適度寬松基調未變
微調方向重在結構
比較一季度和二季度《中國貨幣政策執行報告》，我們可以發現主要有以下相同與不同：
相同的一點是保持適度寬松貨幣政策基調不動搖的再次確認，兩季度報告中都明確提出“中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，堅定不移地落實適度寬松的貨幣政策”。
不同之處在于下一階段的政策著眼點在“微調”的重點、力度和節奏上。主要體現有兩點：
一、在信貸結構上，一季度的要求是“在引導信貸結構優化的基礎上，采取靈活、有力的措施加大金融支持經濟發展的力度，保證貨幣信貸總量滿足經濟發展的需要”。二季度報告指出的是“根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調，把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節奏，及時發現和解決苗頭性問題，妥善處理支持經濟發展與防范化解金融風險的關系，進一步增強調控的針對性、有效性和可持續性，維護金融體系的穩定，鞏固企穩向好的經濟形勢。中長期看，要通過深化改革和加快結構調整，提升我國經濟增長潛力，實現可持續發展。
二、在信貸規模上，一季度的主要工作是“在繼續保持銀行體系流動性充裕，引導金融機構合理增加信貸投放”。二季度的重點是“靈活運用貨幣政策工具，引導貨幣信貸適度增長”。
普遍的分析認為具體參考指標一個是CPI、PPI價格指數的“拐點”，另一個則是其他主要國家貨幣政策的“拐點”，比如美國加息預期的抬頭。國海證券認為由于上半年信貸快速增長，以及國內需求的逐步回升，央行對于未來價格可能快速上升已有一定擔憂。若經濟或通脹超預期回升，則貨幣政策微調亦可能超預期事實上，7月份起央行貨幣政策已開始逐步微調，目前貨幣政策執行報告明確提出微調，表明了貨幣政策確切性的結構性調整。如果未來出現超預期事項，如宏觀經濟超預期回升，內生性經濟增長快速好轉，信貸繼續超預期增長，或者CPI超預期快速上行，都可能引起微調力度的加大，包括加強對銀行的窗口指導，加大央票發行量以及1年期央票利率提高到2%以上，對銀行控制風險能力的提高等。同時，為防控房地產價格上升過快以及炒房行為，政策也可能會對房地產市場這塊的部分政策進行調整。但是，如果宏觀經濟及CPI回升低于預期，則微調動作的力度也可能相應減小。對于后續貨幣政策，應密切關注月度新增信貸數據以及公開市場操作力度，包括其發行量以及利率水平等。
政策出手影響有三
總體效果看四季度
貨幣政策動態微調對A股市場的影響，歸結起來主要有以下三點：
一、流動性總體充裕基礎沒有動搖。有專家觀點認為，盡管適度寬松的貨幣政策會持續，但對于股市而言，人們預想中的過于寬松的貨幣政策時代已經過去。同時，超萬億的信貸資金入市也在加大股市波動的風險。不過，流動性總體保持一個寬松局面，宏觀經濟基本面向好的環境促使股市繁榮，仍會吸引儲蓄資金加盟，如果新加入的儲蓄資金數量超過離場的信貸資金，則股市繁榮還會繼續。
二、對銀行等權重股有一定收緊效應。申銀萬國研究員則表示，盡管決策層在公開場合明確維持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策不變，但近期的部分微調確實引發市場猜測，并或多或少形成負面影響。從近期調控和央行報告看，信貸政策出現收緊信號，短期內銀行信貸將以調結構控余額為主線，長期看，資本金缺口大的股份制銀行將有更大的融資訴求，從而約束未來擴張的能力。這些收緊政策一方面直接影響銀行等權重股，另一方面引發市場對政策和流動性轉向的擔憂。政策和流動性狀況暫時不會逆轉，但是也要謹防微調的累積效應，市場充滿猜測和分歧，多空斗爭激烈，權重股跌勢未盡，很難說能快速結束調整繼續上攻。
三、政策累積效應可能在四季度顯現。隨著經濟環境的變化，海通證券認為，貨幣政策將由“極度寬松”轉為“適度寬松”。下半年，貨幣當局關注的焦點將從規模轉向細節，二套房貸政策收緊就是這種轉向的體現，未來類似的舉措還有很多，目的是將貨幣引導到實體經濟中促進經濟增長，減小大量貨幣投放造成的負面效應。而房市、股市等受貨幣因素影響比較大的資產市場可能會有所調整，特別是在第四季度。
具體就市場而言，政策對股指短期影響有限。首先，多方仍有反擊實力，近期調整頻繁，但多在盤中完成，很少持續超過兩個交易日，且多成先抑后揚之勢，顯示多方占據優勢，周四早盤15分鐘大盤就暴跌80多點，但午后在地產股帶動下彈起，盡管尾盤又遭遇殺跌，但市場做多意愿仍強，QFII加快放行，周五1.6萬億申購資金解凍，都將為多方助力；其次，板塊輪動與補漲行情仍在持續，市場每天都有都有十幾到幾十只股票漲停，有層出不窮的熱點和活躍的市場氛圍，也就難以形成持續的深幅調整，向下空間有限；第三，從周四走勢看，下方20日均線仍有較強的支撐作用。因此，預計短期內股指將維持震蕩整理格局。
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