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三維通信(002115)： 明確未來(lái)方向 增持
第一,公司將網(wǎng)優(yōu)服務(wù)與支撐系統(tǒng)作為未來(lái)發(fā)展的新型增長(zhǎng)點(diǎn),從而對(duì)沖傳統(tǒng)網(wǎng)優(yōu)覆蓋設(shè)備毛利率逐漸走低的趨勢(shì)。我們認(rèn)為公司在選擇發(fā)展方向上考慮了上下游的整合,進(jìn)入市場(chǎng)前景良好的網(wǎng)優(yōu)服務(wù)和網(wǎng)優(yōu)軟件行業(yè),如能成功增發(fā)有助于公司長(zhǎng)期發(fā)展,并與原有網(wǎng)優(yōu)設(shè)備業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。
第二,由于網(wǎng)優(yōu)服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)份額集中度較低,全國(guó)有上百家的電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)計(jì)服務(wù)供應(yīng)商,2千多家的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維服務(wù)公司,市場(chǎng)規(guī)模達(dá)千億元的級(jí)別。市場(chǎng)份額較分散,且規(guī)模對(duì)于三維而言足夠大。公司規(guī)模擴(kuò)張確定性較大。增發(fā)盈利有保障。
第三,本次增發(fā)公司除了進(jìn)一步推進(jìn)向網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化外包服務(wù)進(jìn)軍以外,還計(jì)劃布局網(wǎng)優(yōu)相關(guān)軟件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售。目前網(wǎng)優(yōu)軟件系統(tǒng)產(chǎn)品毛利較高,屬于公司有待開(kāi)拓的藍(lán)海行業(yè)。
第四,公司預(yù)期增發(fā)項(xiàng)目吸納高新技術(shù)人才2,500人。其中從事無(wú)線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化技術(shù)服務(wù)外包業(yè)務(wù)人員1,800人,產(chǎn)值34,000萬(wàn)元/年;從事軟件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及管理人員700人,配套軟件、硬件銷(xiāo)售收入為5,862萬(wàn)元/年,達(dá)產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6850萬(wàn)。內(nèi)部收益率17.12%。我們認(rèn)為,參照同類(lèi)公司ROE指標(biāo),這個(gè)預(yù)測(cè)是相對(duì)穩(wěn)妥的,如果實(shí)施順利,后續(xù)存在超預(yù)期可能。
結(jié)論:
根據(jù)我們調(diào)整后的估值模型,按增發(fā)2500萬(wàn)股計(jì)算,重新測(cè)算三維通信2010-2012年的eps為0.47,0.55,0.66元。按 19.18元計(jì)算,動(dòng)態(tài)市盈率為40.7,34.9和28.9倍。長(zhǎng)期看目前的估值水平處在合理區(qū)間。短期雖將攤薄明年的eps,但市場(chǎng)受利好激勵(lì)影響, 存在一定交易性機(jī)會(huì)。維持“增持”評(píng)級(jí)。(湘財(cái)證券 周明巍 李瑩)
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