作為國內最大、全球市值最高的壽險公司以及A股市場保險第一股，中國人壽A股昨天登陸上交所。由于是兩市惟一的保險股，其稀缺性和戰略性都受到了機構投資者的重點關注。中國人壽昨天以37元的高價開盤，較招股價大漲95.97%，最高沖至40.20元，最終以38.93元收盤，漲幅106.2%，成交額近124億元，約占滬市總成交量的14%。盡管開盤價格較發行價幾乎漲了1倍，但其后股價運行比較穩健，中國人壽A股首日上市表現平穩。但是，中國人壽昨天在香港H股高開低走，最終以25.7港元收盤，比前個交易日下跌4.28%。
股票估值仍存爭議
華泰證券分析師俞斌仍然堅持認為，中國人壽合理區間應在30-35元之間。最終以38.93元收盤，反映出中國人壽這支大藍籌受到市場追捧的熱烈程度，但也與其自身價值存在出入。
中國人壽A股網上路演時，中國人壽董事長楊超曾表示，中國人壽H股2006年12月22日收盤價為24.35港元，過去30日均價為19.51港元，按照現行匯率，價格區間18.16-18.88元對應過去30日均價折扣為7.4%-3.7%。最終發行價確定為18.88元，是中國人壽和主承銷商根據初步詢價情況、考慮H股股價等得出的。
昨天，中國人壽一名內部高層透露，作為國內保險第一大股，也是第一支回歸A股的保險股，中國人壽在定價問題上面臨極大困難，既沒有可參照公司，也很難用市盈率指標衡量。
內地券商爭奪定價權
昨天，招商證券金融分析師羅毅做客新浪網表示，國壽回歸A股,肯定將演變為內地券商爭奪定價權的焦點之戰。
羅毅表示，從傳出國壽回歸A股后，外資投行基本對其給予中性和回避評級，鮮有推薦買入。但國內券商對其則普遍預期較高，其中關鍵在于對投資回報率的假設不同。決定保險公司價值的關鍵，很大程度上在于其投資能力。如果投資能力優秀，1%的投資回報率的差別，可以帶來估值差別的幾何級放大，這是目前外資投行與國內券商在國壽估值問題上分歧巨大的主要原因。
昨天國壽上市后根本未理會H股價格,一路高開高走，而H股價格卻在下跌。A股資金的迅速擴大，使得定價權回歸成為確定趨勢。內地券商在對于本土企業研究上的優勢，也使得券商定價權會回歸內地,今后H股跟隨A股這個趨勢不會改變。
經營風險不容忽視
根據保監會數據統計，中國人壽在2005年和2006年均占據全國保險市場近一半的份額。而其在投資領域的擴張也令人驚羨：入股廣東發展銀行20%股份，母公司中國人壽集團350億元參股南方電網，占32%的股權。
但是,在國壽高速擴張中，其風險也開始顯現。在國壽公開招股意向書中，公布了未來經營范圍風險因素，包括利率變動可能以多種形式給公司盈利造成不利影響。如利率上升，部分保單持有人可能轉而選擇其他回報較高的投資產品。如果因支付退保金而造成現金外流，迫使公司出售隨利率上升而跌價的投資資產，可能使公司面臨投資損失風險。
此外，國壽目前保費收入主要來源于個人業務，這需要和其他商業保險公司,尤其是不斷涌入的外資保險公司,爭奪優秀業務員。
北京證券投行投資總監王堅表示，行情火熱時發行價往往被市場高估。但中國人壽以18.88元價格、97.8倍市盈率發行，上市當日收盤其市盈率更高達204倍，這種高市盈率發行必將給A股市場帶來隱患，值得投資者高度關注和警惕。
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中國人壽23日進入六大成份指數
本報訊(記者敖曉波)中國人壽于昨天在上海證券交易所的登陸，使得其A股發行總市值達到3931億元，符合大市值IPO快速進入指數的條件。上海證券交易所和中證指數有限公司昨天同時宣布，中國人壽將于1月23日進入上證180、上證50、滬深300、中證100、中證800和小康指數。
上證180調出世貿股份，上證50調出白云機場，滬深300和中證800調出廣鋼股份，中證100調出TCL集團，小康指數調出歌華有線；與此同時，中證規模指數體系中的中證200和中證700指數也將進行相應調整，TCL集團進入這兩條指數，廣鋼股份被調出。
據上證所方面介紹，本次調整后，上證180指數的市值覆蓋率從80.09%提高到82.00%，流通市值覆蓋率從64.71%提高到65.10%；上證50指數的市值覆蓋率從68.99%提高到71.93%，流通市值覆蓋率從45.14%提高到45.63%；滬深300指數的市值覆蓋率從78.44%提高到80.15%，流通市值覆蓋率從66.34%提高到66.61%；中證100指數的市值覆蓋率從65.70%提高到68.38%，流通市值覆蓋率從44.20%提高到44.57%；中證800指數的市值覆蓋率從89.51%提高到90.33%，流通市值覆蓋率從86.01%提高到86.11%。
■快評
高定位封殺短期向上空間
中國人壽在中國壽險市場上穩定地占據著主導地位，其在壽險行業中占據了高達49%的市場份額。壽險行業具有自然壟斷的特征，只有承保額達到一定規模才能分散風險，保險行業盈利的滯后性也決定了后進者的趕超絕非一朝一夕之功。顯然，作為一家朝陽行業中的龍頭上市公司，作為全球最大的新興市場的第一只保險股，中國人壽將成為眾多機構投資組合中的必配品種。
由于市場極為看好，在強大的杠桿價值和壟斷性的成長優勢感召下，大批資金趨之若鶩。中國人壽A股發行時凍結資金的規模及其靜態市盈率,均創下了內地股市的最高紀錄。
在市場普遍看好的背景下，中國人壽的高調上市在投資者預期之中。但其首日接近40元的超高定位使得公司靜態市盈率接近200倍，基本上涵蓋了公司短期的增長空間，這使得其A股短期的表現失去了基本面的推動力。
另外，由于中國人壽H股目前僅在25.7元港幣附近，和A股高達50%的溢價形成了鮮明的對比，因此我們預計中國人壽A股短期將以震蕩走勢為主，平穩表現將會是主基調。（余凱）
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