央行3月12日在公開市場操作中發行了09年第八期央票，值得注意的是，本期央票發行在當前寬松貨幣政策為主基調的大環境下，卻創出了3月期央票近10個月來的最大單期發行量。而08年下半年以來的公開市場操作狀況則顯示，過去幾次準備金率下調之前，貨幣當局均有提前加大流動性回籠的舉動。此間觀察人士表示，在貿易順差大幅下降、物價水平快速走低以及高財政赤字預算的宏觀背景下，央行短期內或即將下調存款準備金率。
上周四央行公開市場操作中共發行3個月期央票700億元，為該期限央票自去年5月份以來的最大單期發行量，而在此之前，央行剛剛在春節后恢復了3月期央票每周發行的頻率。在當前流動性擴大供給的大政策環境下，央行此舉無疑耐人尋味。2008年下半年以來，央行曾經有多次在下調準備金率之前，都以擴大公開市場的資金回籠作為前奏。而此次公開市場操作所出現的異動，仍有極大可能是在為再次下調準備金率進行“鋪墊”。
兩會剛剛通過的政府工作報告中提出，今年全國財政赤字擬安排合計為9500億元，該赤字水平創出了新中國成立60年以來的最高年度紀錄。此間觀察人士表示，財政政策的超常規擴張勢必要求寬松的貨幣政策繼續大步放松，而這其中最為有力的措施無疑就是存款準備金率的繼續下調。
與此同時，來自貨幣當局的表態，也為此給出了積極信號。全國政協委員、中國人民銀行副行長蘇寧在兩會期間就未來的貨幣政策取向表示，當前貨幣政策調控空間仍然充裕，法定存款準備金率還有很大下調空間。而如果市場出現流動性不夠的情況，央行完全可以通過降低法定存款準備金率等手段來增加流動性。
上周剛剛公布的2月份貿易數據顯示，當月我國的貿易順差出現急劇下滑。盡管對于國家外匯儲備來說，順差的縮小并不會帶來實質性影響，但在宏觀經濟整體的貨幣供應層面，由貿易順差大幅縮減帶來的外匯占款持續減少問題，長期來看勢必將對流動性整體狀況產生較大的不利影響。而事實上，1月份外匯占款就已經出現多年來首見的凈減少，當月外匯占款減少超過200億美元，當月全社會已經從總體購售匯行為逆轉為凈購匯方向。有經濟學家就此認為，就兩個月的貿易數據來看，未來幾個月內不排除有短暫貿易逆差的可能，而外匯占款持續減少將可能同步大幅抵沖當前信貸放量在貨幣創造方面的影響。
另一方面，來自國泰君安的一份測算報告顯示，在1、2兩月信貸強力投放之后，目前商業銀行系統超儲率已從08年底的5.11%快速下降至2月底的3.8%附近水平。無論從外匯占款大大減速，還是從銀行系統進一步保持信貸高速增長的角度分析，目前央行都有很強的動力下調準備金率。
分析人士表示，在當前通縮形勢初步浮現、流動性擴張仍為貨幣政策關鍵目標的宏觀環境下，準備金率下調已經是勢在必行，并將有望成為常態。而就短期判斷，在貿易順差大幅下降、高財政赤字預算的共同推動下，央行時隔3個月之后，或即將再次下調存款準備金率。（王輝）
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