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下載安裝Flash播放器公平與效率缺一不可
創(chuàng)業(yè)板推出標(biāo)志著我國多層次資本市場體系的建立，其尊重國情、摒棄照抄西方無門檻模式，先搞低門檻模式受到各界普遍好評(píng)。但創(chuàng)業(yè)板推出十個(gè)月來所產(chǎn)生的“三高”超募等現(xiàn)象引發(fā)了關(guān)于公平和效率的爭論。更令人關(guān)注的是，與體制性創(chuàng)富過程相伴隨的是33名高管的不正常離職。今年10月首批創(chuàng)業(yè)板上市公司解禁股高潮即將到來，這會(huì)否導(dǎo)致市場大起大落？在這個(gè)重要關(guān)頭，對(duì)創(chuàng)業(yè)板公平和效率的反思非常重要。
“三高”超募降低市場效率
截至2010年8月6日，創(chuàng)業(yè)板上市的100家企業(yè)“三高”現(xiàn)象引人關(guān)注。首先，發(fā)行市盈率高。平均發(fā)行市盈率67倍，更有甚者高達(dá)127倍；其次，發(fā)行價(jià)高。平均每股發(fā)行價(jià)33元，最高的公司達(dá)88元；再次，資金超募比高。百家企業(yè)招股書中預(yù)計(jì)募集資金總計(jì)230億，平均每家2.3億；而實(shí)際募集資金竟高達(dá)710億，平均每家7.1億；百家企業(yè)總計(jì)超募480億，平均每家超募4.8億，平均超募比達(dá)210%。超募最高的公司本預(yù)計(jì)募集資金3.4億，實(shí)際募集23.8億，超募20.4億，超募比達(dá)608%。
中國創(chuàng)業(yè)板到底要走什么樣的發(fā)展之路？是為貴族服務(wù)還是為平民服務(wù)？這是決定創(chuàng)業(yè)板發(fā)展方向的大問題。
如果把中國多層次資本市場體系用教育體系來形容的話，深滬兩個(gè)交易所的主板是“大學(xué)”，深交所的中小板是“大專”，創(chuàng)業(yè)板市場則是“中學(xué)”，即將開通的新三板市場是“小學(xué)”。三板（小學(xué)）和創(chuàng)業(yè)板（中學(xué)）是為那些處在建立、創(chuàng)業(yè)、成長期的中小企業(yè)開辦的，適用于為為數(shù)眾多的中小企業(yè)“平民”融資服務(wù)，相對(duì)門檻較低。
創(chuàng)業(yè)板開辦之初，有人擔(dān)心它會(huì)沖擊主板市場，而主流觀點(diǎn)認(rèn)為，單只創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資規(guī)模很小，用5000萬最多兩個(gè)億即可點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)的火種。事實(shí)上，我們沒有按每家最多兩個(gè)億給355個(gè)企業(yè)以IPO融資和上市的機(jī)會(huì)，而是僅培育出100個(gè)“高價(jià)寶寶”。創(chuàng)業(yè)板沒有成為“平民中學(xué)”，而是成為了“貴族學(xué)校”。一頭是嚴(yán)重的資金超募，另一頭卻是大量的中小企業(yè)缺少資金嗷嗷待哺。
第二，“三高”現(xiàn)象泯滅了創(chuàng)業(yè)激情。百家創(chuàng)業(yè)板公司平均每家超募4.8億元，若這4.8億元為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，均按深交所規(guī)定存于指定賬號(hào)坐收資金收益，那么按目前各商業(yè)銀行和信托公司為大戶理財(cái)平均年化收益率5％～8%計(jì)算，一年可創(chuàng)利2400萬元～3840萬元，以百家上市公司平均股本為9300萬股計(jì)，則平均每股盈利0.26元～0.41元。既然錢生利比創(chuàng)業(yè)來得如此之容易，創(chuàng)業(yè)板公司守著這么多錢不用干活，僅需稍動(dòng)腦筋、科學(xué)理財(cái)就能提供0.26元～0.41元的每股收益，他們還會(huì)去艱苦創(chuàng)業(yè)么？只要去努力跑上市，一切問題都會(huì)解決。創(chuàng)業(yè)板成了不創(chuàng)即富板，從不到一年的時(shí)間即有33位高管非正常離職來看，本來是要點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)激情的上市，結(jié)果卻可能泯滅了創(chuàng)業(yè)激情。
第三，影響監(jiān)管效率。面對(duì)股民用如此高的市盈率和發(fā)行價(jià)創(chuàng)造出的創(chuàng)業(yè)板高價(jià)上市公司，其超募資金如何使用也使得監(jiān)管部門和交易所花費(fèi)了無數(shù)精力作出種種防范，例如要求超募資金只能用于主業(yè)，不得用于開展證券投資、創(chuàng)業(yè)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等；即使用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款的金額，也規(guī)定每12個(gè)月內(nèi)累計(jì)不得超過超募資金總額的20%。這開創(chuàng)了對(duì)上市公司募集資金行政監(jiān)管之世界先河，也與監(jiān)管體制改革方向背道而馳。
退一步說，企業(yè)把錢放在募集資金專號(hào)里閑置就一定比用超募資金還銀行貸款、用超募資金去買辦公用房替代租賃辦公場所、用超募資金去設(shè)立子公司進(jìn)行長期投資和PE投資合理嗎？即使是要求超募公司的超募資金只能用于主業(yè)，那種超出募集計(jì)劃、盲目擴(kuò)充主業(yè)的資金運(yùn)用就科學(xué)嗎？事實(shí)上，企業(yè)不使用超募資金僅僅把其放在銀行里吃息本身就是資源利用的低效和浪費(fèi)，這同樣是對(duì)投資人的一種變相風(fēng)險(xiǎn)。
我們認(rèn)為，片面追求市場化和利益驅(qū)動(dòng)是導(dǎo)致“三高”超募的原因。
究竟該如何看待創(chuàng)業(yè)板這種只把IPO詢價(jià)放開，而不把創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的規(guī)模放開的這種發(fā)行體制？我國證券市場發(fā)展和規(guī)范需要有兩只手，一只是為主的無形之手，另一只是為輔的有形之手，二者缺一不可。如果獲得上市機(jī)會(huì)的一部分人利用現(xiàn)有發(fā)行體制創(chuàng)富，而二級(jí)市場的股民卻得不到健康股市給予的應(yīng)有回報(bào)，這種發(fā)行制度需要我們深思。
值得一提的是，創(chuàng)業(yè)板IPO融資上市公司的“三高”現(xiàn)象與承銷商等中介機(jī)構(gòu)的利益推動(dòng)也是密不可分的。承銷商發(fā)行一只創(chuàng)業(yè)板股票通常可以收到1000萬左右的傭金，但如果超募一個(gè)億則可多得5%至8%，即500萬到800萬的超募傭金，以百家創(chuàng)業(yè)板上市公司平均超募4.8億計(jì)算，平均每家承銷商可多得高達(dá)2400萬到3600萬的傭金。如果再加上券商直投參與自己發(fā)行承銷的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其利益則完全和創(chuàng)業(yè)板IPO公司“三高”綁定到了一起。“三高”現(xiàn)象越高，承銷商的綜合利益就越大。發(fā)行體制存在的不足和券商利益驅(qū)動(dòng)兩大原因是助推創(chuàng)業(yè)板“三高”超募和創(chuàng)業(yè)板效率缺失的根本原因。