演化中的越南金融動(dòng)蕩，正成為中國上下熱議的話題。6月17日，中國銀行出具長(zhǎng)達(dá)23頁的分析報(bào)告《對(duì)越南金融動(dòng)蕩的分析與預(yù)測(cè)》，解剖這場(chǎng)發(fā)生在中國身邊的現(xiàn)實(shí)金融應(yīng)急案例。
2007年越南加入世界貿(mào)易組織，這個(gè)長(zhǎng)期患有發(fā)展饑渴癥的國家，為了能引來推動(dòng)發(fā)展的資金，基本放開了經(jīng)常項(xiàng)目，資本項(xiàng)目開放步伐也頗為迅急。滾滾而來的資金將經(jīng)濟(jì)催熱。
中國銀行的報(bào)告認(rèn)為，在過熱的經(jīng)濟(jì)體面前，作為越南中央銀行的越南國家銀行(The State Bankof Vietnam，SBV)錯(cuò)失了實(shí)施有效貨幣緊縮措施的機(jī)會(huì)。由此，銀行體系內(nèi)猛增的流動(dòng)性猶如脫韁的野馬，奔著股市、房市而去，通貨膨脹如水入甕中，不斷攀升直至市場(chǎng)信心難以承受，動(dòng)蕩自是難免。
國際貨幣基金組織(IMF)駐越南代表本尼迪克特·賓漢(Benedict Bingham)也證實(shí)了上述判斷。他認(rèn)為，越南國有商業(yè)銀行沒有管理好自身的信貸，而包括國有企業(yè)在內(nèi)的投資擴(kuò)張推高了通脹的水平。
錯(cuò)失的從緊機(jī)會(huì)
事后看來，越南發(fā)展模式仍未擺脫“投資拉動(dòng)型”的東亞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
1999年，越南啟動(dòng)了這輪經(jīng)濟(jì)的上沖態(tài)勢(shì)。從4.8%起步，整體GDP在2007年達(dá)到了8.5%的歷史新高。不到十年，越南的GDP幾乎翻番。
但在硬幣背面，支撐增長(zhǎng)的投資比重也節(jié)節(jié)上漲。中行的報(bào)告顯示，越南資本形成占GDP比重高達(dá)43%，其中，固定資本形成較快，去年較前年增長(zhǎng)23%，實(shí)際投資較2006年增長(zhǎng)29%，而其中外資投資增幅高達(dá)97%，占總投資比例為25%。
投資拉動(dòng)需要的是真金白銀，而在加入世貿(mào)組織之后，國際資本流入更是少了幾許禁忌。
“越南國家銀行雖然也曾發(fā)行央行票據(jù)為國際資本流入免疫，但是力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，使得貨幣供應(yīng)過快增長(zhǎng)，其貨幣存量同比增速在2007年6月高達(dá)50.1%。”在報(bào)告中，執(zhí)筆者中國銀行全球金融市場(chǎng)部石磊表示，越南央行在初期沒有采取有效的貨幣緊縮措施。
據(jù)其分析，外匯占款導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性過剩，但越南銀行在緊縮銀行流動(dòng)性方面卻出手乏力。2004年，越南存款類金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率還曾大幅降低200個(gè)基點(diǎn)，此后雖有回升，但力度顯然有限。
2007年6月，越南央行最近一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率75個(gè)基點(diǎn)，但10.08%的水平也只接近2003年9.61%的比率。相比之下，越南銀行體系的存款增長(zhǎng)幅度卻由2003年的25%，升至去年的45%。巨大的存款來源，較低的存款準(zhǔn)備金率、較低的銀行間拆借利率，都在鼓勵(lì)銀行體系進(jìn)行信貸投放。2007年6月，越南銀行信貸同期增幅達(dá)35.1%。
本尼迪克特·賓漢稱，國有銀行和越南政府對(duì)于投資擴(kuò)張負(fù)有責(zé)任。早在2007年下半年，越南經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，流動(dòng)性過剩且信貸迅猛的時(shí)候，越南的央行即需要著手實(shí)施緊縮貨幣政策，銀行也要注意信貸投放。但是，追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遮住了銀行和政府部門的眼線。
當(dāng)時(shí)，銀行為了追求利潤(rùn)都加大了信貸投放，尤其是中小銀行信貸增速更是明顯。而在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，大量的信貸投放必然風(fēng)險(xiǎn)極高。而包括銀行信貸在內(nèi)的銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性，則通過股票抵押貸款和證券公司拆借貸款流向股市。
中行援引的數(shù)據(jù)顯示，一些合資商業(yè)銀行股票抵押貸款占全部貸款最高達(dá)到30%-40%，銀行體系內(nèi)積累了很大的股市風(fēng)險(xiǎn)敞口。去年底，越南央行意識(shí)到問題的嚴(yán)重性后，規(guī)定商業(yè)銀行在當(dāng)年年底前把股票抵押貸款占比降至3%以下，限制對(duì)證券公司的信貸規(guī)模的擴(kuò)張，并將證券抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)由100%上調(diào)至150%。
中小銀行經(jīng)歷壞賬考驗(yàn)
盡管越南的金融動(dòng)蕩始自于高通脹，但國際資本的流入無疑為銀行體系的泛濫創(chuàng)造了條件，而沒有及時(shí)的收緊貨幣政策又為日后的通脹埋下了隱患。
中行報(bào)告還原了這場(chǎng)動(dòng)蕩發(fā)生之初，越南政府拯救高通脹的措施。一開始以越南盾升值的形式來應(yīng)對(duì)“輸入型通脹”。但飆升的CPI數(shù)據(jù)擊破了設(shè)想，同時(shí)，受次按危機(jī)全球金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊張，熱錢尋求退出，越南股市、樓市在去年10月開始反轉(zhuǎn)。
升值也讓越南的出口受傷頗深。為期半年的升值進(jìn)程不但沒有成功抵御輸入型通脹，反而使得貿(mào)易赤字進(jìn)一步加大。此后，隨著越南盾重新走軟，和以美元表示的貿(mào)易順差迅速上升，今年前5個(gè)月貿(mào)易逆差累計(jì)為144億美元，已超過去年全年的124億美元貿(mào)易逆差。
多方尋覓之后，越南重新拾起了貨幣從緊政策的方略。今年以來，越南國家銀行已三次提高再融資利率：2月，提高100個(gè)基點(diǎn)；5月，提高550個(gè)基點(diǎn)；6 月初再次提高200個(gè)基點(diǎn)至15%，并且越南國家銀行在2月將法定存款準(zhǔn)備金率由10%繼續(xù)上調(diào)至11%。而在過去的兩年半中，越南的再融資利率都沒有上調(diào)，一直保持在6.5%的水平。這一時(shí)間段也正是通脹愈演愈烈的時(shí)刻。2007年底越南PPI同比增幅達(dá)到10.95%，其中采掘類價(jià)格同比增長(zhǎng)31%，石油和天然氣價(jià)格同比增長(zhǎng)64%。
“CPI同比增幅在2007年11月突破10%之后僅5個(gè)月就突破了20%，(今年)5月份更是高達(dá)25.2%的水平，其實(shí)際利率水平已經(jīng)跌至-14%。”中行上述報(bào)告稱。
緊縮政策是目前應(yīng)對(duì)通脹切實(shí)可行的方案，但很顯然，對(duì)中小銀行的影響會(huì)很大。那些曾經(jīng)極力信貸擴(kuò)張的中小銀行正在經(jīng)歷壞賬的風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)，但來自世界銀行的分析稱，這一風(fēng)險(xiǎn)目前并沒有擴(kuò)散趨勢(shì)。
本尼迪克特·賓漢也表示，推進(jìn)越南國有銀行改革和重新建構(gòu)越南要害經(jīng)濟(jì)部門尤其是中央銀行，顯然是下一步的重要工作。而本尼迪克特·賓漢比較憂心的是，從越南政府開始施行緊縮貨幣政策，到政策最終取得明顯成效，需要經(jīng)歷一個(gè)時(shí)間段。
“三個(gè)月或者更長(zhǎng)的時(shí)間，都有可能。”本尼迪克特·賓漢說，這個(gè)時(shí)間差需要投資者保持信心——相信政府執(zhí)行有效措施的信心和相信措施能取得成效的信心。
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