一種觀點(diǎn)認(rèn)為，特別國(guó)債將部分替代央行票據(jù)在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中發(fā)揮回籠過(guò)剩流動(dòng)性的作用
而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，財(cái)政部向央行發(fā)行特別國(guó)債，正好解決了央行手中現(xiàn)券不足的問(wèn)題，從而為央行重新啟動(dòng)停止已久的正回購(gòu)操作創(chuàng)造了條件
特別國(guó)債將發(fā)給央行的消息讓市場(chǎng)一度緊張的神經(jīng)有所放松，上證國(guó)債指數(shù)在連續(xù)下跌后昨天收于109.78點(diǎn)，上漲了0.17％。但作為央行手中的砝碼，市場(chǎng)仍將面臨著特別國(guó)債所帶來(lái)的緊縮效力。
財(cái)政部日前在答記者問(wèn)中表示，發(fā)行特別國(guó)債購(gòu)買外匯后，將增加央行持有的國(guó)債，增加對(duì)貨幣政策操作的支持，為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作提供一個(gè)有效的工具。而央行通過(guò)逐步賣出特別國(guó)債調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，緩解流動(dòng)性偏多的問(wèn)題，并充分發(fā)揮國(guó)債作為財(cái)政政策和貨幣政策結(jié)合點(diǎn)的功能。
這意味著特別國(guó)債將成為央行手中調(diào)控流動(dòng)性的工具，那么央行將如何來(lái)操作特別國(guó)債呢？
特別國(guó)債替代央票？
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，特別國(guó)債將部分替代央行票據(jù)在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中發(fā)揮回籠過(guò)剩流動(dòng)性的作用。
興業(yè)證券分析師聶文表示，1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債的規(guī)模相當(dāng)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率10次左右。央行逐步賣出特別國(guó)債的過(guò)程中，會(huì)減少央票的發(fā)行量，同時(shí)停止存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，特別國(guó)債在短期內(nèi)可能起到替代央票來(lái)回籠流動(dòng)性的作用。
他指出，央行票據(jù)是在央行缺少回籠流動(dòng)性工具的情況下出臺(tái)的，但發(fā)行央票的弊端在于需要不斷滾動(dòng)發(fā)行，操作成本較高，而特別國(guó)債的成本由財(cái)政部負(fù)擔(dān)，在緊縮流動(dòng)性中可能會(huì)受到央行的青睞。
申萬(wàn)分析師陸文磊則表示，特別國(guó)債發(fā)行后，央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模可能會(huì)有所縮小。但由于特別國(guó)債期限較長(zhǎng)，為了滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理需要，央票的繼續(xù)發(fā)行仍是必要的。
“央行可能會(huì)利用特別國(guó)債的發(fā)行來(lái)鎖定外匯占款的增量資金，而利用央票來(lái)對(duì)沖到期的票據(jù)。”他說(shuō)。
國(guó)際成熟市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng)操作一般以國(guó)債回購(gòu)為主。而由于我國(guó)央行手中缺乏用來(lái)回購(gòu)的債券，面對(duì)流動(dòng)性的日漸泛濫之勢(shì)，央行在2003年開(kāi)始發(fā)行央行票據(jù)，通過(guò)央行票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行來(lái)緊縮資金。
重啟正回購(gòu)操作？
而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，財(cái)政部向央行發(fā)行特別國(guó)債，正好解決了央行手中現(xiàn)券不足的問(wèn)題，從而為央行重新啟動(dòng)停止已久的正回購(gòu)操作創(chuàng)造了條件。
正回購(gòu)是央行以手中所持有的債券做抵押向金融機(jī)構(gòu)融入資金，并承諾到期再買回債券并付出一定利息。央行通過(guò)正回購(gòu)操作可以達(dá)到回籠資金的效果，我國(guó)央行的正回購(gòu)操作以7天居多，每周到期再滾動(dòng)操作。
中金公司最新發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)央行持有特別國(guó)債后，央行最優(yōu)的策略是持有國(guó)債，并維持現(xiàn)有的數(shù)量調(diào)控政策，同時(shí)恢復(fù)過(guò)去的正回購(gòu)操作，而拋售特別國(guó)債預(yù)計(jì)不會(huì)成為央行的常規(guī)性操作。這樣對(duì)降低央行回籠成本的效果更為顯著。
一方面，回購(gòu)利率的平均水平會(huì)低于央票利率，央行通過(guò)滾動(dòng)操作保持1.55萬(wàn)億元的回購(gòu)存量，可以替代部分央票的發(fā)行，降低部分成本。另一方面，央行持有特別國(guó)債不但沒(méi)有了匯兌損失，同時(shí)還將獲得穩(wěn)定的息差收入，而回購(gòu)利率也不太可能高于長(zhǎng)期國(guó)債的票息率，所以正回購(gòu)操作對(duì)于央行是獲利的。
自今年2月份以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中便暫停了例行的正回購(gòu)操作。有分析人士認(rèn)為，其原因在于央行沒(méi)有足夠多的現(xiàn)券進(jìn)行較大力度的正回購(gòu)操作。
但中金的報(bào)告也指出，如果信貸增速仍沒(méi)有出現(xiàn)回落，央行仍可能選擇拋售國(guó)債。這是因?yàn)榕c準(zhǔn)備金和發(fā)行央票相比，拋售特別國(guó)債對(duì)于抑制銀行信貸的作用會(huì)更加有效。
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