第四部分 宏觀經濟分析
一、世界經濟金融形勢
2008年以來，全球經濟整體增速放緩。通貨膨脹壓力持續上升，各國宏觀經濟政策面臨的挑戰增大。美國經濟出現衰退跡象。歐元區和日本經濟下行風險增加。新興市場經濟體仍保持較快增長勢頭，但增速略有下滑。全球主要股指大幅震蕩，國際匯市和債市波動較大。
（一）主要經濟體經濟狀況
美國經濟出現衰退跡象。歐元區經濟下行風險增加。日本經濟前景不容樂觀。
主要新興市場經濟體和發展中國家（地區）的經濟整體仍保持較快增長勢頭，但通貨膨脹壓力普遍上升。在內需和外貿拉動下，亞洲新興市場國家經濟繼續強勁增長。拉美經濟保持穩步增長態勢。
（二）國際金融市場概況
2008年以來，美元相對歐元、日元貶值加速。3月31日，歐元兌美元、美元兌日元分別收于1.5772美元/歐元和99.81日元/美元，美元相對歐元和日元分別較年初貶值8.1%和11.5%。
全球主要股指大幅震蕩下跌。受全球各大金融機構相繼披露因美國次按風波遭受重創的信息以及對美經濟衰退預期增強等因素影響，1月15日至20日前后，全球股市出現一輪急速下跌行情，部分主要股指創“9·11”以來最大跌幅，此后維持震蕩整理格局。
（三）主要經濟體房地產市場走勢
美國房地產市場仍繼續惡化。2008年1-2月，美國全國房價指數同比分別下降2.7%和2.4%。同時，新房開工數量、新房銷售數量和待售新房數量下滑明顯。3月份，新房開工數量、新房銷售數量和待售新房數量分別為94.7萬戶、52.6萬戶和46.8萬戶，同比季節調整后折年率分別下降36.5%、36.6%和14.6%。
歐洲房地產市場不容樂觀。西班牙房地產市場下滑明顯，1月房價跌幅達3.1%，住房買賣交易量和房屋抵押貸款發放額同比分別下跌27.1%和25.7%。英國房價則連續幾個月出現下跌趨勢，德國、葡萄牙房地產市場依然低迷。
日本房地產市場略顯降溫跡象。2007年日本公示地價全國平均同比增長1.7%，為連續兩年上漲，其中商業用地上漲3.8%，住宅用地上漲1.3%。自上年下半年以來，拉動地價上漲的市區核心地價漲幅開始減緩，預示房市降溫風險加大。
（四）主要經濟體貨幣政策
美聯儲公開市場委員會于1月22日、1月30日、3月18日和5月1日將聯邦基金目標利率分別調低75個、50個、75個和25個基點至2%。同時，于1月22日、1月30日、3月16日、3月18日和5月1日分別調低貼現率75個、50個、25個、75個和25個基點至2.25%。歐洲中央銀行繼續將主要再融資利率保持4%的水平不變。日本銀行也宣布繼續將無擔保隔夜拆借利率維持在0.5%的水平。英格蘭銀行于2月7日和4月10日分別將官方利率各下調25個基點至5%。
（五）國際經濟形勢展望
影響未來全球經濟增長的風險因素主要包括：美國次按風波走勢不確定引發主要發達經濟體經濟放緩并對新興市場經濟體產生負面影響、全球通貨膨脹壓力上升、各主要經濟體中央銀行面臨防止衰退和抑制通貨膨脹的兩難選擇、美元持續大幅貶值、貿易保護主義抬頭等。
目前，美國次按風波的未來走勢仍不明朗。美國房地產市場仍未出現明顯改觀，信貸市場緊縮局面仍然存在，危機有進一步向商業地產、信用卡、汽車貸款、公司貸款等領域蔓延的趨勢。受此影響，主要發達經濟體經濟放緩已成定局。在全球化背景下，由于新興市場和發展中經濟體在貿易、資本等方面對發達經濟體的依存度仍很高，很難不受次按風波的影響。但強勁的內需、不斷上升的區內貿易和投資比重以及穩步改善的宏觀制度環境將使得新興和發展中經濟體自主增長能力增強。
同時，在全球流動性過剩背景下，全球性通貨膨脹風險持續上升，各國宏觀政策調控的難度加大，各主要經濟體央行在加息回收流動性抑制通貨膨脹和降息提供流動性避免經濟衰退間面臨兩難選擇，貨幣政策操作空間受到進一步擠壓。
在經濟增長放緩、失業狀況惡化的背景下，加之特定政治考慮，部分國家的貿易保護主義等反全球化情緒加速抬頭，將對世界經濟的持續健康發展和全球失衡的有序調整產生不利影響。
2008年以來，受國際市場能源和食品價格大幅上漲影響，世界主要國家和地區消費價格指數漲幅趨升，全球通貨膨脹壓力加大，成為影響全球經濟增長的主要風險。
各國通貨膨脹率普遍上升。1-3月，美國核心CPI均保持在2.3%以上的高位，持續超出美聯儲1.5-2%的容忍區間上限；歐元區綜合消費價格指數已連續7個月高于歐央行2%的通貨膨脹目標；3月份，日本CPI上漲1.2%，為10年來新高；此外，受內需拉動、食品和能源價格上漲影響，新興市場國家的通貨膨脹率也明顯上升。2008年3月，韓國、新加坡、印度尼西亞、阿根廷、土耳其和越南消費價格指數漲幅分別為8.8%、8.5%、8.2%、8.8%、9.2%和19.4%。
近期全球通貨膨脹壓力上升的原因主要包括：一是隨著全球化深入發展，全球化紅利遞減。新興市場國家勞動生產率提高的邊際效應優勢降低、勞動力成本上升加快，發達國家利用海外廉價勞動力規避國內通貨膨脹的能力大大降低。二是全球化背景下的全球失衡直接催生了全球流動性過剩。亞洲金融危機過后，亞洲各國和俄羅斯、巴西、阿根廷等新興市場經濟體積極促進出口，積累外匯儲備，增強危機抵御能力；同時，美國等各主要經濟體在高科技泡沫破裂和“9·11”后長期實行低利率政策，加劇了全球流動性過剩，而在全球資本項目開放、金融一體化和金融創新的背景下，大量資本在全球范圍內持續、大規模跨境流動，進一步壓低了風險溢價，推升了全球價格水平。三是近期為應對次按風波帶來的金融市場緊縮局面，以美聯儲為首的各主要央行大幅降息并向市場大規模注入流動性，客觀上助長了全球流動性泛濫，加大了短期和中期通貨膨脹壓力。四是國際市場初級產品價格普遍高漲。進入2008年以來，國際能源、食品和金屬等初級品市場供求關系偏緊，石油、玉米、小麥和金屬等初級品價格大幅度上漲，創歷史新高。食品價格上漲主要是發展中國家增長加快加大對糧食的需求，而同期氣候變化和自然災害導致供給相對不足，加之對玉米等生物能源需求旺盛，農業生產要素價格上漲推動作用增強等因素綜合作用的結果。
本輪全球通貨膨脹的主要特點是食品價格上漲的推動作用十分明顯。根據古典經濟理論，對于食品價格上漲引起的通貨膨脹，貨幣政策作用有限。中央銀行的作用主要體現在通過穩定市場信心，穩定通貨膨脹預期。針對糧食價格上漲，各國紛紛推出限制糧食出口的舉措。阿根廷2007年兩次提高糧食出口關稅；烏克蘭對小麥出口實行許可制；主要大米出口國越南、埃及、印度、泰國等陸續設置大米出口限額；歐洲、韓國、日本等對農產品的出口也采取了諸多限制舉措。應該注意到，盡管糧價上漲可能加大各國間的政治摩擦和部分國家低收入群體的生存壓力，加大政府面臨的政治壓力和財政補貼壓力，造成社會不穩定，但從經濟角度，近期全球糧價上漲在一定程度上是個別國家因擔心自身的糧食安全而限制出口造成的，并未出現全球范圍內實質性的供給短缺。事實上，全球糧食供給增加的潛力仍很大，大量閑置可耕地的存在和生物技術的迅速發展，都可以保證在短期內提高供給，平抑價格。
本輪通貨膨脹的另一個突出特點是與美國次按風波帶來的全球經濟放緩相伴。常規情況下，央行往往采用通貨膨脹目標制等制度安排和緊縮性的貨幣政策防范、抑制通貨膨脹。但在目前流動性過剩導致的通貨膨脹和經濟增長放緩帶來衰退的共同威脅下，包括美聯儲在內的主要貨幣當局普遍面臨艱難的二元選擇。其中，美聯儲為防止經濟衰退，堅持擴張性貨幣政策，連續大幅降息，向市場大量注入流動性，同時輔以大規模財政刺激方案；與其類似，為應對實體經濟下滑威脅，加拿大、英國央行也選擇了降息；相反，近期澳大利亞和瑞典等國央行卻在選擇加息以應對通貨膨脹上行風險；歐央行和日本央行則在權衡實體經濟下滑和通貨膨脹風險后選擇維持現行利率，以保證中長期價格水平和公眾預期的穩定。
目前，國際糧食、能源等價格上漲加大了我國輸入型通貨膨脹壓力。我國已采取了一系列措施發展生產、保障供應，加強市場監管，并通過財政補貼妥善安排低收入群體生活。下一步，應繼續采取綜合措施，增加供給、穩定預期，加強貨幣政策與財政政策、產業政策等宏觀經濟政策的協調配合，提升治理通貨膨脹的綜合效力。
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