從2004年底上海證券交易所著手開發(fā)研究股指期貨開始,至今已過去三年。經(jīng)過方方面面的努力,到2007年底,國內(nèi)首個股指期貨產(chǎn)品的內(nèi)外部準備工作終于基本完成,而產(chǎn)品的推出也箭在弦上,一觸即發(fā)。
不可避免的是,對于這么一個嶄新的金融衍生產(chǎn)品,市場還需要一個逐步地認識和接受過程。因此,前期一些對股指期貨推出潛在風險的種種擔憂是完全可以理解的。目前,市場可能擔心最多的就是推出期貨引發(fā)現(xiàn)貨市場大幅下跌的風險、股指期貨受到嚴重操控的風險。
國際上的普遍經(jīng)驗證明,股指期貨的推出對現(xiàn)貨指數(shù)的短期走勢影響并不一致,漲跌都有可能,主要取決于推出時點估值水平的高低以及市場對未來走勢的預期。其實,大可不必過度強化股指期貨對市場走勢的影響。股指期貨只是一個金融衍生產(chǎn)品,從根本上來說,它的價格行為還是取決于股票指數(shù)本身的走勢;也就是說,最終仍是股票指數(shù)運行趨勢決定股指期貨走勢,而不是相反的情況。
目前市場太多地把關注點放在了股指期貨可以做空獲利、高杠桿投機操作的功能上,過多地渲染了其高風險的一面,而較少關注其最重要的市場功能——風險管理,股指期貨是機構(gòu)投資者非常高效的風險管理工具。在股票市場上,機構(gòu)投資者往往持有大量的股票市值,當市場面臨階段性下跌風險的時候,在沒有股指期貨時,機構(gòu)投資者只能通過拋售股票來規(guī)避風險。由于持有市值巨大,加上股票流動性的限制,機構(gòu)的大量拋售行為必然帶來很高的沖擊成本以及時間成本;其次,機構(gòu)大規(guī)模減持必然引發(fā)市場連鎖反應,在加快市場下跌速度的同時也加深下跌的幅度。結(jié)果就是,機構(gòu)不但沒有達到規(guī)避風險的目的,反而加劇了市場波動,增大了市場風險。如果有了股指期貨,這種情況下機構(gòu)投資者就不用賣出股票,只需做空相應的股指期貨合約來進行“避險交易”,就能夠經(jīng)濟、高效地對沖市場風險,達到避險的目的。
得益于我國資本市場的高速發(fā)展,中國基金業(yè)的規(guī)模也迅速壯大,目前總資產(chǎn)已超過三萬億,成為中國資產(chǎn)市場絕對的中流砥柱。但是,隨著上證指數(shù)從900多點快速上漲到6000點以后,市場風險累積已是不爭事實。因此,在判斷未來長期趨勢依然向好的前提下,如何有效管理目前的市場風險,是基金業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。如果此時股指期貨能夠及時推出,那就給基金提供了非常高效的風險管理工具,使得基金既能在短期的高估值環(huán)境下有效控制風險,又能繼續(xù)持有長期看好的優(yōu)質(zhì)上市公司籌碼。這不但減小了股票市場的波動,同時也使基金的投資管理趨于穩(wěn)健。出于類似的考慮,社保基金、保險公司、證券公司等大型機構(gòu)投資者也一直對股指期貨的推出翹首企盼。
最后仍然需要強調(diào)的是,一些擔心往往過分夸大股指期貨可能的負面因素,股指期貨的推出也經(jīng)常跟高風險、投機、操縱指數(shù)、市場大跌等這些詞語聯(lián)系在一起,承擔了太多它承擔不起、也不應該承擔的東西。實際上,股指期貨說到底只是一個風險管理的工具而已。工具就是工具,本身無所謂好壞,關鍵看如何去運用。只要建立了完善、有效的監(jiān)管機制,做了充分的投資者教育工作,股指期貨的推出一定會大大促進我國資本市場的發(fā)展。
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