一向牢固的儲(chǔ)蓄傳統(tǒng)，越來越難以抵擋股市財(cái)富效應(yīng)的誘惑，繼今年5月居民儲(chǔ)蓄創(chuàng)下減少2784億元的歷史最大降幅之后，央行近日公布的一份調(diào)查結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)：中國(guó)城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄存款意愿已降至近6年來的最低，而選擇更多購(gòu)買股票和基金的居民比例則首次超過儲(chǔ)蓄存款成為投資首選。
高居不下的人民幣儲(chǔ)蓄規(guī)模，曾被業(yè)界比喻為“籠中虎”，而事實(shí)上，正在躍出牢籠的這只老虎，似乎更加兇猛。很多人對(duì)于儲(chǔ)蓄資金短期內(nèi)如此快速地轉(zhuǎn)移心存疑慮；一方面，大量?jī)?chǔ)蓄資金不顧風(fēng)險(xiǎn)、不計(jì)成本地涌入股市，是否會(huì)催生資本市場(chǎng)的泡沫？另一方面，儲(chǔ)蓄資金迅速流出是否會(huì)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響？
我國(guó)近兩個(gè)月居民人民幣存款總額凈減少４４５８億元。（資料圖片）
究竟該如何看待當(dāng)前國(guó)民儲(chǔ)蓄持續(xù)走低現(xiàn)象？如何去認(rèn)識(shí)儲(chǔ)蓄率、流動(dòng)性和股市之間的聯(lián)系機(jī)制？
儲(chǔ)蓄率下降是必然規(guī)律
“資本市場(chǎng)的復(fù)蘇，就中國(guó)的融資方式和融資結(jié)構(gòu)而言，首先必定是存款的分流，這是一個(gè)規(guī)律性現(xiàn)象。”中國(guó)工商銀行( 5.04,-0.11,-2.14%)城市金融研究所所長(zhǎng)詹向陽(yáng)向記者表述了她的觀點(diǎn)。
而在中國(guó)銀行倫敦分行副總經(jīng)理孫希旭看來，“儲(chǔ)蓄‘搬家’是一種正常現(xiàn)象，是資本市場(chǎng)需要發(fā)展和不斷自我發(fā)展壯大的結(jié)果。
事實(shí)上，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后是我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄率過高的成因之一。由于直接融資發(fā)展緩慢、投資渠道狹窄，民眾金融投資意識(shí)有限，這就致使全社會(huì)范圍內(nèi)規(guī)模巨大的資金長(zhǎng)期沉淀于銀行。一旦利率偏低，資本市場(chǎng)又有所起色，龐大的銀行儲(chǔ)蓄就會(huì)被立即釋放出來，擾動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)和弱質(zhì)的資本市場(chǎng)發(fā)展。
“由于中國(guó)老百姓有儲(chǔ)蓄的習(xí)慣，因此，有可能在一段時(shí)間內(nèi)，銀行會(huì)保持相對(duì)較高的儲(chǔ)蓄率，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，銀行一直保持高儲(chǔ)蓄率是不現(xiàn)實(shí)的。”孫希旭介紹，目前，發(fā)達(dá)國(guó)家的儲(chǔ)蓄率都相對(duì)較低。2004年至2006年間，美國(guó)的凈國(guó)民儲(chǔ)蓄率已經(jīng)下降到了國(guó)民收入的1%，為歷史最低點(diǎn)。1998年以來，英國(guó)住房?jī)?chǔ)蓄率已經(jīng)處于低點(diǎn)，目前的居民儲(chǔ)蓄率僅為3.7%。在亞洲，旺盛的民間儲(chǔ)蓄曾確保了日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必須的資金供應(yīng)。不過，從1975年到1994年的近20年中，日本的家庭儲(chǔ)蓄率已從22.8%降為12.8%，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)看，日本的儲(chǔ)蓄率還將繼續(xù)下降。日本政府預(yù)計(jì)，在2010年前后日本的儲(chǔ)蓄率將降到3%。
我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率2001至2005年間曾達(dá)到44%，居民戶儲(chǔ)蓄率也在16%以上。高儲(chǔ)蓄率對(duì)于支持我國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)的確發(fā)揮了十分積極的作用。但也帶來了負(fù)面影響。高儲(chǔ)蓄率使大量資金循環(huán)于金融體系之內(nèi)，增強(qiáng)了銀行創(chuàng)造貨幣的能力。但是儲(chǔ)蓄投資之間的缺口，造成了長(zhǎng)期貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)，導(dǎo)致貨幣大量被動(dòng)發(fā)行。而在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下，過多的流動(dòng)性很容易引發(fā)固定資產(chǎn)投資和資產(chǎn)價(jià)格膨脹，并產(chǎn)生大量經(jīng)濟(jì)泡沫。
我國(guó)政府一直希望通過改革，推動(dòng)股票市場(chǎng)健康發(fā)展，將銀行儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，提高居民的財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)水平，降低儲(chǔ)蓄率。同時(shí)，也希望通過股票等直接融資將社會(huì)資金引導(dǎo)到相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門中，緩解流動(dòng)性過剩可能引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
不過，對(duì)于儲(chǔ)蓄大量轉(zhuǎn)移到股市，孫希旭提醒說，老百姓投資意識(shí)覺醒是件好事，但對(duì)投資者還需要有一個(gè)教育的過程。目前，相當(dāng)高比例的人對(duì)股市機(jī)制的了解非常少，投資具有盲目性，這對(duì)于資本市場(chǎng)的發(fā)展是不利的。
存款分流不致威脅銀行流動(dòng)性
目前的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)額已降到六年來的最低。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，上述情況是在銀行整體流動(dòng)性過剩的條件下出現(xiàn)的，因而對(duì)于存款分流給銀行頭寸造成的影響有一定的抵消。
“目前短期內(nèi)資本市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)儲(chǔ)蓄存款有一定的沖擊，但尚不足以構(gòu)成對(duì)銀行流動(dòng)性的威脅。”孫希旭分析，國(guó)內(nèi)銀行流動(dòng)性過剩最根本的原因，在于高額外匯儲(chǔ)備，基礎(chǔ)貨幣投放過大。在外匯儲(chǔ)備問題沒有得到根本解決之前，至少短期內(nèi)銀行流動(dòng)性過剩的局面還會(huì)持續(xù)。
有資料表明，盡管2007年4月銀行的居民戶儲(chǔ)蓄存款就減少了1674億元，但是，國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄規(guī)模依然相當(dāng)大，儲(chǔ)蓄總額仍然高達(dá)16萬億元至17萬億元。而與此同時(shí)，銀行存貸差額仍然維持在11萬億元左右。相對(duì)于如此龐大的利差，任何短期內(nèi)的儲(chǔ)蓄快速分流都尚微不足道。
不過，儲(chǔ)蓄存款的減少應(yīng)該有一個(gè)限度。現(xiàn)在已經(jīng)暴露出一些商業(yè)銀行由于儲(chǔ)蓄存款減少而出現(xiàn)的頭寸問題。對(duì)此，詹向陽(yáng)表示，一方面，銀行的流動(dòng)性問題也包括流動(dòng)性不足的問題，如果危及銀行支付的話，融資就會(huì)出現(xiàn)大問題。而作為銀行，從審慎經(jīng)營(yíng)的角度，也要考慮到這種儲(chǔ)蓄存款增速的下降對(duì)其支付能力的影響。另一方面，對(duì)于資本市場(chǎng)，也不意味著資金越多越好。資本市場(chǎng)本身也有一個(gè)容量問題，大量資金不顧風(fēng)險(xiǎn)、不計(jì)收益和成本地進(jìn)入，催生資本市場(chǎng)的泡沫，會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來震蕩。
盡管目前尚無跡象表明存款分流會(huì)給銀行經(jīng)營(yíng)帶來太大的負(fù)面影響，但業(yè)內(nèi)人士預(yù)料，在儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)出現(xiàn)了這種較大的下滑之后，將會(huì)使央行重新考慮對(duì)流動(dòng)性問題的調(diào)節(jié)。
在詹向陽(yáng)看來，央行迄今為止所推出的調(diào)控措施，核心目標(biāo)是防止通脹。盡管在央行近期的調(diào)控目標(biāo)中明確表示主要針對(duì)銀行流動(dòng)性過剩，但實(shí)際上它所說的流動(dòng)性過剩主要指外匯儲(chǔ)備過大造成的流動(dòng)性過剩，這和銀行體系的流動(dòng)性概念并不完全一致。因此，在下一步措施中，央行必定會(huì)考慮到存款特別是儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)下降的這個(gè)因素，從而對(duì)其宏觀政策調(diào)控產(chǎn)生一定影響。（李嵐）
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