從產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃到“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”、“政府補(bǔ)貼”等等，國家不斷出臺政策對相關(guān)行業(yè)進(jìn)行扶持。近日國家下調(diào)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例，上調(diào)成品油價格，并開始對節(jié)能空調(diào)的推廣進(jìn)行補(bǔ)貼，房地產(chǎn)、煉油、空調(diào)等行業(yè)將明顯受益。
地產(chǎn)業(yè)資本金比例下調(diào)
利好明顯但不可期望過高
5月28日國務(wù)院下調(diào)房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目資本金比例，有利于緩解開發(fā)商的資金壓力，提振投資動力，保持行業(yè)穩(wěn)定供給，抑制房價快速上漲，維持行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。但分析人士同時認(rèn)為，資本金下調(diào)無疑是確定的利好，但對其期望暫時也不可過高。
本次調(diào)整將保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目的最低資本金比例從2004年的35%調(diào)低至20%，恢復(fù)到1996年的水平，其他房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例為30%。銀河證券認(rèn)為，本次調(diào)整將加強(qiáng)資金的杠桿效應(yīng)，緩解房地產(chǎn)企業(yè)的資金壓力，同時能夠降低房地產(chǎn)投資的門檻，有利于促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)投資的增長。
同時，由于ROE＝利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿倍數(shù)，降低資本金比例等于提高了杠桿倍數(shù)，有利于提升開發(fā)商的ROE水平。安信證券計算，按照普通商品房資本金比例從35%降至20%，理論上開發(fā)商的杠桿倍數(shù)提高23%，靜態(tài)看ROE也提高23%。當(dāng)然，加快資金周轉(zhuǎn)也是相伴而生的必然選擇。高杠桿會侵蝕部分利潤，明智的開發(fā)商在提高杠桿的同時一定會加快資金周轉(zhuǎn)以彌補(bǔ)。
雖然利好比較確定，但有分析人士認(rèn)為也不可期望過高。首先，過去十年“房地產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例要求”并未嚴(yán)格執(zhí)行。國信證券通過對1999年至2009年1-4月份房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)“企業(yè)自有資金+國家預(yù)算內(nèi)資金+FDI”與“房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源合計”的比值平均為18.5%，粗略計算并未達(dá)到30%-35%的水平。
其次，銀行房貸意愿謹(jǐn)慎決定短期效果有限。中金公司認(rèn)為，該政策的利好主要提高開發(fā)商杠桿，而銀行是否按照這一規(guī)定執(zhí)行并非必然，在目前的經(jīng)濟(jì)情況下，各大銀行仍將差異化對待不同的公司和項(xiàng)目，所以短期內(nèi)并不會出現(xiàn)非常明顯的放貸增加。
成品油價上調(diào)利好煉油公司
國家發(fā)改委發(fā)出通知，決定自6月1日零時起將汽、柴油價格每噸提高400元，上調(diào)幅度分別為6.98%和8%。今年5月份，國際油價上漲29.71%，為1999年3月以來的最大單月漲幅。相比之下，此次成品油價格調(diào)整幅度低于市場預(yù)期。
海通證券分析師鄧勇指出，在最近兩次調(diào)價之間國際原油價格的漲幅達(dá)到24%，因此要維持上次調(diào)價時的煉油毛利，國內(nèi)成品油價格的調(diào)整幅度應(yīng)該是在10%左右；而此次國內(nèi)成品油價格上調(diào)幅度只有7%，因而國內(nèi)煉油企業(yè)6月份的盈利狀況可能會差于前兩個月。但總體而言，由于4月份煉油企業(yè)盈利狀況不錯，因而國內(nèi)煉油行業(yè)整個二季度的盈利應(yīng)該與第一季度基本持平。
成品油價上調(diào)必然對石化行業(yè)的重點(diǎn)公司——中國石油和中國石化產(chǎn)生較大影響。鄧勇指出，煉油業(yè)務(wù)將為公司提供穩(wěn)定的利潤來源，而原油價格的逐季提升也將帶動公司業(yè)績的穩(wěn)步增長。由于中國石油對油氣價格的敏感性更高，因而在油價上漲的過程中，其業(yè)績提升也將更明顯。
國信證券分析師嚴(yán)蓓娜認(rèn)為，只要成品油價格上漲幅度超過特別權(quán)益金增長速度，對其利潤就會生產(chǎn)正面作用。如果按照6月WTI均價65美元/桶計算，則4-6月中石油由于成品油調(diào)價將增加EBIT57億元，但特別權(quán)益金將繳納29億元，盈利增長為20億/季。中石化的業(yè)績驅(qū)動力來自煉油，雖然調(diào)價之后的成品油略有盈利，但由于最近原油價格上漲速度較快，成品油價格調(diào)整滯后于原油價格，因此將會對中石化的煉油業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響，可能在盈虧平衡之間。
嚴(yán)蓓娜預(yù)計，油價還有一段上漲空間，從安全性和盈利變動的趨勢看，中石油仍然優(yōu)于中石化；但如果三季度原油價格在75美元下方盤整，中石化的煉油毛利將有機(jī)會逐步恢復(fù)，屆時其表現(xiàn)可能要優(yōu)于中石油。
“節(jié)能補(bǔ)貼”空調(diào)龍頭受益明顯
根據(jù)國家發(fā)改委日前公布的“節(jié)能空調(diào)惠民工程”具體思路，中央財政從6月1日起開始通過補(bǔ)貼方式加大節(jié)能空調(diào)的推廣力度，購買節(jié)能空調(diào)將可獲得國家最高850元/臺(套)的政府補(bǔ)貼。
此次節(jié)能空調(diào)補(bǔ)貼對象為1、2級能效產(chǎn)品，補(bǔ)貼后，1、2級與3級能效產(chǎn)品的價差將大幅縮小，性價比提高。另外，由于商務(wù)部要求下鄉(xiāng)空調(diào)必須具有3級以上能效，空調(diào)下鄉(xiāng)加速了4、5級能效產(chǎn)品的邊緣化，龍頭企業(yè)紛紛開始減產(chǎn)甚至停產(chǎn)該類產(chǎn)品。目前，格力已停止生產(chǎn)4、5級能效產(chǎn)品，美的限產(chǎn)，海爾亦開始控制生產(chǎn)規(guī)模。海通證券分析師邱春城、陳子儀表示，綜合看來，“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”、“節(jié)能補(bǔ)貼”三項(xiàng)政策的實(shí)施將加速空調(diào)行業(yè)的更新?lián)Q代，加速淘汰4、5級產(chǎn)品，刺激1、2級產(chǎn)品銷售，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
雖然政策的出臺對空調(diào)行業(yè)構(gòu)成利好，然而分析師認(rèn)為10%左右的補(bǔ)貼幅度并不足以力挽狂瀾。另外，雖然產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，但1、2級能效產(chǎn)品品種豐富后平均毛利率水平是否會下降，企業(yè)是否會將補(bǔ)貼部分讓利于消費(fèi)者均存在不確定性，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是否能使毛利率得到大幅提升仍有待觀察。
“節(jié)能補(bǔ)貼”對龍頭企業(yè)刺激作用較大。中信證券分析師胡雅麗表示，國內(nèi)空調(diào)企業(yè)在變頻空調(diào)上和外資企業(yè)仍有差距，但在定頻空調(diào)的技術(shù)上已經(jīng)相差不大。憑借國內(nèi)市場良好的渠道和服務(wù)，國內(nèi)企業(yè)有明顯的競爭優(yōu)勢。同時小品牌產(chǎn)品集中在低能效標(biāo)準(zhǔn)空調(diào)上，在高能效等級空調(diào)上不占優(yōu)勢，補(bǔ)貼拉近高低能效標(biāo)準(zhǔn)空調(diào)價格后，它們的生存空間將進(jìn)一步縮小，行業(yè)集中度有望提高。邱春城、陳子儀指出，“以舊換新”政策的出臺對空調(diào)行業(yè)整體構(gòu)成利好，“節(jié)能補(bǔ)貼”相對而言對具有技術(shù)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)刺激作用較大。目前格力1、2級能效產(chǎn)品銷售占比達(dá)到半數(shù)以上，美的約為20%，相信這一比例隨著一系列政策的落實(shí)將進(jìn)一步提高。受益于家電下鄉(xiāng)、以舊換新、節(jié)能補(bǔ)貼等產(chǎn)業(yè)扶持政策，分析師看好格力電器、美的電器、青島海爾未來的市場表現(xiàn)。
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