從1000點到4000點，居民儲蓄的錢還在源源不斷地流入股市，這是中國居民存款股票化的一個重要進程。
事實上，居民儲蓄進入股市一度成為業(yè)界的期盼。
2001年以來的五年熊市過程中，很多人對中國17萬億的居民儲蓄余額寄予厚望，“中國資本市場不缺錢”的論調(diào)一直很高，當時，業(yè)界討論的話題一度是：如何把這么多的資金引入股市，促進資本市場發(fā)展。
如今，市場已把目光投入到如何解決居民儲蓄高度股票化的問題上。
儲蓄股票化
6月12日，中國人民銀行發(fā)布5月金融運行數(shù)據(jù)，當月居民存款減少2784億元。市場普遍認為，這和火爆的股市密切相關(guān)，居民很可能把上述2784億元投進了股市。
“5月，儲蓄存款余額同比增長為9.8%，比上月下降1.8個百分點，為歷史較低水平，儲蓄存款下降速度加快。儲蓄存款分流顯然與持續(xù)交投活躍的股市吸納較多資金有關(guān)。”申銀萬國證券研究所梁福濤博士撰文表示。
盡管儲蓄存款分流與消費增長也有一定關(guān)系，且同期消費也呈現(xiàn)加快增長，但實證分析表明，去年以來儲蓄分流最主要去向還是股票市場交易。
在股票市場收益較高的情況下，儲蓄存款對利率的敏性較低。這和3月份以來，央行兩次上調(diào)存貸利率未能改變儲蓄存款持續(xù)加快分流局面的事實基本一致。
綜合各方信息顯示，上述資金有大部分流入股市。與此相佐證的是，5月，日均A股開戶數(shù)在30萬戶左右，創(chuàng)下歷史記錄。
“居民儲蓄的同比少增是去年以來十分突出的現(xiàn)象，毫無疑問，股票市場的良好表現(xiàn)是儲蓄出現(xiàn)分流的重要原因，而居民儲蓄不斷進入股票市場也將導(dǎo)致資產(chǎn)價格的膨脹。”長江證券分析師賀晟認為。
去年10月，儲蓄余額曾經(jīng)出現(xiàn)過異常變化，根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，當期金融機構(gòu)儲蓄余額為163278.51億元，同比歷史性下降。聯(lián)系當時A股指數(shù)運行情況，10月上證指數(shù)突破了1800點，成交量也穩(wěn)步放大，呈現(xiàn)資金推動型的發(fā)展態(tài)勢。
今年1月，居民儲蓄同比少增的現(xiàn)象繼續(xù)出現(xiàn)。到今年4月，居民儲蓄存款余額又開始了下降，由3月份的180307.58億元下降到178488.93億元。
“到現(xiàn)在，中國的證券化率其實已經(jīng)達到了很高的水平。”國都證券某高層人士對居民資產(chǎn)的證券化率一直保持關(guān)注。
“目前，A股的總市值是17萬億左右，采取和GDP相同的統(tǒng)計口徑，加上在香港上市的中國企業(yè)市值7萬億，中國資產(chǎn)市場的總市值已經(jīng)達到了24萬億左右，而2006年中國的GDP是22萬億。居民資產(chǎn)證券化率已經(jīng)達到了120%，和美國現(xiàn)在的水平相當。”他繼續(xù)補充。
“日韓在80年代泡沫頂峰的時候，證券化率曾經(jīng)一度達到160%。”申銀萬國首席策略師陳李告訴記者。
“值得注意的是中國還有很多企業(yè)沒有上市，很多資產(chǎn)沒有證券化，但是美國的證券化水平在世界上都是比較高的，如果算上下半年大盤藍籌的回歸和接下來的企業(yè)不斷上市，中國的證券化水平可能是世界最高的，這和工商銀行成為世界總市值最大的銀行一樣值得關(guān)注。”上述國都證券專業(yè)人士表示。
從后續(xù)趨勢看，由于牛市格局沒有根本改變，短期內(nèi)儲蓄分流的趨勢不會明顯改變，股市儲蓄存款分流資金來源不變；儲蓄的活期化與股票化趨勢也還將繼續(xù)。
平抑過熱
“4000點股市出現(xiàn)調(diào)整，如果到了5000點，中國經(jīng)濟將受到影響開始‘調(diào)整’。”上述國都證券專業(yè)人士表示一絲擔(dān)憂。
“當這件事情(居民儲蓄流進股市)來的時候，大家都沒有準備好。”長江證券分析師賀晟向記者表示。
“居民儲蓄不斷流入股市，為進一步提高直接融資比例提供了很好的條件，這曾是大家夢寐以求的。”賀晟說。
賀晟認為“沒準備好的”是，工農(nóng)中建交五大行之外的很多中小銀行出現(xiàn)了流通性偏緊的情況，存貸比(貸款總額/存款總額)已經(jīng)接近了監(jiān)管層的75%上限。引起上述現(xiàn)象的原因就是，居民從中小銀行提取存款投入股市，但證券客戶保證金一般放在上述五個大的銀行。
“現(xiàn)在企業(yè)IPO、再融資其實也有點混亂，很多企業(yè)沒想到證券市場一下子那么好，根本沒有這方面準備。”某券商投行人士告訴記者。
“目前居民儲蓄蜂擁流入股市，其實會降低資產(chǎn)市場對資源的配置效率。”上述國都證券專業(yè)人士認為。
“企業(yè)作為實體經(jīng)濟的買方和虛擬經(jīng)濟的賣方，在當前流動性過剩，后備資金充足的背景下，有降低對資產(chǎn)收益率要求的現(xiàn)實可能。在當前市場市盈率較高的情況下，證券市場融資市盈率也水漲船高。相對于流入股市的資金，現(xiàn)有股票市場供給相對有限，因此存在業(yè)績較差的資產(chǎn)以較高的市盈率進入證券市場的可能，從而浪費了資金資源。”上述國都證券人士指出。
“此外，一些生產(chǎn)效率比較低的上市公司股東很清楚自己持有的資產(chǎn)現(xiàn)狀，如果不看好公司發(fā)展，他們會在二級市場上套現(xiàn)減持，如此代表低效率的生產(chǎn)力反而在資源配置方面占了優(yōu)勢條件。”上述國都證券專業(yè)人士指出。
國泰君安分析師劉兆萍在近期的一份研究報告中指出，目前滬深A(yù)股保證金余額為1萬億人民幣。它支持的流通市值規(guī)模是5.7億。“簡單匡算，如果不考慮資金流出，居民儲蓄每流入1000億人民幣流通市值就增加10%。在后續(xù)兩年的時間里，證券市場的資金肯定是凈流入。過熱進程也將持續(xù)。”上述國都證券人士指出。
若后續(xù)儲蓄分流持續(xù)加快，申銀萬國研究所建議可選擇以下政策：“第一，適當時機取消利息稅，使得實際存款利率為正；第二，提存款利率的同時，伴隨推進利率市場化改革，允許長期存款利率適當自由上浮。”（劉翼）
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