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海外也有限售股 散戶難以"一人一手"
中國發展門戶網 www.chinagate.cn  2009 年 07 月 27 日 
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中國建筑將于本周掛牌上市。它在發行過程中,實現了國內IPO網上向網下回撥、網上中簽率高于網下的態勢。業內人士認為,中國建筑IPO時的各項數據表明,新股發行體制的各項措施已初顯成效。

中國建筑在A股市場受到熱捧的同時,北京金隅在香港也掀起了認購熱潮。一個是建筑加地產、一個是建材加地產,對兩者簡單比較可以發現,并非A股才有限售股,香港市場也有限售股,而且限售股并不必然導致發行價過高。

海外市場也有限售股

一些市場人士認為,由于A股市場存在限售股,扭曲了供求關系,使得發行價格偏高。他們建議,取消大股東股份的鎖定,公司上市時全部股份均可交易。實際上,存在限售股并非A股獨有現象,海外成熟市場對控股股東、戰略投資者也都有限售要求。

從頗有相同點的中國建筑和北京金隅來看,中國建筑發行120億股,占發行后總股本的比例為40%,北京金隅發行9.33億股,占發行后總股本的25%。中國建筑的總股本300億股中,80%的股份存在限售要求,其中限售期限36個月的股份數量為169.2億股,限售17個月的有10.8億股,這是發起人股份;網下配售的60億股也有3個月的限售期限。北京金隅的總股本中有限售要求的股份比例更高,占到了大約80.7%,其中28億股為內地股份,不在H股市場流通,另有2.13億股屬于基石投資者也就是戰略投資者,需要鎖定6個月。

限售股并不必然導致發行價過高

業內權威專家表示,限售股并不必然導致發行價過高,不會導致不公,更不是“萬惡之源”,相反,是促使上市公司穩健經營、帶來回報的基礎。

新股發行體制改革后,定價進一步市場化,體現的是投資者和發行人的共同意愿,價格的高低只和市場主體的意愿有關,而和是否有限售股無關。例如,中國建筑和北京金隅都有限售股,主業也有些類似,但兩個市場給出的價格并不一樣。中國建筑的發行價格區間為3.96-4.18元/股,對應的2008年全面攤薄后的市盈率為48.59-51.29倍,而北京金隅的發行價格區間是5.18-6.38港元/股,對應的2008年全面攤薄后的市盈率是14.8-18.2倍,兩者最后都以上限定價。

“不同市場給出不同價格,這是市場行為,監管部門并不直接干涉中國建筑51.29倍的定價,只是要求發行人和主承銷商進一步對定價作出說明,充分披露定價信息,增加定價信息透明度?!弊C監會負責人表示。

對于市場關心的限售股是否會取消的問題,權威專家進一步表示,經過股權分置改革,凡是實施了股改的公司,其所有股份均是流通股。部分股份限售與公司股份的全流通性質并不矛盾。國內外對主要股東股份的限售鎖定,其目的是維持公司治理結構和經營管理在一定期限內的穩定性,防范新上市公司大股東過快變更帶來管理層的頻繁變動,從而帶來經營管理上的不確定性,影響公司業務的可持續性,導致風險。從這個角度來看,對主要股東股份有鎖定期要求,是上市公司的內在約束機制,會長期存在。

A股更重視中小投資人參與意愿

根據現有規定,A股市場IPO時,網上發行的比例為50%-80%,而在海外市場,網上網下的比例由承銷商自主決定,相比而言,A股更重視中小投資人參與意愿。

例如,中國建筑網上網下的比例回撥前分別是60%:40%,網上發行72億股,網下配售48億股。由于發行改革后,網上網下分開,網上申購設置上限,把機構資金從網上“趕到”了網下,網下凍結的資金更多,達到9694.3億元,網上凍結8875.7億元,網上回撥網下后網上網下的比例各為50%。

而北京金隅回撥前,國際配售的股份占90%,為8.4億股,公開發行只有0.93億股,占10%。它的國際配售凍結了2180億港元,公開發行凍結為4650億港元,啟動回撥后,國際配售和公開發行都是4.67億股,各占50%。

“一人一手”不現實

在新股發行征求意見過程中,有人建議,應該“一人一手”。由于我國投資者數量龐大,“一人一手”并不現實。

即使在香港,也并非總是“一人一手”,從北京金隅中簽情況看,約40萬投資者參與了公開發行,認購倍數回撥前是770倍,回撥后是154倍,中簽率回撥前只有0.13%,回撥后是0.64%。

來源: 中國證券報-中證網

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