編者按：8月5日，中國人民銀行發布的《中國貨幣政策執行報告(2009年第二季度)》指出：下階段“堅定不移地繼續落實適度寬松的貨幣政策，根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調”。對于市場而言，最關鍵、分歧也最大的就是如何理解央行對于貨幣政策的最新表態——“注重運用市場化手段進行動態微調”?！拔⒄{”到底是怎樣的一種調整？“市場化手段”除了公開市場操作，是否還包括調整存款準備金、利率等手段？
8月6日，一央行資深人士表示，所謂的“運用市場化手段進行動態微調”，就是下半年央行會恢復市場化的運作模式，不再干預商業貸款，而由銀行自己考量貸款項目。同時，央行運用貨幣政策工具，安排公開市場工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動性及貨幣市場利率水平的合理適度。
公開市場操作力度或加大
7月以來，央行加大了公開市場的操作力度，通過提高正回購利率和發行一年期央票來回收流動性。國務院發展研究中心金融所綜合研究室主任陳道富表示，這意味著動態微調已經開始，通過上述手段收回多余貨幣，糾正上半年過于寬松的信貸投放，以達到適度狀態。未來央行動態微調還將通過公開市場操作來進行。是否會加大公開市場操作力度主要取決于兩個方面，一是資金面的供給狀況，未來幾個月央票大量到期可能會帶來充裕資金；二是財政存款、外匯資金流入量的增加幅度。
中金報告指出，近期豬肉價格的上漲、蔬菜價格的反季節上漲以及全球原材料價格的上漲和我國公用事業價格的調整都體現了未來價格上漲的壓力。明年通脹可能會達到或超過3.5%，央行對通脹判斷的改變為4季度可能出現的貨幣政策調整打下伏筆。
興業銀行資金運用中心首席經濟學家魯政委表示，央行貨幣政策取向對“國內外經濟走勢和價格變化”的強調，暗示著未來國內和美國經濟的繼續回升、國內物價水平的持續上升苗頭，將是觸發國內加息和準備金率調整的兩大條件。
“動態微調”早已有之
其實，在此次央行明確表態要采取動態微調之前，近一個多月的時間里，國家政策已然有多項微調政策出臺，具體如下：
6月30日，央行加大公開市場操作力度，正回購利率年內首次走高，3天后央票利率也開始走高，7月7日開展的28天期和91天期正回購利率分別上漲5個基點；
7月9日，央行決定發行1000億央票，其中包括500億的1年期央票，1年期央票停發8個月后重啟，并創去年10月以來單次公開市場操作最高發行紀錄，截至7月末，1年期央行票據發行利率自7月9日重啟以來累計上升近20個基點；
7月14日，自該日起有媒體陸續報道央行向部分商業銀行發行定向央票；
7月17日，銀監會召開2009年第三次經濟金融形勢通報會，劉明康在會上指出要嚴守撥備覆蓋率底線，在年內必須將撥備覆蓋率提高到150%以上；并提出要控制房地產貸款風險，嚴格執行“二套房”標準，嚴格按規定執行住房按揭貸款首付款比例和貸款利率，對投資性住房要堅持首付高成數、利率嚴格風險定價和資信嚴格審查的原則，嚴格執行與借款人100%“面談”“面簽”制度，采取切實有效措施防范“假按揭”、“假首付”現象的發生；
7月30日至今，銀監會接連發布《固定資產貸款管理暫行辦法》、《項目融資業務指引》與《流動資金貸款管理暫行辦法》等征求意見稿。銀監會同時要求商業銀行“嚴格執行存款準備金率充足率”，國稅總局也出臺了要求“加強地產等領域稅收征管”等政策。
8月6日，央行發行2009年第三十三期中央銀行票據。本期票據期限3個月(91天)，發行量達到了超出市場預期的750億元。由于8月4日央行在公開市場中回籠資金1380億元。至此，8月第一周央行公開市場操作規模將至少達2130億元。央行此前反復強調的“微調”正成為現實，短期央行對市場資金面可能會保持“適度緊縮”。
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