自農行IPO申請獲得證監會批準后，農行上市就成了近期資本市場最熱門的話題。農行作為最后一個國有商業銀行運作上市，無疑是國內資本市場一個里程碑式的事件，也是中國大型銀行市場化改革的又一力作。根據農行在上交所發布的招股意向書披露，農行已經給出了最新的時間表：7月1日-7月6日進行網下申購及繳款，7月6日網上申購，預計7月15日登陸A股。
有分析人士認為，農行IPO或將成為今年以來全球規模最大的IPO，其不僅挑戰二級市場的承受能力，更對一級市場的“定價智慧”形成考驗。那么，當前處于弱勢調整的A股應當如何迎接此次“航母”級的IPO？
發行規模或“無緣史上最大IPO”
據農行披露的招股書顯示，農行本次計劃發行不超過222.35億股A股股票，A股新股發行日期為6月17日至7月9日，公司股票簡稱為“農業銀行”，股票代碼為“601288”。根據發行時間表，6月18日至6月23日進行初步詢價，7月1日至7月6日為網下申購繳款日，網上路演定于7月5日，而7月8日將最終確定發行價格。據了解，農行的上市路演團隊將兵分兩路展開巡回路演。
在眾多信息中，各方最為關注的還是發行規模，之前農行上市一度被稱為“史上最大IPO”。但據記者得到的最新消息顯示，由于機構認購中國農業銀行的股份踴躍，農行在上海交易所二級市場上公開發行的股票只占其IPO(首次公開發行)的一半左右，另一半會在上市前向機構配售，以及網下認購，其在二級市場發行不過130億股左右，融資規模約400億元，對市場壓力小于預期。
發行定價是最大的懸念
農行IPO目前的關鍵在于定價。農行在世人的心目中之所以有“最差的國有商業銀行”之稱，其關鍵在于盈利能力較低。然而，根據農行招股說明書推算，農行2010年的盈利水平雖然還比不上工行、建行，但比中行已略勝一籌。如果定價最低相當于中行，最高相當于工行和建行，即市凈率在1.5倍到2.1倍之間。然而這樣的定價對于當前市場未必會有吸引力。因此，農行為了滿足融資額度的需求，當然希望發行價高一點，而市場為了給未來上市交易留一點空間，希望發行價先放低一點。
據一位投行人士分析，農行估值的可比銀行是工行與建行，“農行的資產負債表、資產分布、未來盈利的成長模式和工行、建行在重組上市后走過的模式非常類似。這是投資者在估值時需考慮的重要因素。”
而農行與中行的估值可比性并不大。
一位花旗銀行的金融分析師認為，農行與中行的盈利能力相似，兩者比較之下，農行的縣域業務增長較佳，故農行可享比中行更高的估值。以境外資產占比來看，農行為0.6%，中行為20.1%，工行3.3%，建行2.4%。“農行99.4%的資產分布在境內，顯然目前國內的資產收益率水平遠遠好于境外。”一位業內人士補充道。
有專家認為，估值和選取銀行參考的時間段有關系，“不是按可比銀行昨天的股價，而是過去60個交易日的PB(市凈率)均值。”
截至6月11日，工行、建行A股過去60個交易日的PB均值為1.95，過去10天為1.81。按前述的說法，目前農行可比估值應為1.95倍PB。
農行A股IPO主承銷商之一中信證券表示，農行A股合理價值區間為3.02元-4.07元/股，對應市凈率區間為1.8倍-2.2倍。
中金提供研究報告顯示，若農行經營效率提升好于預期，則成本收入比每多下降1個百分點，將新增2011年和2012年稅前利潤38億元，相當于當年稅前利潤2%。
另兩家A股聯席承銷商--銀河證券和國泰君安證券給出的農行A股合理價值區間則分別為3.17元-3.65元，和3.2元-3.91元。都高于此前市場2.5元的估值。而按照市場一般規則，IPO的發行價格應該在可比銀行二級市場交易估值的基礎上有一定的折扣。
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