財政部為實現購買外匯儲備注資中投公司而發行的特別國債，正逐漸成為央行貨幣政策操作的主力軍。據昨日公布的三季度貨幣政策執行報告透露，從9月4日開始，央行啟動了以特別國債為質押的正回購業務，截至11月1日，通過國債正回購操作回收流動性達到2300億元。央行在報告中提出，下一階段要逐步發揮特別國債的對沖作用，加大對沖力度。
通過國債進行公開市場操作以實現吞吐貨幣，本是中央銀行進行流動性管理的主要方式，在較長一段時間內，我國央行也是這樣操作。然而，隨著貿易順差持續擴大，外匯占款隨之增加，央行手中持有的國債數量已經不足以應對，中國央行在不得以的情況下才“發明”了央行票據進行對沖。
特別國債的發行增加了央行公開市場操作的空間，今年8月29日，中央銀行從境內商業銀行買入了財政部發行的第一期6000億元特別國債，隨后在9月5日即開始以特別國債為質押的正回購業務。央行搭配使用央行票據、特別國債等工具，無疑增加了公開市場操作的靈活性。
為了有效降低對沖成本，央行從去年開始頻繁使用存款準備金率工具。存款準備金率上調在深度凍結流動性的同時，也適度降低了貨幣乘數。據央行披露的數據，貨幣乘數三季度呈現下降態勢，9月末為4.46，比上年同期低0.55個百分點。
雖然不斷上調存款準備金率，但商業銀行體系內的流動性依然比較充裕，這可以從超額準備金率看得出來。9月末金融機構超額存款準備金率為2.8%，比上年同期高0.28個百分點，比6月末低0.2個百分點。其中國有商業銀行超儲率為1.97%，股份制商業銀行為4.1%，農信社為5.14%。（賈壯）
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