而曾經被市場認為估值已經相當便宜的銀行股，受《關于完善商業銀行資本補充機制的通知》的影響也在8月25日全線重挫。經歷過2008年的大熊市，很多基金經理都繃緊了風險這根弦。對于鋼鐵這樣鋼價猛漲、短期業績非常好的板塊，大家也對其持續性保持懷疑，抱著見好就收的心態，隨時準備逃跑。于是，盡管不少基金經理認為鋼鐵股的市凈率已經合理，下跌空間不大，但一旦市場出現風吹草動，基金減起這些流動性較好的大股票依舊毫不手軟。
“流動性的故事已經告一段落，接下來要看業績的真實情況。而目前宏觀經濟的復蘇還沒有完全滲透到微觀的企業盈利上面來。所以大家都試圖從不確定性中找確定，但找到了又沒有足夠的數據提供支撐。”老午稱。
在此情況下，部分基金將目光投向了業績確定性增長的行業和個股，例如醫藥、科技等防御性品種在調整中明顯抗跌。田擎就表示，一些中下游行業特別是消費和服務領域的個股未來的投資機會可能會多一些。廣發穩健基金經理馮永歡和許雪梅也在中報中寫到，下一階段組合的一部分將堅定跟隨復蘇背景下資產價格趨勢向好的行業，尋找其中的龍頭品種進行投資。組合的另一部分將依據自下而上的方式，尋找業績確定性高、估值合理或業績環比改善明顯的品種進行投資。
贖回 無形的壓力
盡管絕大部分基金經理都認為下半年貨幣政策不會出現驟然收緊，但從近期的實際情況來看，監管層已經對銀行體系的信貸擴張加以控制，上半年7萬多億的新增貸款規模絕無可能在下半年重現。
“從目前的情況來看，前期純粹賭流動性的游資可能會離場，估計后期也不會再進來。”田擎表示。沒有了大量新增信貸投放的支持，一些基金經理將希望投向了2007年下半年曾帶給市場充沛流動性的儲蓄活化。“從廣義的流動性來看，推動力將由信貸逐漸向存款活期化轉變，而兩者能否銜接好，將影響市場資金面的平衡。”嘉實基金首席策略分析師陳李認為。
但無法回避的事實是，2007年吸引新基民跑步入市的誘惑來自前期巨大的賺錢效應，而目前的點位對于很多當時入市的基金持有人來說，還面臨著能否解套的問題。2008年底和今年上半年敢于買基金的個人投資者尚屬少數，直到今年七月份，單周基金新開戶數才突破10萬戶，而2007年全年基金新增開戶數超過700萬戶，平均下來單周新增開戶數達13萬戶。
數據顯示，2009年上半年，上證綜指半年漲幅高達62.53%，創出1992年下半年以來最大的半年漲幅，但股票基金和混合基金整體凈贖回達504.68億份。在市場進入調整后，橫亙在基金經理面前的問題不是儲蓄搬家，而是贖回。中國證券報記者了解到，市場調整以來基金贖回量有所放大，尤其是在市場陷入恐慌性下跌的八月第一周，北京兩家大型基金公司均出現不同程度的凈贖回，某大型基金公司八月前兩周偏股型基金份額縮水近10億份，一家銀行系基金公司旗下偏股型基金更是全線凈贖回。
實際上，近期市場不時出現大幅下跌，在一定程度上影響了基民的信心。一些持有人看到市場走勢不明，基金凈值經過上半年的上漲開始接近2007年下半年的水平，落袋為安的心理漸顯。即使未來市場擺脫調整重拾升勢，大量基金凈值回到基民持有成本之上，同樣會造成巨大的贖回壓力。
更令基金經理煩惱的是機構持有人的波段操作。本輪調整的肇始就是某大型保險公司巨額贖回基金，而到了3000點之下，這些保險巨頭又翻身殺入。多家基金公司向中國證券報記者證實，中國人壽在2800點附近出資200億元申購基金，本周二另一家大型保險公司也攜30億元借基入市。25日，國壽財務部總經理楊征表示，下半年將加強波段操作。“作為重要的機構投資者，在市場上每天幾十億元的頻繁進出在所難免。”
對此，一些基金經理頗有微辭，認為機構持有人的短期波段操作有違保險公司資金運作的長期性。“機構的巨額資金進出肯定會對投資造成影響，我們也不得不跟著頻繁操作。而且它們的資金通常按申購日凈值買入，但錢第二天才能投入市場，等于給自己抬了轎子，對普通投資者來講并不公平。”（記者 余喆）
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