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下載安裝Flash播放器3、美聯(lián)儲(chǔ)“國(guó)債與MBS收購(gòu)計(jì)劃”的執(zhí)行表現(xiàn)克制
在金融救助進(jìn)入第二階段后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模雖然出現(xiàn)快速擴(kuò)張，但仍表現(xiàn)出一定的克制。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模在2009年至今并沒有出現(xiàn)快速膨脹，而是穩(wěn)定在2-2.3萬億美元的水平（見圖1）。對(duì)應(yīng)“國(guó)債和MBS收購(gòu)計(jì)劃”的按步驟實(shí)行，美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債規(guī)模有所增長(zhǎng)，但2010年10月底前完成國(guó)債收購(gòu)計(jì)劃后，美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債規(guī)模甚至低于2007年的平均水平，并沒有出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債過度膨脹、貨幣政策被財(cái)政赤字“綁架”的現(xiàn)象。2009年以來，按照收購(gòu)計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)持有的MBS規(guī)模確實(shí)在快速擴(kuò)大，截至2010年1月底已完成收購(gòu)計(jì)劃（1.25萬億美元）的78%。但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)MBS的收購(gòu)有著明確的執(zhí)行計(jì)劃和截止期限設(shè)定，收購(gòu)任務(wù)如果按期完成，而且沒有進(jìn)一步的收購(gòu)計(jì)劃出臺(tái)，則美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)政策的主要部分將自動(dòng)中止，從而實(shí)現(xiàn)超寬松貨幣政策的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。
4、美聯(lián)儲(chǔ)開始為真正的“退出”進(jìn)行熱身
2009年7月，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在《華爾街日?qǐng)?bào)》曾發(fā)表署名文章，闡述了美聯(lián)儲(chǔ)的退出策略。伯南克指出，“即使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的龐大規(guī)模將維持一段時(shí)間，但我們有兩大手段能在適當(dāng)時(shí)候緊縮貨幣政策：一是向準(zhǔn)備金支付利息，另一是采取多種措施縮減存款機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金規(guī)模。”在縮減存款機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金規(guī)模方面，伯南克提出了四種方法：一是在美聯(lián)儲(chǔ)與金融市場(chǎng)參與者（如銀行、政府支持企業(yè)及其他機(jī)構(gòu)）之間安排大規(guī)模逆回購(gòu)協(xié)議；二是美聯(lián)儲(chǔ)向商業(yè)銀行提供計(jì)息的定期存款業(yè)務(wù)；三是財(cái)政部可以出售債券，然后將收益存放在美聯(lián)儲(chǔ)；四是美聯(lián)儲(chǔ)可直接出售其持有的部分長(zhǎng)期證券。
對(duì)于伯南克提出的以上退出策略，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始進(jìn)行“熱身”。首先，伯南克在2010年2月10日出席眾議院下屬金融服務(wù)委員會(huì)召開的聽證會(huì)時(shí)，就美聯(lián)儲(chǔ)退出緊急經(jīng)濟(jì)刺激措施的計(jì)劃進(jìn)行作證，向市場(chǎng)傳遞美聯(lián)儲(chǔ)退出策略的最新態(tài)度。伯南克表示，“盡管目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍需要高度寬松的貨幣政策的支持，但美聯(lián)儲(chǔ)將需要在某個(gè)時(shí)間收緊金融市場(chǎng)的資金供應(yīng)狀況。”伯南克提出，不久的將來可能提升美聯(lián)儲(chǔ)向銀行提供的緊急貸款貼現(xiàn)率，還可以通過提高超額準(zhǔn)備金利率，來鼓勵(lì)銀行把更多資金放在美聯(lián)儲(chǔ)，促使商業(yè)銀行減少貸款活動(dòng)，這有助于抑制通脹風(fēng)險(xiǎn)。
其次，在伯南克提出的四種削減超額準(zhǔn)備金規(guī)模的方法中，第一和第二種方法已經(jīng)開始試水。2009年10月19日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布公告稱，其已經(jīng)與一些金融市場(chǎng)的參與者就逆回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行磋商，以確保這一工具屆時(shí)可以使用，美聯(lián)儲(chǔ)還將逆回購(gòu)協(xié)議的對(duì)手方由一級(jí)交易商擴(kuò)大到其他金融機(jī)構(gòu)。2009年12月，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)和一級(jí)交易商進(jìn)行了5次小規(guī)模的逆回購(gòu)協(xié)議操作，從而對(duì)這一退出工具進(jìn)行測(cè)試。2009年12月28日美聯(lián)儲(chǔ)推出一項(xiàng)針對(duì)銀行的定期存款工具提案，這項(xiàng)新提案將會(huì)有30天的征求意見期，之后將正式實(shí)施。
再次，美聯(lián)儲(chǔ)開始推動(dòng)其借貸機(jī)制恢復(fù)正常化。美聯(lián)儲(chǔ)宣布2010年2月19日將銀行緊急貸款利率即貼現(xiàn)率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由0.5%提高到0.75%，這是美聯(lián)儲(chǔ)三年多以來首次上調(diào)貼現(xiàn)率。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還把向存款機(jī)構(gòu)放貸的最高期限從28天縮短為隔夜，并將定期拍賣工具的最低利率從0.25%上調(diào)為0.50%。2003年至2006年，貼現(xiàn)率一直較聯(lián)邦基金利率高出1個(gè)百分點(diǎn)。自從2007年次貸危機(jī)爆發(fā)，為鼓勵(lì)商業(yè)銀行從央行進(jìn)行再貼現(xiàn)貸款，美聯(lián)儲(chǔ)不斷下調(diào)貼現(xiàn)率。2008年3月份以來，貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率的利差縮小到0.25個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)此次上調(diào)貼現(xiàn)率，使得貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間（0-0.25%）上限的差距重新擴(kuò)大至0.5個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)稱，未來將評(píng)估是否需要進(jìn)一步上調(diào)貼現(xiàn)率。雖然美聯(lián)儲(chǔ)稱此舉只是借貸機(jī)制正常化的步驟，但歷史上貼現(xiàn)率總是預(yù)示下一步貨幣政策走向的心理工具，貼現(xiàn)率的上調(diào)具有較明顯的信號(hào)意義，說明美國(guó)寬松的貨幣政策將有所改變。