括中長(zhǎng)期資本，這樣的定義脫離了熱錢的本質(zhì)，結(jié)果失真，造成誤判。”中國(guó)改革開放論壇研究員王元龍博士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》分析。
“不存在熱錢，只存在異常資金”
外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，熱錢的具體數(shù)字，外管局至今沒(méi)有統(tǒng)計(jì)過(guò)，主要是因?yàn)橥夤芫植⒉煌鉄徨X的概念，也不認(rèn)為中國(guó)有熱錢存在，“我們認(rèn)為只有一些異常資金”。
有業(yè)內(nèi)人士向記者介紹說(shuō)，目前熱錢主要通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目以及非法渠道(比如地下錢莊)三種方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)。由于我國(guó)當(dāng)前資本項(xiàng)目管制較嚴(yán)，熱錢的進(jìn)出成本相對(duì)于其他新興市場(chǎng)國(guó)家要高。這樣一來(lái)，與外貿(mào)企業(yè)相勾連利用虛假貿(mào)易和地下錢莊成為熱錢進(jìn)入中國(guó)的最主要渠道。
對(duì)此，這位外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人解釋說(shuō)，“一些虛假的海外機(jī)構(gòu)在中國(guó)設(shè)立虛假的外商投資企業(yè)，在經(jīng)過(guò)工商注冊(cè)、外管等程序成為合規(guī)的外商投資企業(yè)后，把錢倒進(jìn)來(lái)，但是并沒(méi)有真正從事相關(guān)領(lǐng)域，而是把錢挪移到股市、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。我們把這部分資金稱為異常資金，而不是熱錢，因?yàn)檫@部分資金將來(lái)出去也困難，如果撤資也會(huì)有清算等程序，不會(huì)很快就能走掉。”
除了否認(rèn)外貿(mào)渠道存在熱錢外，通過(guò)地下錢莊進(jìn)來(lái)的資金，這位外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也不認(rèn)為是熱錢。他告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“只要有資本管制，就會(huì)有地下錢莊存在。這在各國(guó)都一樣。但我國(guó)的資本管制還是很有效的，因此，地下錢莊也不會(huì)是熱錢流入的主要渠道，通過(guò)我們的國(guó)際收支報(bào)告以及其他的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，大量的資金還是通過(guò)正常的貿(mào)易渠道和FDI進(jìn)來(lái)的，而不是地下錢莊。”
今年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速。有媒體報(bào)道稱，截至4月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已近1.76萬(wàn)億美元，其中4月份新增745億美元，再次刷新月度新增紀(jì)錄。外匯儲(chǔ)備的迅猛增長(zhǎng)在一定程度上吸引了人們對(duì)熱錢涌入的判斷。
對(duì)此，該外管局相關(guān)部門負(fù)責(zé)人向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》分析說(shuō)：“2007年新增的4600億外匯儲(chǔ)備中，2600億來(lái)自經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易順差，外管局統(tǒng)計(jì)的FDI是1300多億，兩者相加將近4000億。另外再加上每年至少500億美元的外匯儲(chǔ)備收益回報(bào)，4600億的外匯儲(chǔ)備基本上都能找到對(duì)應(yīng)的真實(shí)貿(mào)易背景。”
“無(wú)論從資金通過(guò)的渠道還是規(guī)模，我們認(rèn)為現(xiàn)在基本上不存在熱錢，因?yàn)闊徨X是快進(jìn)快出，但事實(shí)并不是這樣。”這位部門負(fù)責(zé)人表示，熱錢的一個(gè)存在條件是資本項(xiàng)目的開放，也就是說(shuō)只有資本項(xiàng)目開放的國(guó)家才能有熱錢的快進(jìn)快出。而我國(guó)資本項(xiàng)目是受管制的，熱錢從經(jīng)常項(xiàng)目走，無(wú)論是貨物貿(mào)易還是FDI，快進(jìn)快出都比較困難。在這種情況下，管理部門不認(rèn)為國(guó)內(nèi)有熱錢流入，而只有“異常資金”。
“這些異常資金也是為了逐利，但不能和熱錢混淆一起。”這位部門負(fù)責(zé)人告訴記者，對(duì)異常資金的數(shù)額，外管局沒(méi)有具體統(tǒng)計(jì)，因?yàn)椤皼](méi)有什么實(shí)質(zhì)意義”，而且“中國(guó)經(jīng)濟(jì)體實(shí)在是太大了，我們歸納的交易都有二三十項(xiàng)”，難以計(jì)算。
熱錢
熱錢(Hot Money)，又稱游資(Refugee Capital)，或叫投機(jī)性短期資本，指為追求最高報(bào)酬及最低風(fēng)險(xiǎn)而在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。國(guó)際間短期資金的投機(jī)性移動(dòng)主要是為了逃避政治風(fēng)險(xiǎn)，追求匯率變動(dòng)、重要商品價(jià)格變動(dòng)或國(guó)際有價(jià)證券價(jià)格變動(dòng)的利益。它的最大特點(diǎn)就是短期、套利和投機(jī)。
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