2016年金融趨勢(shì):貨幣政策保持"微刺激"
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2015年金融運(yùn)行與2016年趨勢(shì)：貨幣政策保持“微刺激”
2015年金融運(yùn)行基本特征
“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效果在社會(huì)流動(dòng)性層面得以體現(xiàn)
2015年“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策不斷加碼。央行年內(nèi)5次降息，4次普降法定存款準(zhǔn)備金率，5次對(duì)支持“三農(nóng)”和“小微”達(dá)標(biāo)的銀行定向降準(zhǔn)。財(cái)政部加大財(cái)政支出力度和降稅清費(fèi)力度，積極盤(pán)活財(cái)政存量資金，下達(dá)了6000億元新增地方政府債券和3.2萬(wàn)億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度。發(fā)改委則推出降低企業(yè)債發(fā)行門(mén)檻、發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)債券來(lái)成立專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金助力項(xiàng)目建設(shè)等一系列促投資政策措施。
受“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策影響，貨幣信貸保持較快增長(zhǎng)，社會(huì)流動(dòng)性趨于寬松，企業(yè)債券凈融資猛增。11月末，M2余額同比增長(zhǎng)13.7%，比去年同期高1.4個(gè)百分點(diǎn)，比全年12%的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)值高1.7個(gè)百分點(diǎn)；M1余額同比增長(zhǎng)15.7%，比去年同期高12.5個(gè)百分點(diǎn)；人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)14.9%，比去年同期高1.5個(gè)百分點(diǎn)。前11個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量為13.42萬(wàn)億元，同比少1.25萬(wàn)億元，其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加10.44萬(wàn)億元，同比多增1.35萬(wàn)億元。
結(jié)構(gòu)變化來(lái)看，用于固定資產(chǎn)投資的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款和房地產(chǎn)貸款增長(zhǎng)加快。2015年9 月末，本外幣企業(yè)及其他部門(mén)中長(zhǎng)期貸款余額同比增長(zhǎng)12.8%，人民幣房地產(chǎn)貸款余額同比增長(zhǎng)20.9%，分別比去年同期加快1.6和2.7個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)中，貸款占比明顯提高。前11個(gè)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的77.8%，同比提高15.8個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)債券凈融資下半年快速增長(zhǎng)，7-11月份企業(yè)債券凈融資累計(jì)1.5萬(wàn)億元，比去年同期多4914億元。存款結(jié)構(gòu)中，財(cái)政存款少增較多，前11個(gè)月累計(jì)增加1.37萬(wàn)億元，同比少增4598億元。
股市劇烈波動(dòng)及政府“救市”對(duì)金融運(yùn)行形成短期擾動(dòng)
我國(guó)股市自2014年下半年開(kāi)始經(jīng)歷了近一年的暴漲（最高漲幅達(dá)152.8%），2015年6月15日至7月8日出現(xiàn)一輪暴跌。按收盤(pán)價(jià)計(jì)算，上證綜指在短短17個(gè)交易日內(nèi)跌去32.1%。在政府積極“救市”的干預(yù)下，股市運(yùn)行隨后趨于平穩(wěn)。股市劇烈波動(dòng)及政府的救市行為對(duì)金融運(yùn)行產(chǎn)生較強(qiáng)的擾動(dòng)。一是存款進(jìn)出股市放大了貨幣供應(yīng)量增速的波動(dòng)。在股市暴漲階段，企業(yè)存款大舉向股市分流，造成M1增速低增長(zhǎng)。6月末，住戶(hù)存款和非金融企業(yè)存款同比增速分別比去年同期低5.8和5.9個(gè)百分點(diǎn)，而非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款（主要是證券公司客戶(hù)保證金）同比增長(zhǎng)64.2%，M1增速跌至4.3%。股市暴跌后，居民和企業(yè)退場(chǎng)觀望，相應(yīng)減少保證金存款，增加銀行存款，從而推高貨幣供應(yīng)量增速。8-11月，住戶(hù)存款和非金融企業(yè)存款累計(jì)新增4475億元和1.94萬(wàn)億元，比去年同期多增2159億元和2.02萬(wàn)億元，而非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)存款累計(jì)減少1.32萬(wàn)億元，M1增速11月末反彈至15.7%。
二是政府“救市”造成人民幣貸款虛增。如果剔除股市波動(dòng)對(duì)人民幣貸款的影響，新增貸款規(guī)模并不顯著。今年多數(shù)月份當(dāng)月新增貸款僅比與去年同期多增1000-2000億元，只有7月份當(dāng)月新增貸款同比多增高達(dá)1.09萬(wàn)億元。僅7月份一個(gè)月人民幣貸款同比多增部分就占了前11個(gè)月同比多增的53.5%。7月份貸款出現(xiàn)猛增原因在于政府對(duì)股市的救助。在6月下旬至7月初的政府“救市”中，證金公司通過(guò)從央行申請(qǐng)?jiān)儋J款、發(fā)行金融債券、抵押融資、向銀行同業(yè)借款、拆借等多種渠道進(jìn)行融資，造成7月份非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加8864億元，占當(dāng)月全部新增人民幣貸款規(guī)模的60%。
利率調(diào)控引導(dǎo)社會(huì)資金成本下行
自2014年11月以來(lái)，央行已連續(xù)6次降息，一年期存款基準(zhǔn)利率累計(jì)下調(diào)1.5個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率累計(jì)下調(diào)1.65個(gè)百分點(diǎn)。存貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)對(duì)引導(dǎo)社會(huì)資金價(jià)格走低起到積極作用。就借貸成本看，2015年9月份金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率較去年同期下降1.27個(gè)百分點(diǎn)，11月底溫州民間融資綜合利率較去年同期下降1.56個(gè)百分點(diǎn)。就發(fā)債成本看，11月份公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券發(fā)行利率分別比去年同期下降0.97、0.90、0.66和0.97個(gè)百分點(diǎn)。就影子銀行利率看，11月底一年期人民幣銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率比去年同期下降0.72個(gè)百分點(diǎn)；以余額寶為首的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品年化收益率也紛紛跌破3%；11月份P2P網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率比去年同期下降4.05個(gè)百分點(diǎn)；非證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品一年期預(yù)期收益率同比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)。
“8.11”匯改加劇人民幣對(duì)美元貶值幅度
2015年前7個(gè)月，人民幣對(duì)美元小幅貶值后回升并企穩(wěn)。8月11日央行宣布完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)以增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度。作為基準(zhǔn)匯率，人民幣匯率中間價(jià)與市場(chǎng)交易價(jià)之間存在很大偏離，2015年3月中旬兩者最大差價(jià)曾高達(dá)2%。人民幣匯率中間價(jià)持續(xù)偏離市場(chǎng)匯率影響了中間價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。“8.11”匯改后，人民幣匯率中間價(jià)與即期匯價(jià)走勢(shì)趨同，中間價(jià)市場(chǎng)化程度及其基準(zhǔn)性明顯提高，但也導(dǎo)致人民幣對(duì)美元中間價(jià)在8月10-13日累計(jì)跌幅達(dá)到4.45%。人民幣中間價(jià)的意外急貶引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)心，在岸即期匯價(jià)和離岸匯價(jià)均隨之走貶。隨后央行加大了對(duì)在岸市場(chǎng)和即期匯價(jià)的干預(yù)，還通過(guò)干預(yù)離岸市場(chǎng)和遠(yuǎn)期匯價(jià)來(lái)穩(wěn)定預(yù)期，人民幣對(duì)美元匯率有所回升，走勢(shì)總體保持平穩(wěn)。按中間價(jià)和即期匯價(jià)計(jì)算，2015年人民比對(duì)美元分別較“8.11”匯改前貶值5.81%和4.37%，較年初貶值5.77%和4.46%。
跨境資金流出壓力加大
受美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響，美元走強(qiáng)、國(guó)際資本回流美國(guó)，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍面臨資本外逃和本幣貶值壓力，我國(guó)跨境資金也持續(xù)由流入轉(zhuǎn)流出。從外匯收支數(shù)據(jù)看，銀行結(jié)售匯和代客涉外收付款總體均呈現(xiàn)逆差。2015年前11個(gè)月，按美元計(jì)價(jià)（下同），銀行結(jié)售匯逆差3764億美元；涉外收付款逆差1172億美元。涉外收付款逆差明顯低于結(jié)售匯逆差，體現(xiàn)出境內(nèi)居民和企業(yè)存在人民幣貶值預(yù)期，因而在對(duì)本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，增持外匯資產(chǎn)，減少人民幣資產(chǎn)和外匯負(fù)債。市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿減弱，購(gòu)匯意愿增強(qiáng)。衡量企業(yè)和個(gè)人結(jié)匯意愿的結(jié)匯率由二季度的74%回落到三季度的67%。衡量購(gòu)匯動(dòng)機(jī)的售匯率則由二季度的75%升至三季度的91%。
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2015年利率調(diào)控引導(dǎo)社會(huì)資金成本下行