2008年我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)異常劇烈，內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜多變，全流通條件下的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制逐漸形成，國(guó)際金融動(dòng)蕩的負(fù)面影響有所顯露。針對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的新形勢(shì)、新情況，我們認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)基本面沒(méi)有變，能夠經(jīng)受住當(dāng)前的各種挑戰(zhàn)，將加速解決一些深層次的體制性、機(jī)制性問(wèn)題，從而迎來(lái)穩(wěn)定健康發(fā)展的新局面。
通脹壓力基本釋放為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)騰出了政策空間
從目前各主要指標(biāo)所表現(xiàn)出的趨勢(shì)看，明后兩年要加大“?！苯?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度。8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)12.8%，比上年同期回落4.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下自2002年8月以來(lái)的6年新低。由于外需放緩，明年出口形勢(shì)不容樂(lè)觀，出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷將使工業(yè)制成品的價(jià)格面臨負(fù)增長(zhǎng)壓力；另外，9月末狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增長(zhǎng)僅為9.43%，這是2005年以來(lái)首次下滑到10%以下的水平；中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月份全社會(huì)用電增幅、工業(yè)用電增幅都在10%以下，9月用電量增幅為6.2%，表明了投資與生產(chǎn)的增長(zhǎng)在下滑?？梢哉f(shuō)，我國(guó)治理經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱取得成效，但要防止經(jīng)濟(jì)大幅下滑，保持適度增長(zhǎng)。
最近一輪的通脹無(wú)論是從原因看，還是從波及的深度與廣度看，都是全球性的。美國(guó)次貸危機(jī)大范圍暴露，并演化成全球性的金融危機(jī)，金融市場(chǎng)陷入恐慌，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及世界經(jīng)濟(jì)的預(yù)期一片黯淡。國(guó)際大宗商品價(jià)格近兩個(gè)月受全球經(jīng)濟(jì)不振的影響而大幅下挫，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)跟隨一片走熊。作為價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)，如今的期貨行情預(yù)示著未來(lái)CPI將拾級(jí)而下。純從國(guó)際輸入型的價(jià)格傳導(dǎo)來(lái)看，困擾我國(guó)近兩年的通貨膨脹壓力基本上已經(jīng)得到釋放，通脹實(shí)現(xiàn)軟著陸已經(jīng)具備外在條件，同時(shí)困擾我國(guó)多年的能源、糧食價(jià)格也有可能理順。我們認(rèn)為，年末CPI將降至4%附近，明年全年平均CPI維持在4%左右是可承受的。
通脹風(fēng)險(xiǎn)的逐步降低，為我國(guó)確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)騰出了更大的政策操作空間。在最近一個(gè)月內(nèi)，央行兩次降息，并下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率；國(guó)務(wù)院又決定取消利息稅。這些刺激市場(chǎng)流動(dòng)性、為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入活力的政策信號(hào)表明，為防止我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱轉(zhuǎn)化為“硬著陸”，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策靈活審慎地及時(shí)解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾和問(wèn)題。為了保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，刺激國(guó)內(nèi)需求，保金融市場(chǎng)穩(wěn)定，保資本市場(chǎng)穩(wěn)定，從緊的貨幣政策已有所松動(dòng)，隨著出口和投資增速的回落，后續(xù)也不排除出臺(tái)包括財(cái)政政策、稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策等相互搭配使用的組合措施。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與美國(guó)有所不同，制造業(yè)增加值占GDP的50%以上，但存在資源過(guò)度開(kāi)發(fā)和廉價(jià)使用，環(huán)境嚴(yán)重破壞，第三產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，我國(guó)人口眾多，又在工業(yè)化和城市化的加速過(guò)程中，居民的收入有望較快增長(zhǎng)，內(nèi)需擴(kuò)大是有潛力的。根據(jù)長(zhǎng)城證券研究所的統(tǒng)計(jì)分析，過(guò)去10年，中國(guó)的財(cái)政收入年平均增長(zhǎng)速度高達(dá)26%以上(近幾年更是高達(dá)30%以上)，全國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)年平均增長(zhǎng)20%以上，而同期城鄉(xiāng)居民收入年平均增長(zhǎng)速度只有10%左右，居民收入在整個(gè)國(guó)民收入初次分配的比例持續(xù)減少。美國(guó)的消費(fèi)在整個(gè)GDP中的比重一直高達(dá)85%左右，日本和中國(guó)一樣儲(chǔ)蓄率很高，但日本消費(fèi)在GDP中的比例也在70%以上。而過(guò)去10年中國(guó)的居民消費(fèi)在GDP中的比例卻在持續(xù)下降，從1997年的46.5%下降到現(xiàn)在的39%以下?，F(xiàn)在我們要做的是著力于大幅度提高人民收入，提高居民消費(fèi)在整個(gè)GDP中的比重，把潛力轉(zhuǎn)變成為現(xiàn)實(shí)的增長(zhǎng)基礎(chǔ)。盡管出口會(huì)出現(xiàn)放緩，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，和其他市場(chǎng)相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然能夠保持較高的速度增長(zhǎng)。
中國(guó)這一輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的性質(zhì)與上世紀(jì)80年代和90年代有本質(zhì)的不同。過(guò)去20年的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)調(diào)整主要是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的快慢問(wèn)題，是擴(kuò)張-收縮-擴(kuò)張的周期性問(wèn)題，基本不涉及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念轉(zhuǎn)型的問(wèn)題。
美國(guó)的金融危機(jī)，在一定程度上抑制了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但在另一方面世界能源和資源價(jià)格在經(jīng)濟(jì)低迷和衰退的影響下出現(xiàn)了大幅下降的趨勢(shì)，我國(guó)可以利用世界能源和資源價(jià)格走低這一有利時(shí)機(jī)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須以科學(xué)發(fā)展觀為出發(fā)點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，我認(rèn)為未來(lái)幾年中國(guó)必須盡快降低高能耗高資源消耗的工業(yè)比重，用現(xiàn)代電子信息產(chǎn)業(yè)改造傳統(tǒng)重化工業(yè)，推動(dòng)傳統(tǒng)重化工業(yè)節(jié)能降耗，提高資源和能源利用效率。其次，新能源、新材料及節(jié)能環(huán)保和電子工業(yè)將可能會(huì)成為重點(diǎn)發(fā)展的方向。第三，現(xiàn)在最緊迫的是加快新農(nóng)村建設(shè)，加大農(nóng)村投入，進(jìn)一步推動(dòng)城市化進(jìn)程。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期是A股“軟著陸”的基礎(chǔ)條件
2007年中國(guó)股市在全球表現(xiàn)最好，轉(zhuǎn)眼今年跌幅卻居各國(guó)之首。這種反差現(xiàn)象的背后是什么因素發(fā)揮主導(dǎo)作用？要分析為什么今年以來(lái)股市持續(xù)暴跌，就先要分析為什么前兩年股市持續(xù)飆升。
股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市走勢(shì)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期走勢(shì)。長(zhǎng)城證券研究所經(jīng)過(guò)研究分析，用GDP增速、企業(yè)盈利增速、工業(yè)增加值增速、M1增速、企業(yè)用電量增速、人民幣匯率、CPI、世界經(jīng)濟(jì)增速等8張圖表形成了研究所的金融工程股指趨勢(shì)模型(FITM)，基本上就能解釋為什么這幾年中國(guó)股市暴漲暴跌。
2005年夏天到2007年10月國(guó)內(nèi)股市之所以持續(xù)飆升，主要原因可歸結(jié)為三大動(dòng)力：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速成長(zhǎng)，二是股權(quán)分置等制度性變革催生高漲的市場(chǎng)信心，三是人民幣升值和流動(dòng)性過(guò)剩。從去年10月份到今年以來(lái)中國(guó)股市之所以持續(xù)暴跌，主要原因就是降低“雙交織因素”使然，即降低國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與持續(xù)高通貨膨脹的交織，降低通脹國(guó)內(nèi)自生因素與國(guó)際輸入因素交織導(dǎo)致上述三大動(dòng)力開(kāi)始發(fā)生變化。從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、工業(yè)增加值、企業(yè)用電量、貨幣供應(yīng)、GDP等主要指標(biāo)中可以看出，它們都開(kāi)始呈現(xiàn)回落的趨勢(shì)。加上大小非減持的壓力和美國(guó)房地產(chǎn)信貸危機(jī)對(duì)全球金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊與影響，投資者信心受挫。
長(zhǎng)城證券研究所研究發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的高點(diǎn)與美國(guó)基本上正相關(guān)。如美國(guó)上一次高科技行情所帶動(dòng)的三大指數(shù)基本上在2000年上半年市場(chǎng)先后見(jiàn)頂，中國(guó)到2001年上半年見(jiàn)頂；又如這一輪美國(guó)房地產(chǎn)大牛市基本上是2005年下半年見(jiàn)頂，其房地產(chǎn)股價(jià)在2006年見(jiàn)頂，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)到2007年下半年開(kāi)始見(jiàn)頂。毫無(wú)疑問(wèn)，從總的趨勢(shì)上看，國(guó)內(nèi)股市及其他資產(chǎn)價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)從估值標(biāo)準(zhǔn)到市場(chǎng)走勢(shì)的聯(lián)動(dòng)性將越來(lái)越強(qiáng)，近一兩年來(lái)，國(guó)內(nèi)股市與美國(guó)股市已經(jīng)基本上非常同步了，這一輪大牛市幾乎都是在去年10月中旬見(jiàn)頂?shù)摹?br/>
但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力和巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求，由于中國(guó)股市“新興＋轉(zhuǎn)軌”的階段還沒(méi)有完成，未來(lái)幾年中國(guó)股市在與國(guó)際市場(chǎng)接軌的同時(shí)還會(huì)有一定的獨(dú)立性。一般來(lái)說(shuō)，影響股市的三大主要因素是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)信心。目前，我國(guó)對(duì)過(guò)熱經(jīng)濟(jì)進(jìn)行降溫，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面得到進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，總體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的基本面沒(méi)有變；通脹壓力基本釋放，使從緊貨幣政策可以做到有所松動(dòng)，流動(dòng)性預(yù)期加大；市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的幅度空間已不大，市場(chǎng)信心正在逐步恢復(fù)?？梢哉f(shuō)，以后中國(guó)股市能否走出相對(duì)獨(dú)立行情，只取決于兩個(gè)條件：一是未來(lái)兩年中國(guó)股市如何化解大小非減持的壓力；二是未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否轉(zhuǎn)型的情況。
從世界各國(guó)的情況來(lái)看，往往實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市在短期的相關(guān)性相對(duì)比較小。從長(zhǎng)期來(lái)看，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快，股市就肯定往上漲。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)影響比較嚴(yán)重，即使股市短線止跌，也不見(jiàn)得會(huì)漲，因此，防止國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，實(shí)施一些刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極政策，維持我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)扭轉(zhuǎn)我國(guó)目前震蕩下跌的股市走勢(shì)至關(guān)重要。
可以從以下幾個(gè)方面去觀察A股市場(chǎng)的軟著陸：
第一，工業(yè)增加值、企業(yè)用電量的增速是否開(kāi)始見(jiàn)底，并著手理順能源、資源、糧食價(jià)格。如果未來(lái)一段時(shí)期工業(yè)增加值、企業(yè)用電量的增速回落到歷史低點(diǎn)附近，能源、資源、糧食價(jià)格得到適度調(diào)整理順，有可能就是上市公司業(yè)績(jī)見(jiàn)底向上的時(shí)候。
第二，以M1為代表的貨幣供應(yīng)增速是否開(kāi)始見(jiàn)底。如果未來(lái)一段時(shí)期M1的增速回落到歷史低點(diǎn)附近，股市就有可能開(kāi)始見(jiàn)底掉頭向上；
第三，從外部環(huán)境看，美國(guó)的金融危機(jī)對(duì)全球金融體系和世界經(jīng)濟(jì)的沖擊還需要一段比較長(zhǎng)的時(shí)間才能基本吸收消除。與此同時(shí)，美國(guó)股市有一個(gè)震蕩筑底的過(guò)程。我估計(jì)這個(gè)過(guò)程可能要持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。這個(gè)期間，國(guó)內(nèi)股市在現(xiàn)在的基礎(chǔ)上可能還有一個(gè)與美國(guó)股市的估值再次接軌的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程可能也是國(guó)內(nèi)股市見(jiàn)底向上的時(shí)候。
第四，從縱向比較看，國(guó)內(nèi)股市2008年和2009年收益估計(jì)的PE、PB等估值指標(biāo)如果接近甚至低于2005年1000點(diǎn)時(shí)的水平，也可能意味著國(guó)內(nèi)股市開(kāi)始見(jiàn)底。
最近，國(guó)內(nèi)有18個(gè)城市都出臺(tái)了各種各樣穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的措施，包括直接補(bǔ)貼減、免契稅、提高公積金額度等等，目的是遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷不振?，F(xiàn)階段房地產(chǎn)業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)較大比重及在GDP增長(zhǎng)中發(fā)揮著舉足輕重的作用毋庸置疑，短期內(nèi)房?jī)r(jià)如果下跌幅度過(guò)大將給銀行帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量大幅萎縮通過(guò)上下游傳導(dǎo)給GDP增長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面影響更不容忽視。在明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持適度速度的情況下，今后房地產(chǎn)市場(chǎng)能否有效調(diào)控，將成為決定我國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”還是“硬著陸”的關(guān)鍵之一。
目前十家商業(yè)銀行股占上海股指的比重已經(jīng)達(dá)到21%，占整個(gè)股市的比重已經(jīng)達(dá)到26%以上，就市場(chǎng)本身而言，我國(guó)股市的未來(lái)表現(xiàn)關(guān)鍵還要看金融特別是銀行股的走勢(shì)。而銀行股能否走穩(wěn)，除了受宏觀調(diào)控與貨幣政策的影響外，還將要受地產(chǎn)股的影響。房地產(chǎn)業(yè)通過(guò)稅收調(diào)整、地方財(cái)政回哺等新舉措而被重新激活，將會(huì)拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融。
A股的大幅下跌已經(jīng)消除了去年大漲造成的一部分資產(chǎn)泡沫，但許多人仍把大小非減持視為洪水猛獸，甚至到了談虎色變的地步，因?yàn)榧词宫F(xiàn)在股市已經(jīng)跌幅巨大，“大小非”因其低廉的成本，還是不會(huì)放棄任何一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)套現(xiàn)。
部分行業(yè)統(tǒng)計(jì)，截至9月份，商業(yè)、家電、醫(yī)藥、信息、電子和地產(chǎn)等行業(yè)的大小非在上市公司總股本中的比重已經(jīng)降到40%以下?？紤]到大非的穩(wěn)定性，這些行業(yè)的小非比例已經(jīng)不多了。大小非在上市公司總股本中的比重較大的行業(yè)主要是金融、采掘、化工和交通運(yùn)輸。特別是金融和采掘大小非的比例高達(dá)80%以上。這些行業(yè)的大非主要是國(guó)有股，不排除其在保留控股權(quán)的前提下減持部分股權(quán)。由于其規(guī)模大，即使大股東只減持少部分股權(quán)，對(duì)市場(chǎng)也可能產(chǎn)生不小的沖擊。但是，央企的國(guó)有股東紛紛表態(tài)幾年內(nèi)對(duì)公司股票不予減持，以支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定。因此，大非的減持壓力并不大。
大小非代表的是產(chǎn)業(yè)資本，它們急于在股市兌現(xiàn)撤資，根本原因是企業(yè)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性收緊，利潤(rùn)增長(zhǎng)減速，對(duì)下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心不足。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠取得相對(duì)良好的成長(zhǎng)性和回報(bào)率，大小非們就會(huì)繼續(xù)持股，坐享收益。要真正緩解大小非的減持壓力，我們還得仰仗宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期穩(wěn)定。
維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定需要市場(chǎng)自身的規(guī)范發(fā)展及機(jī)制性變革支持
目前A股市場(chǎng)處于特殊的歷史時(shí)期。經(jīng)歷了70%的暴跌，又面臨著嚴(yán)重的全球金融危機(jī)影響和混亂的國(guó)際金融秩序沖擊，投資者信心低落，監(jiān)管層出臺(tái)措施救市，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，從某種程度上來(lái)說(shuō)是水到渠成的事情。
有的救市措施能增加市場(chǎng)的活躍度，有的救市措施能調(diào)節(jié)市場(chǎng)的短期供求關(guān)系及資金平衡,有的救市措施能穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期，短期肯定對(duì)股市“止瀉”會(huì)有幫助。救市也有個(gè)量的積累過(guò)程，我們不能忽視多次利好救市的累積效應(yīng)，即使它們不能徹底扭轉(zhuǎn)股市已經(jīng)形成的某種趨勢(shì)，至少讓投資者也能看到政策威力所形成的“政策底”的巨大支撐作用。因此,我們一方面希望管理層繼續(xù)關(guān)注市場(chǎng)變化,采取強(qiáng)有力的一系列組合措施來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)，抓住時(shí)機(jī)加快市場(chǎng)自身的制度性建設(shè)，促使股市早日走上穩(wěn)定、健康的軌道,另一方面，讓廣大投資者看清我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有變且有向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，堅(jiān)定市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好預(yù)期，也是非常重要的。同時(shí)，資本市場(chǎng)參與主體應(yīng)該繼續(xù)做好規(guī)范發(fā)展的要求，即上市公司要進(jìn)一步提高質(zhì)量，加大透明度，規(guī)范資本運(yùn)作行為。證券公司要控制風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范發(fā)展，對(duì)創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)尤其要加強(qiáng)評(píng)估和控制。
A股股指在2000點(diǎn)附近徘徊，整體市盈率降到16倍左右。這是否可以認(rèn)為長(zhǎng)期底部已初見(jiàn)端倪？雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速由于過(guò)熱將放緩，但中國(guó)仍然能夠靠推動(dòng)投資、出口和消費(fèi)的“三駕馬車”維持增長(zhǎng)。中國(guó)國(guó)內(nèi)的廣闊市場(chǎng)，完全可以彌補(bǔ)出口減緩帶來(lái)的影響。在財(cái)政政策上，中國(guó)政府在城市化進(jìn)程中還可以大幅增加城市基礎(chǔ)設(shè)施投資，貨幣政策也可以進(jìn)一步放松，十七屆三中全會(huì)對(duì)農(nóng)民收入的提高進(jìn)而刺激農(nóng)村市場(chǎng)需求有巨大推動(dòng)作用。總的看，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不存在衰退的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面沒(méi)有變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍可望保持在較高的區(qū)間內(nèi)，支撐股市向好發(fā)展的因素依舊沒(méi)變。
經(jīng)過(guò)一年時(shí)間的持續(xù)暴跌，A股市場(chǎng)已過(guò)度反映了經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期。無(wú)論是縱向與歷史最低水平相比，還是橫向與美國(guó)標(biāo)普500相比，無(wú)論是PE，還是PB，國(guó)內(nèi)股市的估值已經(jīng)開(kāi)始具備投資價(jià)值了。我國(guó)股市已開(kāi)始進(jìn)入分化選股、投資的階段。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)人均GDP還很低，中國(guó)的資本市場(chǎng)還剛剛起步，無(wú)論中國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)歷多少動(dòng)蕩與挫折，我對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的前景依然充滿信心。
為避免救市措施臨時(shí)抱佛腳，我們應(yīng)該在制度上如何保證救市機(jī)制化？在市場(chǎng)過(guò)度瘋狂時(shí)，政府有責(zé)任給市場(chǎng)潑點(diǎn)涼水使其恢復(fù)理性；當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度恐懼甚至開(kāi)始危害整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系時(shí)政府則更有責(zé)任提升和維護(hù)市場(chǎng)信心。這就需要政府盡快研究設(shè)計(jì)一套完善有效的市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制包括制度化的救市機(jī)制、市場(chǎng)監(jiān)控評(píng)價(jià)機(jī)制和干預(yù)機(jī)制。設(shè)立平準(zhǔn)基金，在熊市中買進(jìn)，牛市中賣出，本身就可以起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，是穩(wěn)定市場(chǎng)的一個(gè)很好的機(jī)制。
制度經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)證明，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，制度變革起到重大的制約作用。市場(chǎng)自身由于利益的誘導(dǎo)會(huì)產(chǎn)生對(duì)制度的突破，稱為“誘致性制度變革”，如目前一些上市公司及其大股東和實(shí)際控制人出資組建“民間平準(zhǔn)基金”的探索就是一種“誘致性制度變革”。此外，國(guó)家相關(guān)部門積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化和改革創(chuàng)新進(jìn)行的制度變革，這是強(qiáng)制性的行政行為，稱之為“強(qiáng)制性制度變革”。如適時(shí)可能推出股指期貨的制度安排。長(zhǎng)城證券研究所研究了40多個(gè)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)果表明，推出股指期貨既不會(huì)改變市場(chǎng)的趨勢(shì)，也沒(méi)有足夠的證據(jù)表明股指期貨會(huì)放大現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)。我個(gè)人認(rèn)為，目前正是推出股指期貨比較好的時(shí)機(jī)。（長(zhǎng)城證券董事長(zhǎng) 黃耀華） |
