行業(yè)分析
壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價(jià)值是保險(xiǎn)股的主要投資價(jià)值所在。
分析壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)利源的方法是三差分析。公司初創(chuàng)期利潤(rùn)來(lái)源主要是利差，成熟期來(lái)源是利差和費(fèi)差，無(wú)論是成熟期還是初創(chuàng)期，死差都很小。成熟期費(fèi)差很穩(wěn)定，利差波動(dòng)大。
在經(jīng)濟(jì)周期中利差如何變化？我們認(rèn)為利差變化的主因并非收益率曲線斜率的變化，也并非收益率曲線的移動(dòng)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司短期利差會(huì)隨利率上升有所擴(kuò)大，但中長(zhǎng)期來(lái)看，利率上升對(duì)利差的影響只是中性略偏好。
保險(xiǎn)股投資順勢(shì)而為
保險(xiǎn)公司投資組合可以理解為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合，保險(xiǎn)公司承擔(dān)并管理資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但要給保戶提供一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的收益率。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益率變化是利差變化的主要原因。保險(xiǎn)公司當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合主要是股票，牛市利差會(huì)顯著擴(kuò)大，熊市利差會(huì)顯著縮小。保險(xiǎn)股的投資策略是順資本市場(chǎng)而動(dòng)。
實(shí)證數(shù)據(jù)支持我們的上述觀點(diǎn)。利用全球主要保險(xiǎn)股幾十年來(lái)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，投資保險(xiǎn)股的超額收益與利率周期無(wú)關(guān)，與股指的相關(guān)性具有統(tǒng)計(jì)意義。保險(xiǎn)股表現(xiàn)出牛市更牛、熊市更熊的特征。
我國(guó)上市保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值評(píng)估假設(shè)是合適的，內(nèi)含價(jià)值法是保險(xiǎn)公司最好的估值方法。按內(nèi)含價(jià)值法，保險(xiǎn)股目前的股價(jià)還在合理范圍之內(nèi)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)可以確認(rèn)，保險(xiǎn)股依然是后市可以跑贏指數(shù)的品種。(華泰證券 劉鵬)
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